□ 袁建軍
    行業(yè)集中度的提高帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)在最近幾年比比皆是，最為有名的當(dāng)數(shù)家電連鎖領(lǐng)域的蘇寧和國(guó)美，在十多年的時(shí)間里迅速成為中國(guó)零售業(yè)規(guī)模的前兩位。最近幾年的案例則有工程機(jī)械里的三一重工，家電領(lǐng)域的美的電器。這些公司以超越行業(yè)更高的速度在成長(zhǎng)，最終也為投資者帶來(lái)的豐厚的回報(bào)，業(yè)績(jī)和市值均增長(zhǎng)了幾倍到幾十倍。
    同時(shí)，也有市場(chǎng)集中度提高很慢，但是股東回報(bào)也不錯(cuò)的行業(yè)，最典型的案例當(dāng)屬銀行業(yè)。由于股份制銀行的更快發(fā)展，四大銀行的市場(chǎng)份額這些年來(lái)有一定的下降。銀行業(yè)繁榮一個(gè)很重要的特點(diǎn)在于政府的高度管制，畢竟這些年全國(guó)性的銀行數(shù)量沒(méi)有太大的變化，供給的嚴(yán)格控制帶來(lái)了很強(qiáng)的定價(jià)能力。
    當(dāng)然，也有大量的行業(yè)也出現(xiàn)了幾十年的發(fā)展，行業(yè)集中度一直無(wú)法提高，如百貨業(yè)、鋼鐵業(yè)、物流業(yè)等等。充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)如果集中度無(wú)法提高的話，帶來(lái)的股東回報(bào)總是無(wú)法讓人滿意。如中國(guó)的鋼鐵行業(yè)遲遲無(wú)法整合，導(dǎo)致在世界三大鐵礦石商面前缺乏侃價(jià)能力，利潤(rùn)大量流失。考慮到中國(guó)的鋼鐵產(chǎn)量占全球的一半，如果能夠整合的好的話，不至于此。
    總之，充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)從分散走向集中將會(huì)給投資者帶來(lái)豐厚回報(bào)。那么哪些行業(yè)具有整合的機(jī)會(huì)，哪些公司具有整合的能力呢？
    行業(yè)整合可能需要有三個(gè)條件：一是需要規(guī)模效益，二是出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)整合者，三是監(jiān)管環(huán)境變化。
    規(guī)模效益對(duì)于大多數(shù)行業(yè)均適用。最妙的好處就是侃價(jià)能力強(qiáng)，特別是面對(duì)政府。華爾街的投行也就是 “toobigtolose”的直接受益者。面對(duì)供應(yīng)商和客戶更是如此。
    強(qiáng)勢(shì)整合者的出現(xiàn)也非常重要。家電連鎖行業(yè)集中度迅速提高的一個(gè)比較重要的原因就是國(guó)美以非常強(qiáng)勢(shì)的整合者出現(xiàn)，將第三大的永樂(lè)和第四大的大中全部并購(gòu)，加快了整合速度。最近幾年國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)整合有所加快一個(gè)較為重要的背景在于，央企在國(guó)資委強(qiáng)勢(shì)的管理下，紛紛成為各個(gè)行業(yè)的強(qiáng)勢(shì)整合者。中國(guó)鋁業(yè)利用行業(yè)周期性特點(diǎn)，整合了國(guó)內(nèi)的電解鋁。中國(guó)建材整合了南方水泥。美的電器的成長(zhǎng)也伴隨著對(duì)于幾個(gè)家電企業(yè)的收購(gòu)。
    行業(yè)監(jiān)管政策的變化也非常重要。比如，美國(guó)軍工行業(yè)在歷史上出現(xiàn)過(guò)一波力度極大的整合，主要的推動(dòng)者來(lái)自于美國(guó)政府。對(duì)于中國(guó)行業(yè)龍頭企業(yè)非常有利的一個(gè)政策環(huán)境在于中國(guó)政府加大了落后產(chǎn)能淘汰的力度，提高各個(gè)行業(yè)的準(zhǔn)入門(mén)檻。最為極端的行業(yè)來(lái)自于水泥，甚至?xí)和Ａ诵袠I(yè)新增產(chǎn)能的審批。中國(guó)傳統(tǒng)的制造領(lǐng)域正在面臨一個(gè)系統(tǒng)性的整合過(guò)程。
    那么接下來(lái)值得關(guān)注的通過(guò)整合將帶來(lái)的行業(yè)投資機(jī)會(huì)有哪些呢？
    一個(gè)是太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)。目前太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)的終端電力價(jià)格在一些國(guó)家已經(jīng)接近傳統(tǒng)能源電力成本，比如意大利。如果進(jìn)展快的話，甚至在不遠(yuǎn)的將來(lái)，在中國(guó)都具有價(jià)格上的競(jìng)爭(zhēng)力。特別值得關(guān)注的是，在這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條上中國(guó)的企業(yè)已經(jīng)具有了全產(chǎn)業(yè)鏈的全球競(jìng)爭(zhēng)力，特別是在多晶硅上的進(jìn)展最為突出，產(chǎn)業(yè)鏈條上的各個(gè)環(huán)節(jié)的國(guó)產(chǎn)化水平都在以較快的速度提升。中國(guó)的企業(yè)逐步具有了越來(lái)越強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì)和整合潛力。
    二是物流行業(yè)。這本來(lái)是最需要規(guī)模效益的，但是由于種種原因，中國(guó)物流業(yè)的集中度一直無(wú)法提高，物流效率在全球比較來(lái)看是非常低的，甚至成為推動(dòng)通脹率的來(lái)源。目前來(lái)看，整合所需要的另外兩個(gè)環(huán)節(jié)正在成熟，一個(gè)是網(wǎng)絡(luò)銷售的玩家包括淘寶紛紛表示要加大在物流領(lǐng)域的投入，傳統(tǒng)零售業(yè)商如蘇寧也將會(huì)加大投入，這就是極度分散的行業(yè)出現(xiàn)了實(shí)力強(qiáng)大的潛在整合者。另外政府也意識(shí)到物流領(lǐng)域也正在成為制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效率的重要領(lǐng)域，也將會(huì)出臺(tái)扶持優(yōu)勢(shì)企業(yè)的相關(guān)政策。（作者系匯添富基金專戶投資部總監(jiān)）