□深圳發展銀行-中歐國際工商學院“供應鏈金融”課題組
    金融物流的經濟學意義
    第一層意義是對信息不對稱問題的優化。
    根據委托-代理理論，逆向選擇是指在建立委托人-代理人關系之前，代理人已經掌握某些委托人不了解的信息，而這些信息有可能是對委托人不利的。道德風險是指經濟代理人在使其自身效用最大化的同時損害委托人或其他代理人的行為。
    在信用合約簽訂之前，非對稱信息將導致信用市場中的逆向選擇；而在信貸合約簽訂之后，產生信息優勢方(受信主體)的道德風險行為。在以銀行為委托人，中小企業受信人為代理人的信貸市場上，逆向選擇與道德風險的出現概率也明顯高于銀行對大型客戶的信貸市場。
    將物流企業引入信貸結構中，變兩方模式為三方模式，委托—代理關系變為雙層次，銀行和物流企業之間，前者為委托人，后者為代理人。物流企業與受信企業之間，前者為委托人，后者為代理人（如圖1）。由于物流企業實地監管的職能，其對受信企業的物流狀況以及日常的生產經營活動十分了解。對于物流外包的受信企業而言，物流企業對其購銷活動更是深入參與。這在很大程度上優化了銀行對受信企業的信息不對稱，不僅有助于信貸交易的達成。
    第二層意義是交易成本節約。
    所謂交易，是指人與人之間的交互行動；交易成本則是這種交互行動所引起的成本。儲雪儉（2006）認為，金融交易成本包括信息費用、實施合約所需的監督成本、界定和保護產權的成本以及源于交易安全性和市場不確定性的保險成本。
    信息成本一般指交易雙方為達成交易所花費的選擇潛在合作者、調查其資信和正確評估其履約可能性過程中存在的信息收集、選擇之整理、傳遞的成本。物流企業在提供物流服務的過程中，可以很方便地掌握一個供應鏈上的生產者、銷售者的詳細信息，使信息不對稱問題得到了極大的改善，并節約相關成本。
    中小企業融資難的問題根源之一就在于，信貸交易的成本往往高于以利差為主的交易收益。顯然，物流企業的引入，得益于其專業化的技能、實地監管的便利以及對物流的占有性控制，可以有效地降低成本，使得中小企業融資的收益—成本比明顯改善。
    實踐中的典型案例
    在實踐中，金融物流可以劃分為幾個層次：
    層次之一：銀行主導下的代理監管。
    這一層次的金融物流主要由銀行主導，其主要特征在于：由銀行主動選擇供應鏈中的成員企業開展授信，然后邀請第三方物流企業開展在庫或在途的貨物監管，或配合應收賬款項下的某些環節操作。物流企業處于相對被動地位。
    傳統的保兌倉（或稱擔保提貨）業務是指賣方配合銀行對買方的融資 （通常以銀行承兌匯票為結算工具），銀行委托賣方保管融資項下對應的貨物，并對承兌匯票保證金以外的金額部分承擔有條件回購。買方分次追加承兌匯票的兌付保證金，并相應地分次提貨。在第三方物流參與的保兌倉業務中，買方、賣方、第三方物流公司與銀行簽訂 “四方協議”，買方根據與賣方簽訂的購銷合同，申請開立銀行承兌匯票，由第三方物流公司提供信用擔保，買方以貨物對第三方物流公司提供反擔保。銀行為買方向賣方開出匯票后，賣方向保兌倉交貨，轉為現貨質押。
    層次之二：基于物流外包的融資。
    這一層次的金融物流主要是由第三方物流的主業派生的增值服務，其特點在于，物流企業從物流服務客戶的金融需求出發，通過融資解決方案的設計，以客戶貨物資產的占有為授信支持，向銀行申請融資。全程物流融資和融通倉是典型的代表。
    融通倉是指第三方物流企業提供的一種金融與物流集成式的創新服務，其主要服務內容包括：物流、融資等。在供應鏈環境中，融通倉將物流和金融服務有機集成一體，為客戶提供柔性的物流與金融服務，使得客戶、金融服務機構和融通倉服務提供商（第三方物流企業）達到共贏的目標。
    層次之三：物流、金融服務的橫向一體化。
    在這一層次上，物流和金融的服務主體合二為一，融資所依托的資產擔保正是物流業務中的監管貨物及其銷售回款，而融資的資金來源也部分來源于代收等業務派生的資金沉淀。在國內金融業分業經營的背景下，銀行與物流的服務功能無法在同一法人主體內并存，這種一體化只能依靠銀行和第三方物流業務的緊密對接來達成。 （待續）