供應(yīng)鏈管理服務(wù)業(yè)務(wù)占據(jù)半壁江山。公司的貿(mào)易供應(yīng)鏈服務(wù)和物流服務(wù)貢獻(xiàn)了55%以上的營業(yè)利潤，是一家處于控制角色下的供應(yīng)鏈管理企業(yè)，集集中采購、物流服務(wù)和供應(yīng)鏈融資服務(wù)于一身，能夠?yàn)楣��?yīng)鏈提供比傳統(tǒng)模式更大的價(jià)值、并從中獲得更豐厚的回報(bào)。
從傳統(tǒng)貿(mào)易轉(zhuǎn)型供應(yīng)鏈管理，建發(fā)有著與利豐[46.20 2.21%]相似的軌跡和成功經(jīng)驗(yàn)，或許也有著和利豐一樣的廣闊成長空間。利豐自70年代成功轉(zhuǎn)型以來，上市18年利潤復(fù)合增速超過20%、市值增長150倍以上。中國加入WTO之后，曾經(jīng)擁有外貿(mào)專營權(quán)的建發(fā)股份[8.45 2.30%]也不得不尋求從傳統(tǒng)貿(mào)易向其他更高端盈利模式的轉(zhuǎn)型。在轉(zhuǎn)型中，兩家公司都堅(jiān)持了專業(yè)化（只做熟悉的行業(yè)）、網(wǎng)絡(luò)化（掌握供應(yīng)商與客戶資源）、輕資產(chǎn)（依靠管理能力和人力資源實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張）。另外，公司在風(fēng)險(xiǎn)控制、激勵(lì)機(jī)制方面也有獨(dú)到經(jīng)驗(yàn)。
三大優(yōu)勢行業(yè)、三大種子行業(yè)。公司經(jīng)過5年的發(fā)展，已經(jīng)形成紙漿、鋼鐵、汽車這三大優(yōu)勢子行業(yè)，利潤占比70%以上。而正在培育的子行業(yè)，如農(nóng)產(chǎn)品[17.86 -0.78%]、紅酒、化工品也有著快速的發(fā)展。
地產(chǎn)業(yè)務(wù)：全國布局，開發(fā)加速，業(yè)績釋放明顯。09-10年，公司獲取的權(quán)益土地面積占項(xiàng)目儲(chǔ)備的50%；2010年開工提速明顯，新開工面積同比增長250%。
按照當(dāng)前房價(jià)計(jì)算，公司平均毛利率水平超過40%，考慮到近兩年結(jié)算項(xiàng)目將主要以08年之前獲取的為主，預(yù)計(jì)項(xiàng)目結(jié)算毛利率超過50%。
給予買入評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2010-2012年的供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)分別為0.31元、0.4元、0.53元；按照2011年20倍PE估值，供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)的合理價(jià)值在8元左右。預(yù)計(jì)公司2010-2012年的地產(chǎn)業(yè)績分別為0.36、0.46元和0.6元；按照2011年12倍PE和0.9倍RN AV估值，地產(chǎn)業(yè)務(wù)合理估值應(yīng)該在5元左右。因此，我們對(duì)公司未來12個(gè)月的目標(biāo)價(jià)位為13元，給予“買入”評(píng)級(jí)。