山東壽光農產品物流園(以下簡稱“壽光物流園”)赴香港上市的時間恐怕又將延后了,因為國際著名PE(私人股權投資)黑石集團決定撤出自己一年前投資的10%股權,與壽光物流園分道揚鑣。這個曾引發外界莫大猜想的國際PE謀求布局中國農產品市場的舉動暫時偃旗息鼓了。 
　　曾經的耀眼 今日的無耐
　　2010年4月,黑石協同包括Capital Group Cos和華平投資、西京投資的國際私募PE財團與地利控股達成協議,在地利控股(以壽光農產品物流園作為母體)香港IPO前進行6億美元的投資,占后者約30%股權,其中黑石注資約1.9億美元,占股約10%。
　“黑石集團在香港地利控股集團有限公司(以下簡稱‘地利控股’)IPO前夜退出,地利控股當初正是以壽光物流園作為母體成立的。答案只有兩種:其一,2011年初向香港交易所提交的IPO遇到了很大的麻煩,而這個麻煩在短期之內根本無法解決;其二,黑石集團當初以PE身份進入壽光農產品物流園的訴求就是一年為期,屆時,無論能否實現IPO,它都會退出。”一位不愿具名的國內PE界圈內人士直言。 
　　此前,壽光農產品物流園原總經理欒元偉曾經信心十足的對外界表示,私募進來雖然要等上市后變現,但如果“我們故事講得好,他們還會有一部分留下來”。但此時此刻黑石的拂袖離場,多少也顯示出壽光農產品物流園經營出現了黑石某種與核心預期差距甚大的偏差,甚或很可能還存在重大的經營缺陷、甚至更嚴重的問題。
　　壽光農產品物流園于2011年4月推出的蔬菜價格指數,實質是一種發布機制,這一價格并非通過 激烈的競價交易而生成;另一方面,該物流園推出的交易卡(與中國農業銀行(601288,股吧)(2.78,-0.02,-0.71%)聯合推出)類同于銀行卡,已經涉及到優于借記卡的透支功能等金融創新手段,這已引發銀監會等監管部門的關注。此外,該物流園一度對大宗商品中遠期交易信心滿滿,但迄今為止還未實現,也被疑為招致黑石集團不滿的主要原因之一。
　　無論港股還是A股,擬上市公司一旦IPO成功,僅次于原始股的Pre- IPO式的股權投資都會賺盆滿缽滿。而此次黑石在地利控股IPO前夜選擇撤出,意味著將主動放棄即將到手的Pre- IPO的潛在數倍投資回報,而僅僅獲取略高于同期銀行貸款利率的利息收入。
　　至此,全球最大的私募基金之一的黑石集團,第一次在中國市場遭遇PE投資滑鐵盧。盡管它已經將一年前投出去的1.9億美元資金悉數收回到自己的口袋,但對于首次在中國的Pre- IPO方式進行投資的最終訴求而言,黑石卻是難言成功的。如果不是某種非常因素,黑石集團斷不會在如此關鍵結點意無反顧的退出,不禁讓PE圈開始重新審視壽光農產品物流園自身經營能力及其發展模式。
　　核心業務模式沒有開展起來？
　　據了解,早先完成投資之前,黑石集團曾與地利控股約定了一項特殊條款。
　　該條款顯示,以一年為期限,如果在此時間段壽光物流園方面無法拿到“某項業務經營的準生證”(即交易卡的銀行業務經營牌照,也有說法是商務部核準的蔬菜價格指數),則黑石集團有權退出持有的壽光物流園股權。
　　“在黑石眼里,壽光農產品物流園作為被投資方,并沒有完成預定的約定任務,而這一條款,在某種程度上,也構成了羈絆后者以正常方式實現IPO的速度與效率。”一位已從壽光農產品物流園離職的原管理層人士透露說。
　　該物流園目前最大的收益來自于攤位費和交易費,原本預期最大的收益是來自于交易卡的沉淀資金和以大宗商品中遠期電子交易平臺的電子交易手續費,但后者迄今現金流量甚小,尤其是原本擬于2011年年初就搭建完工并正式推出的中遠期電子交易平臺,迄今仍是空中樓臺。
　　另據可靠消息人士表示,黑石集團當年入股,是受到壽光農產品物流園的香港大股東,即地利控股大股東香港旺益集團的邀請而加入。資料顯示,旺益集團背后是控股人和商業集團的戴氏家族(2009年財富額據稱超過210億元)。
　　該消息人士還表示,與國內政界關系密切的戴氏家族之所以能夠邀得黑石入圍,也與可以快速實現IPO的預期有關。“黑石本身就是以在中國首次Pre- IPO式的交易方式在押注,這也是他們在中國繼藍星化學公司之后的第二個重大投資。”他表示,黑石的初衷就是參與IPO,此刻突然選擇掛靴而去,那么,一定是地利控股的IPO出問題了。