目前，鋅的基本面是金屬中最弱的。在美國QE3沒有明確出臺的情形下，筆者維持金屬總體表現不強的觀點。近期，鋅兩市庫存接近歷史高位，加工費用持續低迷，中國的鋅礦囤積行為嚴重，鋅精礦/電解鋅比值遠高于歷史值。但另一方面，市面鋅精礦供應尚處于緊張狀態，為鋅價下方提供了部分成本支撐空間。因此，期鋅下方空間有限，目前難言上漲。建議中期主要作為防御性品種作對沖。
兩市庫存居高 供給壓力猶存
    國際鉛鋅研究小組此前公布的月度報告顯示，1月份全球鋅市場供應過剩22400噸。ILZSG報告顯示，1月份全球精煉鋅消費量為1107300噸，高于2011年1月份的1008000噸。1月份全球精煉鋅產量為1129700噸，高于去年同期的1065000噸。2011年全球鋅市供應過剩351000噸，而此前鉛鋅小組預計2011年、2012年全球精煉鋅供應將分別過剩31.7萬噸和13.5萬噸。因2011年下半年以來，鋅價的走勢疲弱，全球冶煉廠被迫減產，供給過剩量雖有慢慢縮窄，但尚難成為支撐價格的因素。
    從兩市交易所庫存情況來看，目前庫存總量接近歷史峰值，達120萬噸左右，幾乎是2007年庫存的8倍。交易所庫存可消費天數也從2007年的5天升到32天。
礦企囤積嚴重 加工費用低迷
    中國鋅礦企業正在進行著鋅精礦囤積。從2011年8月開始，中國的鋅精礦供給增速（國內鋅精礦產量與進口量之和）高于中國電解鋅產量增速，這意味著鋅礦企業一直進行著對鋅精礦的囤積。目前，國內鋅精礦品位在48%~53%的鋅精礦現貨加工費保持不變，為4600~5100元/噸；進口鋅精礦TC成交區間為55~80美元/噸。
    而在2012年IZA會議上，礦山與冶煉企業就2012年進口鋅精礦協議加工費（TC）初步達成意向。今年進口加工費定在191美元/噸左右，基準價為2000美元/噸，與去年相比，鋅精礦加工費出現了小幅下滑。
    隨著全球范圍內部分大型礦山減產及停產，全球鋅精礦產量將受到一定影響。雖有一些新礦山項目投產，但仍無法完全彌補這一缺口。加上冶煉產能的擴張，在原料需求上升的背景下，今年鋅精礦進口加工費或將維持低迷。
下游需求等待政策指引
    中國汽車工業協會最新數據顯示，今年3月份，國內汽車產銷狀況回暖，產銷量分別為188.06萬輛和183.86萬輛，為歷年3月份產銷最高水平，分別同比增長3.38％和1.02％，環比增長16.90％和17.33％。
    但是，第一季度整體仍呈同比下滑狀況。從房地產投資現行指標來看，新開工面積和施工面積均出現了明顯回落，商品房銷售面積同比增速連續6個月回落。
    目前來看，國家依然嚴厲的遏制樓市投資投機性的需求。但從“多城市上調普通住房標準、上海擴大二套房購買資格范圍”等消息也觀察到，地方城市試圖在政策范圍內找到平衡點而力挺住房的剛性需求。另一方面，有消息透露，政府部門可能出臺新的消費刺激方案，包括家電、汽車和保障房方面的措施在內。
    而“住建部擬擴大公積金援建保障房試點，發改委表示要加大保障性住房的資金籌措力度”等消息，則顯示了各方再度強調保障性住房的供應力度。雖然在土地供應及資金支持上依然存在問題，但在房地產市場調控中，擴大保障房供應滿足百姓住房的基本需求，亦起到了相當重要的作用。因此今年保障房依然可能是拉動金屬需求的主要推動力之一。
    與受到宏觀經濟因素影響較大的銅相比，鋅表現更多符合其基本面。在美國沒有確定退出QE3之前，筆者認為，金屬總體表現不強。
    目前，鋅的基本面為金屬中最弱，庫存接近歷史高位，下游主要消費領域尚需政策指引。加工費用依舊持續低迷，主要消費國家中國的鋅礦囤積行為嚴重，鋅精礦/電解鋅比值遠高于歷史值。市面鋅精礦供應尚處于緊張狀態，為鋅價下方提供了部分成本支撐空間。
    綜合以上分析，筆者認為期鋅下方空間有限，但目前難言上漲。建議中期主要作為防御性品種作對沖，推薦買鋅空銅的套利策略。 （恒泰期貨 張昉）