龍年伊始，經(jīng)歷了一段時(shí)間熊市洗禮的A股，自身的“虛火”雖已泄去大半，市場(chǎng)各板塊間估值結(jié)構(gòu)矛盾也有所緩解，但對(duì)A股投資者而言，2012年是否有緣牛市？
經(jīng)濟(jì)面：難挺大牛市
    多位業(yè)內(nèi)人士都表示，通脹下降與經(jīng)濟(jì)增速下調(diào)是2012年宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的兩大基調(diào)。從經(jīng)濟(jì)基本面看，2012年的A股市場(chǎng)可能還不具備展開(kāi)“大牛市”行情的基礎(chǔ)。數(shù)據(jù)顯示，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”中，2012年形勢(shì)最為嚴(yán)峻的是出口，消費(fèi)增長(zhǎng)則相對(duì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，投資仍會(huì)是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?
    交通銀行金融研究中心研究員陸志明表示，2012年歐債危機(jī)難有根本性轉(zhuǎn)機(jī)。受其影響，世界經(jīng)濟(jì)增速將繼續(xù)回落，我國(guó)外部需求將會(huì)走弱，2012年我國(guó)出口增長(zhǎng)將比2011年放緩。
    摩根大通首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌表示，近期中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自兩個(gè)方面：一是海外，歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)日益加劇的不確定性和全球需求的走軟仍是中國(guó)出口業(yè)的拖累因素；二是在國(guó)內(nèi)，房?jī)r(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。朱海斌認(rèn)為，房地產(chǎn)市場(chǎng)超調(diào)的可能性較低。
    陸志明預(yù)計(jì)，2012年我國(guó)GDP實(shí)際增速將保持在8.5%左右，經(jīng)濟(jì)季度增速將呈現(xiàn)前低后高的走勢(shì)。
政策面：表情溫和
    在通脹下行、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所放緩的情況下，2011年年底召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，已經(jīng)定調(diào)將政策重心從“控通脹”向“穩(wěn)增長(zhǎng)”轉(zhuǎn)移，并宣布執(zhí)行“積極的財(cái)政政策與穩(wěn)健的貨幣政策”。
    市場(chǎng)認(rèn)為，盡管貨幣政策上仍維持“穩(wěn)健”基調(diào)，但預(yù)計(jì)2012年的貨幣環(huán)境會(huì)較2011年有所放寬，而鑒于通脹隱憂尚存，政府也不可能全面放松貨幣政策。
    “考慮到出口下降、資產(chǎn)泡沫縮小、外匯占款下降、居高不下的存款準(zhǔn)備金率，這些都為2012年下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、釋放貨幣流動(dòng)性騰出了空間。”市場(chǎng)評(píng)論員葉檀認(rèn)為。
    朱海斌預(yù)計(jì)，2012年上半年將會(huì)三次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。從信貸面上看，未來(lái)幾個(gè)月新增貸款會(huì)有所好轉(zhuǎn)，全年新增信貸可能達(dá)到8.2萬(wàn)億元，這一數(shù)字超過(guò)去年。
    財(cái)政政策方面，朱海斌認(rèn)為2012年將繼續(xù)支持增長(zhǎng)，但會(huì)與2008~2009年的刺激政策大不相同。當(dāng)年的重點(diǎn)主要是公共部門的投資；此次則是通過(guò)支持內(nèi)需和私人消費(fèi)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的中期調(diào)整。
    業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，貨幣政策的微調(diào)將逐漸改善經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的流動(dòng)性，有效推動(dòng)股市資金面轉(zhuǎn)暖。對(duì)股市而言，無(wú)論是從政策信心還是資金面上，都是不小的支持。
資金面：或有改善
    貨幣政策或有松動(dòng)、監(jiān)管層引導(dǎo)長(zhǎng)期資金入市，以及民間借貸、貴金屬投資等資金回流股市，被市場(chǎng)看作2012年市場(chǎng)流動(dòng)性改善的三大因素。
    首先，2012年偏緊的增長(zhǎng)形勢(shì)，以及2011年歲末央行3年來(lái)首次下調(diào)的存款準(zhǔn)備金率，讓市場(chǎng)對(duì)全年流動(dòng)性改善不無(wú)憧憬。多家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2011年人民幣新增信貸將達(dá)到7.4萬(wàn)億元，2012年這一數(shù)值將超過(guò)8萬(wàn)億元，最高預(yù)計(jì)達(dá)到8.5萬(wàn)億水平。
    其次，隨著2011年下半年民間借貸市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的快速暴露及年末貨幣政策的放松，資金在樓市拐點(diǎn)將至的情況下，被估值較低的股市吸引也成為大概率事件。“2011年的社會(huì)錢流表現(xiàn)為表內(nèi)轉(zhuǎn)表外，民間借貸市場(chǎng)相比A股更具吸引力，但這種情況將在2012年有所改善。企業(yè)的去杠桿使得資金由表外回流表內(nèi)，同時(shí)民間借貸市場(chǎng)受到監(jiān)管基本處于靜止?fàn)顟B(tài)，這部分資金有溫和向股市轉(zhuǎn)移的概率。”海通證券策略高級(jí)分析師陳瑞明說(shuō)。
    第三，監(jiān)管層將著力引導(dǎo)長(zhǎng)期資金進(jìn)入市場(chǎng)，也是改善股市供求關(guān)系的一大利好。日前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清和全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)理事長(zhǎng)戴相龍先后表示，將支持2萬(wàn)億余額地方養(yǎng)老保險(xiǎn)金和2.1萬(wàn)億住房公積金余額進(jìn)入資本市場(chǎng)。業(yè)內(nèi)就此分析認(rèn)為，此事可能在2012年取得較大突破。而一旦養(yǎng)老金入市，將有效改善市場(chǎng)供求，極大地提振股市人氣。
估值：下跌空間有限
    與上述三個(gè)方面相比，估值顯然是更為確定的因素。
    經(jīng)歷了2011年的“擠泡沫”之旅，不僅A股市場(chǎng)的整體投資價(jià)值逐步顯現(xiàn)，整個(gè)市場(chǎng)的估值結(jié)構(gòu)矛盾也得到相當(dāng)程度的緩解。由此，業(yè)內(nèi)人士分析，2012年中國(guó)股市并沒(méi)太大的下跌空間。
    數(shù)據(jù)顯示，截至2011年年末，滬市股票平均市盈率13倍，深市的平均市盈率為23倍。這其中，銀行股的市盈率已跌至8~10倍區(qū)間，資源類股票的市盈率也只有20倍左右。不少創(chuàng)業(yè)板、中小板上市的價(jià)值成長(zhǎng)類股票的市盈率也在20~30倍區(qū)間。
    總體看，A股的不少個(gè)股都已回歸到合理的價(jià)值區(qū)間，具備了投資安全性和贏利可靠性。
    此外，隨著2010年年底以來(lái)中小市值股票的連續(xù)兩輪殺跌，主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板之間一度相隔數(shù)倍的估值落差也得以縮小，市場(chǎng)各板塊間的估值結(jié)構(gòu)矛盾得到緩解，繼續(xù)大幅殺跌的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)得到釋放。因此，多家券商的研究報(bào)告認(rèn)為，當(dāng)前A股整體估值已處低位，無(wú)需過(guò)度擔(dān)心市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)。
    多家券商都將當(dāng)前滬指2200點(diǎn)的點(diǎn)位看作是2012年市場(chǎng)的底部。申銀萬(wàn)國(guó)預(yù)計(jì)，2012年的A股估值中樞有望上行，全年滬指的核心波動(dòng)區(qū)間應(yīng)該在2200~3000點(diǎn)。（曲瑞雪）