作者：李嵐 
　　“由于外需持續(xù)改善、‘微刺激’政策顯效，四季度我國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)向好，預(yù)計GDP增長7.7%左右，CPI上漲2.8%左右；全年GDP增長7.7%左右，CPI上漲2.6%左右�！�
　　9月26日，中國銀行(601988)發(fā)布四季度宏觀經(jīng)濟(jì)金融展望報告稱，中國經(jīng)濟(jì)滑出“下限”的風(fēng)險正在減小，但未來我國經(jīng)濟(jì)面臨美國QE退出、新興市場貨幣動蕩、地方政府債務(wù)和房地產(chǎn)泡沫等四大風(fēng)險。
　　當(dāng)日，針對房地產(chǎn)市場、流動性狀況、上海自貿(mào)區(qū)成立等當(dāng)前高度關(guān)注的熱點，中行國際金融研究所專家回答了記者提問。
　　金融運行：“貨幣熱”態(tài)勢未改
　　“從當(dāng)前金融形勢看，依然體現(xiàn)了貨幣熱的特點。”中國銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征說。
　　報告稱，三季度以來，貨幣供應(yīng)量增速趨緩，流動性狀況趨于好轉(zhuǎn)。特別是6月下旬以來，為應(yīng)對流動性緊張局面，央行通過公開市場操作、常備借貸便利（SLF）等工具，有效應(yīng)對了銀行間市場短期資金價格的波動。盡管四季度逆回購、國庫管理商業(yè)銀行定期存款的到期，會對市場流動性產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，但報告預(yù)計，央行會延續(xù)目前公開市場操作的頻率和力度，市場流動性水平會保持相對平穩(wěn)。
　　值得關(guān)注的是，社會融資總量“先抑后揚”，而人民幣貸款占比卻“先揚后抑”。數(shù)據(jù)顯示，7月份社會融資總量為8088億元，比6月份減少2279億元，創(chuàng)年內(nèi)最低；而8月份社會融資總量卻達(dá)15700億元，較7月份增加7612億元。而與此相反，7月份新增人民幣貸款占社會融資總量的87%，創(chuàng)年內(nèi)新高；到了8月份占比卻下降至45%，比7月份下降42個百分點。
　　曹遠(yuǎn)征分析，7月份人民幣貸款比重提高的主要原因：一是銀監(jiān)會加強(qiáng)對表外業(yè)務(wù)的監(jiān)管力度，經(jīng)濟(jì)主體傾向使用貸款籌集資金；二是在6月份流動性沖擊的影響下，經(jīng)濟(jì)主體通過非信貸方式放款的意愿下降。而8月份，在金融市場流動性水平恢復(fù)、實體經(jīng)濟(jì)資金需求上升的背景下，銀行承兌匯票、委托貸款和非金融企業(yè)債等非信貸融資方式得到快速增長，從而造成新增貸款比例的下降。
　　“考慮到未來央行將延續(xù)穩(wěn)健的貨幣政策立場、監(jiān)管當(dāng)局對金融風(fēng)險特別是表外金融風(fēng)險的高度關(guān)注以及政府要‘激活貨幣信貸存量’的表態(tài)，社會融資總量未來將保持平穩(wěn)增長，人民幣貸款占社會融資總量的比重也會回升�！辈苓h(yuǎn)征說。
　　“貸款占社會融資總量比重持續(xù)下降表明直接融資加大。我們看到，進(jìn)入9月后股市逐漸走出頹勢，說明國家近期一系列穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革的綜合舉措取得了實效。”曹遠(yuǎn)征認(rèn)為，國民經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的態(tài)勢漸趨明顯，為資本市場的大發(fā)展提供了基礎(chǔ)，預(yù)計資本市場逐漸趨好將成為大概率事件。
　　房地產(chǎn)市場：趨向“量縮價穩(wěn)”
　　進(jìn)入三季度，全國房地產(chǎn)市場分化趨勢更加明顯，受剛性需求釋放、開發(fā)商資金充裕、居民預(yù)期改變等多重因素影響，一、二線城市房地產(chǎn)市場“量價齊升”，價格上漲、成交量放大、“地王”頻現(xiàn)；與此同時，部分三、四線城市房地產(chǎn)供過于求，銷量明顯放緩，價格相對穩(wěn)定，個別城市價格下降。
　　數(shù)據(jù)顯示，8月份，百城住宅平均價格為10442元/平方米，同比上漲8.6%，再創(chuàng)歷史最高。其中，一線城市上漲16.93%，二線城市上漲8.09%，三線城市上漲3%。從環(huán)比來看，8月份，一線城市環(huán)比漲幅達(dá)到1.85%，為年內(nèi)最高水平，二線城市環(huán)比上漲0.70%，三線城市環(huán)比上漲0.37%。
　　與此同時，開發(fā)商資金受流動性沖擊影響有限。1至8月，房地產(chǎn)開發(fā)資金來源同比增長28.9%，比上半年下降3.2個百分點。其中，國內(nèi)貸款同比增長30.3%，比上半年回落0.1個百分點；利用外資增長17.2%，比上半年加快1.3個百分點。受流動性沖擊影響較大的主要是個人按揭貸款、定金和預(yù)收款，盡管前8個月增長50.3%和38.1%，但比上半年分別放緩10.1個百分點和13.1個百分點。
　　“展望四季度，盡管支撐房價上行的中長期因素正在發(fā)生改變，但是由于宏觀面的企穩(wěn)，政策面的相對穩(wěn)定，剛性需求繼續(xù)釋放，房地產(chǎn)市場將呈現(xiàn)‘量縮價穩(wěn)’態(tài)勢。”中行國際金融研究所主管溫彬判斷。
　　報告分析，一方面，成交量可能放緩。由于金融體系的流動性偏緊局面并未根本改變，個人獲得按揭貸款的難度還在增加，這將影響銷售面積的增長。另一方面，房價漲幅繼續(xù)分化。一、二線城市由于購地成本大幅增加以及供給相對不足，房價上漲壓力依然較大；與此相反，由于三、四線城市就業(yè)和發(fā)展機(jī)會有限，需求不旺，房價下跌城市個數(shù)可能增加。此外，受益于銷售平穩(wěn)和上市再融資開閘等利好消息的影響，房地產(chǎn)投資增長有望穩(wěn)定在19%左右。
　　“三季度，房地產(chǎn)市場的持續(xù)高溫再一次證明，僅僅依靠‘限購、限貸’等行政性手段難以取得預(yù)期效果，必須通過加快財稅、土地體制等一攬子的改革手段來推動房地產(chǎn)調(diào)控長效機(jī)制的建立�！睖乇蚍治�。
　　自貿(mào)區(qū)猜想：怎么估計都不為過
　　“對于上海自貿(mào)區(qū)，怎么估計都不為過。”針對媒體提問，曹遠(yuǎn)征作上述表示。
　　8月22日，國務(wù)院正式批準(zhǔn)設(shè)立中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)（簡稱自貿(mào)區(qū)），成為各方關(guān)注的焦點。
　　“上海自貿(mào)區(qū)有點準(zhǔn)香港的味道，它是按照境外的方式去管理，實行國際化的體制。這其中最突出的幾方面是：結(jié)構(gòu)、市場、貨幣、機(jī)制，而機(jī)制最重要�！贬槍γ襟w的提問，中行國際金融研究所副所長宗良表示，由于自貿(mào)區(qū)具有特殊性，各種類型的機(jī)構(gòu)都會有，國內(nèi)做不了的事在自貿(mào)區(qū)里也都將成為可能，從而達(dá)到試驗的目的，為深化改革找到目標(biāo)，為開放找到目標(biāo)。
　　中行報告分析，自貿(mào)區(qū)建設(shè)有望在金融市場化改革方面取得重點突破，自貿(mào)區(qū)內(nèi)金融市場將更加開放，金融資源配置效率有望得到提升。首先，隨著大量跨國總部機(jī)構(gòu)聚集在自貿(mào)區(qū)，大量資金和配套產(chǎn)業(yè)將匯集在自貿(mào)區(qū)，將對全球資金自由調(diào)撥、融資租賃、供應(yīng)鏈融資、大宗商品融資等金融服務(wù)提出更多需求。其次，自貿(mào)區(qū)鼓勵企業(yè)充分利用境內(nèi)外兩種資源、兩個市場，實現(xiàn)跨境融資的自由化，這將促進(jìn)人民幣的跨境使用更加頻繁，跨境人民幣融資、離岸和在岸聯(lián)動產(chǎn)品、保險（放心保）等離岸金融業(yè)務(wù)將得到迅速發(fā)展。此外，自貿(mào)區(qū)內(nèi)允許人民幣的自由可兌換、利率和匯率的市場化定價，這意味著基于各種利率、匯率套期保值、衍生品交易、資產(chǎn)證券化等產(chǎn)品創(chuàng)新速度將明顯加快。
　　曹遠(yuǎn)征還表示，應(yīng)當(dāng)注意到，自貿(mào)區(qū)的設(shè)計為“一個市場、一個賬戶”，而上海又是最重要的人民幣市場，在資本項下人民幣是完全可自由流動的，因此并不會出現(xiàn)區(qū)內(nèi)、區(qū)外匯率雙軌制的情況。
　　“未來應(yīng)加強(qiáng)人民幣的國際化使用。”中行報告認(rèn)為，在金融基礎(chǔ)設(shè)施方面，加快形成全球人民幣清算系統(tǒng)，完善并使用Shibor定價機(jī)制以鞏固其在利率市場化中定價基準(zhǔn)的地位，發(fā)揮上海現(xiàn)有各類交易所的作用。在產(chǎn)品方面，利用政策優(yōu)勢，推動跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)展，擴(kuò)大人民幣在貿(mào)易、投資、保險等領(lǐng)域的使用，推進(jìn)個人境外直接投資的試點，積極發(fā)展人民幣在岸和離岸金融產(chǎn)品和服務(wù)，豐富金融產(chǎn)品種類，拓展金融市場深度。