繼前階段風格轉換受阻之后，上周大盤股指數漲幅明顯高于中小盤股指數，這表明風格轉換進程仍在繼續，并沒有因為前期的反復而停滯。我們認為，其中的主要原因在于經濟復蘇預期的推動，這從績優股漲幅居首也可以看出。受此樂觀情緒影響，市場對中國公布的PMI 數據也給予更多地正面解讀。中國物流與采購聯合會公布的數據顯示，5月份的PMI為53.1，環比回落0.4個百分點，雖然結束了連續5個月環比回升的態勢，但仍舊處于50上方的擴張區域。另外，里昂證券公布的數據顯示，5月份PMI進一步回升，由4月份的50.1升至51.2，表明中國經濟仍在回暖之中。經濟復蘇預期的樂觀情緒在國際市場間的傳導和蔓延，成為推動風格轉換繼續進行的重要因素。 
　　新驅動因素擴張波動空間 
　　端午節后，A股市場反彈的強勁力度超越我們的預期，主要原因是美元貶值趨勢或預期這一“風暴中心”，導致了全球逐利資本流向的改變，這種改變超越了前期政策、內部流動性以及估值三大反彈驅動因素。因此我們認為，全球逐利資本流向改變作為反彈的新驅動因素，將擴張中短期市場的波動空間。 
　　美元貶值趨勢或預期的形成，目前主要通過兩條路徑對A股市場形成影響：首先，美元指數連續暴跌引爆通脹預期， 
　　原油、有色金屬等大宗商品價格迅速上漲導致A股市場具有資源稟賦的板塊整體上漲；其次，在當前全球逐利資本流向新興市場的背景下，國際熱錢大量涌入香港市場，以及QDII基金在香港市場的不斷加倉導致A-H溢價指數不斷震蕩下行，目前已經跌破2006年以來的歷史平均溢價水平32%。不斷下行的A-H溢價指數對相關A股，尤其是A股市場的銀行股價價格中樞體現了顯著抬升作用。 
　　從上述兩條路徑進一步分析可知，美元貶值趨勢或預期對A股市場的結構性影響表現在推動有色金屬、煤炭、房地產等具有資源稟賦的行業走強；整體影響是國際熱錢涌入香港市場，拉低了A-H溢價指數從而抬升A股市場的銀行股的價格中樞，對大盤形成正面推動。 
　　在定量寬松貨幣政策與自身避險功能弱化的過程中，美元貶值將成為中期趨勢，但是短期來看美元指數經過連續下跌后在各種誘因下有反復的可能，而且我們上文也判斷通脹還在預期層面。因此短期看，在連續上升后，港股震蕩將通過A-H溢價指數反彈傳導給A股以銀行股為代表的大盤藍籌股板塊，從而加劇A股大盤震蕩；同時，金融屬性的需求上升與實體領域需求不振的矛盾將必然加劇大宗商品的短期價格波動，A股市場的資源板塊震蕩同樣難免。 
　　綜合而言，全球逐利資本流向正在成為A股反彈進程的新驅動因素，短期而言無論從整體還是結構性而言，其將成為擴張A股波動空間甚至短期調整的誘因，這是我們對當前市場的基本判斷。 
　　修正上升斜率的強勢震蕩 
　　我們認為經濟復蘇預期的降溫將制約大盤的反彈空間，5月份經濟數據陸續披露，相對市場樂觀預期而言，平淡的數據將對大盤形成壓制。但是目前在美元貶值預期下全球逐利資本流向，已經上升為主導A股市場反彈的新驅動因素。而且短期已經成為可能加劇A股市場波動的誘因。我們認為短期美元指數經過大幅下跌后有修正的可能，大宗商品價格出現震蕩整理以及港股短期調整成為大概率事件，同時短期內我們也無法預期導致大盤形成中期調整的負面因素。因此，大盤出現持續上升的可能性不大，而將表現為修正上升斜率的強勢震蕩。 
　　主動防御關注“洼地” 
　　目前主動性防御應成為核心投資策略。目前市場處于主題投資退潮期與資金填平估值洼地的結構調整過程中，控制倉位與注重組合的安全邊際是防御策略的體現。建議重點配置高速公路、造紙、航運等具備相對估值優勢的行業，同時可關注A-H比價倒掛的個股，以獲取補漲帶來的超額收益。