貿(mào)易順差收窄甚至逆差出現(xiàn)，并未緩解外匯儲備的過快增長。  　　中國一季度新增外匯儲備1973.36億美元，是僅次于2010年四季度的第二歷史峰值。但同期，出現(xiàn)10.2億美元的貿(mào)易逆差，中國實際使用外資（FDI）減去非金融類對外直接投資（ODI）的直接投資凈流入也僅218.3億美元。 
　　一位熟悉外匯管理的人士告訴財新《新世紀(20.11,-0.37,-1.81%)》記者，出現(xiàn)這種局面，主要是因為以前影響跨境資金流動的因素沒有改變，如人民幣升值預期、境內(nèi)外利差匯差等，同時又出現(xiàn)了一些新情況，即跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算。 
　　目前，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算對外匯儲備的影響體現(xiàn)在，由于進口結(jié)算額大于出口結(jié)算，人民幣凈流出，導致本應該通過購匯減少的外匯儲備沒有減少。 
　　跨境貿(mào)易結(jié)算是人民幣國際化過程中邁出的戰(zhàn)略性一步，其與外匯儲備下降的目標是否存在根本性的矛盾沖突呢？如何把握人民幣“走出去”的節(jié)奏，協(xié)調(diào)與國際收支平衡之間的關系，是短期內(nèi)的挑戰(zhàn)。 
　　跨境結(jié)算影響幾何 
　　今年一季度，跨境貿(mào)易結(jié)算延續(xù)了去年四季度以來的快速增長態(tài)勢，人民幣結(jié)算累計3603.2億元，比2010年第四季度增加190.0億元。其中，出口結(jié)算398.2億元，進口結(jié)算3205億元。 
　　分析跨境結(jié)算對外匯儲備的影響，應該按照現(xiàn)金收付制計算。一季度，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算實際收付總額2584.7億元，其中，實收392.5億元，實付2192.2億元，收付比1∶5，進口實付占比約85%，較上年末有所下降。 
　　今年1月，國家外匯管理局國際收支司司長管濤分析去年外匯儲備增長原因時指出，其中之一是，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點井噴，2010年按現(xiàn)金收付制核算的進口結(jié)算額折合400億美元。 
　　若按此法計算，一季度因為進口實付人民幣而導致存量外匯儲備少支付折合約330億美元。 
　　一位央行研究部門人士告訴財新《新世紀》記者，去年下半年開始，跨境貿(mào)易結(jié)算客觀上成為外匯儲備增加的一個原因，已經(jīng)引起相關部門注意，但影響到底有多大、相關系數(shù)多少，還需要進一步討論測算。 
　　熟悉跨境結(jié)算業(yè)務的一位專業(yè)人士說，進口支付人民幣，的確會減少企業(yè)購匯，進而減少商業(yè)銀行在央行購匯，但是，對外匯儲備的影響“不能當期等量替換”，即不能認為100元人民幣支付出去，就替代100元人民幣折算的等額美元，因為即使用美元付匯，也可能不是當期就購買美元付出去，會推遲付匯，所以“影響有時間差，有時滯”。 
　　對于人民幣跨境結(jié)算這一有戰(zhàn)略性意義的業(yè)務，進行高頻度的影響分析，固然能夠滿足短期內(nèi)時效性的要求，但可能忽視其長遠效應。 
　　上述熟悉跨境結(jié)算業(yè)務的專業(yè)人士告訴財新《新世紀》記者，人民幣跨境結(jié)算初期很難實現(xiàn)收支平衡，因為外部沒有人民幣，貿(mào)易項下肯定是先出后進，凈付出人民幣難以避免，但如果放寬時間，付出的人民幣未來會以貿(mào)易結(jié)算或FDI等形式回到中國，屆時可以替代美元流入，減少外匯儲備的增加。 
　　德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家馬駿(專欄)詳盡分析了跨境結(jié)算對外匯儲備的影響。他認為，有一部分跨境結(jié)算導致的外匯儲備增長，只是將來要發(fā)生的儲備增長提前，中期來看影響是中性的。 
　　即便如此，可能仍無法打消人們對外匯儲備繼續(xù)快速累積的擔心。分析人士對高額外匯儲備的憂慮，主要有兩個層面，一是大規(guī)模外匯儲備如何投資以保值增值，二是央行購匯導致國內(nèi)流動性增加，帶來對沖壓力，掣肘貨幣政策。 
　　蘇格蘭皇家銀行中國首席經(jīng)濟學家崔歷認為，進口支付人民幣和境外資金流入都會增加外匯儲備，但兩者有本質(zhì)區(qū)別，即境外資金流入在增加外匯儲備的同時也增加了國內(nèi)流動性，而人民幣進口結(jié)算則沒有增加流動性的擔憂。 
　　馬駿也認為，跨境貿(mào)易結(jié)算導致的外匯儲備增量中，有相當一部分不需要對沖，對境內(nèi)貨幣政策的影響為中性，不會額外增加通脹壓力。以香港市場為例，原來沒有其他融資渠道的中資機構(gòu)在香港籌得人民幣，并將所融得人民幣匯入境內(nèi)，會導致境內(nèi)流動性增加；其他類型的人民幣回流和人民幣在境外使用，均不影響境內(nèi)貨幣供應量，如人民幣用于香港本地離岸市場金融產(chǎn)品的二級市場交易、產(chǎn)品與服務交易，或者在第三方交易等。 
　　因為短期內(nèi)跨境結(jié)算導致外匯儲備增加，而放緩甚至停止人民幣“走出去”步伐，顯然不是上策。為對沖進口付出人民幣對存量外匯儲備的影響，應該進一步疏通境外人民幣通過貿(mào)易和投資回流境內(nèi)的渠道，打通人民幣境內(nèi)外的循環(huán)機制。馬駿建議，應該鼓勵更多的外資企業(yè)用人民幣向境內(nèi)直接投資，代替外幣FDI。 
　　央行貨幣政策二司司長李波4月中旬在廣交會上介紹，人民幣FDI試點政策大致框架已形成，上報相關部門批復后再發(fā)布，年內(nèi)有望推出。 
　　根源仍在升值預期 
　　替代企業(yè)購匯對外支付、導致外匯儲備被動增加的原因，除了跨境貿(mào)易結(jié)算中以人民幣代替外幣支付進口，還有外幣貸款的影響。一季度外幣貸款增加270億美元，處于較高水平。 
　　此外，上述熟悉外匯管理的人士告訴財新《新世紀》記者，還應該關注通過“內(nèi)保外貸”方式在境外融資的銀行表外業(yè)務。 
　　“內(nèi)保外貸”多發(fā)生于境外有分支機構(gòu)的企業(yè)，是境內(nèi)企業(yè)以人民幣定期存單作為擔保，由境內(nèi)銀行開立保函或者備用信用證給境外銀行，境外銀行提供外幣貸款給企業(yè)的境外分支機構(gòu)。“內(nèi)保外貸”也使企業(yè)向銀行的貿(mào)易購匯減少，加大了貿(mào)易項下的外匯順差，最終會轉(zhuǎn)換為外匯儲備。 
　　去年年底以來，“內(nèi)保外貸”的需求明顯增加，一方面因為國內(nèi)人民幣貸款偏緊、外匯流動性也比較少，最根本的還是，境外美元貸款利率低于國內(nèi)人民幣定期存款利率，能賺取利差，而且在預期人民幣兌美元升值的前景下，到期還款還能有匯兌收益。 
　　“匯差、利差的剪刀差在這里，傻子也知道資金放哪里。”上述熟悉外匯管理的人士說，更關鍵的是，這部分資金是表外業(yè)務，不反映在銀行的外匯貸款中，企業(yè)外債中也不一定如實登記，很難統(tǒng)計。 
　　花旗銀行中國分析師彭程認為，問題根本是人民幣升值，而且預期還會繼續(xù)升值。今年4月以來，人民幣兌美元升值速度明顯加快，先后突破6.54、6.53、6.52、6.51、6.50五個關口，4月29日升至6.4990元，創(chuàng)匯改以來新高。年初至今，人民幣兌美元已升值約1.9%。 
　　人民幣升值預期，疊加國內(nèi)信貸規(guī)模偏緊，在微觀層面明顯影響企業(yè)和個人結(jié)售匯行為。一季度銀行代客累計結(jié)售匯順差1342億美元，1月至3月分別為684億美元、249億美元和409億美元。 
　　國務院總理溫家寶4月中旬在國務院常務會上指出，結(jié)售匯順差處于較高水平，造成基礎貨幣大量被動投放。 
　　企業(yè)及時結(jié)匯、延遲付匯，也是當期外匯儲備增加的原因之一。從收匯結(jié)匯率（銀行結(jié)匯/銀行代客涉外收入）和購匯付匯率（銀行售匯/對外付款）看，一季度，收匯結(jié)匯率74.4%，比2010年全年提高3.9個百分點，購匯付匯率為56.3%，比去年下降2.5個百分點。 
　　上述熟悉外匯管理的人士認為，收匯結(jié)匯率和購匯付匯率的變動，顯示企業(yè)由于意愿原因，或者國內(nèi)資金偏緊，主動減少外匯資產(chǎn)。 
　　當然也不能排除“熱錢”混雜在結(jié)售匯中流入。為打擊熱錢流入，近期外管局更加嚴格控制銀行結(jié)售匯綜合頭寸管理，3月30日發(fā)布了《關于進一步加強外匯業(yè)務管理有關問題的通知》，下調(diào)了結(jié)售匯頭寸余額下限，并下調(diào)預收貨款和90天以上延期付款基礎比例。這一新政意味著限制銀行在外匯市場賣出外匯，并希望企業(yè)盡快付匯，希望控制外匯流入、并推動盡快流出。