除4月份工業(yè)增加值環(huán)比下滑1個百分點以上以外，顯示中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)減速跡象的數(shù)據(jù)增多：企業(yè)的存貨明顯上升;匯豐制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)5月初值創(chuàng)下了數(shù)十個月以來新低。在這樣的背景下，市場上有關(guān)中國經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的非主流看法開始抬頭，希望央行停止收緊政策的呼聲也在增大。
對此，5月28日全國人大財經(jīng)委員會副主任吳曉靈在出席“中國金融理財師年會(2011)”時表示，經(jīng)濟(jì)增速放緩是政府為了抑制通脹趨勢和調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變增長方式而實施的宏觀調(diào)控的必然結(jié)果。如果不提高對經(jīng)濟(jì)增速放緩的承受力，調(diào)控將會半途而廢，中國經(jīng)濟(jì)面臨的各種矛盾會繼續(xù)積累。與本報記者連線的幾家外資銀行專家也持有類似看法。澳新銀行環(huán)球市場部大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究總監(jiān)劉利剛認(rèn)為，在通脹壓力依然很大的情況下“鳴金收兵”調(diào)控將功虧一簣，央行也將輕易失去艱難得到的“通脹鷹派”的信譽。
政府調(diào)控是經(jīng)濟(jì)減速主因
在曾經(jīng)擔(dān)任央行副行長的吳曉靈看來，過去兩年中國貨幣供應(yīng)高速增長實際上為通脹創(chuàng)造了條件。如果今年不回歸穩(wěn)健的貨幣政策，通脹壓力就不可能消除。她認(rèn)為，今年不超過7.5萬億元的信貸規(guī)模應(yīng)該是底線，而16%的廣義貨幣(M2)增長目標(biāo)，相對于4%的通脹和8%的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)來說應(yīng)該算是寬松而非緊縮。不過，由于要保證前兩年開工項目的后續(xù)資金，而信貸投放規(guī)模又有所控制，一些生產(chǎn)企業(yè)特別是中小企業(yè)的資金顯得格外緊張。在有限的資金當(dāng)中，要在在建項目和企業(yè)生產(chǎn)，在大企業(yè)和中小企業(yè)的資金分布方面作適度調(diào)整;而為了轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，高耗能、高污染的企業(yè)需要下馬。在這樣的情況下，經(jīng)濟(jì)增速放緩是必然的結(jié)果。
劉利剛和法興銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家姚煒也認(rèn)為，導(dǎo)致當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長放緩的很大一部分原因是政府的政策，經(jīng)濟(jì)減緩說明央行的緊縮政策已開始奏效。另外，姚煒認(rèn)為利潤擠壓和日本地震造成的供應(yīng)鏈中斷打壓了經(jīng)濟(jì)。
具體從中國經(jīng)濟(jì)減速的最新證據(jù)來看，首先，中國企業(yè)的存貨數(shù)量已經(jīng)出現(xiàn)了明顯增長。增長不僅僅存在于原材料領(lǐng)域，從企業(yè)半成品以及成品數(shù)量來看，各項庫存均強(qiáng)勁增長，這與金融危機(jī)后企業(yè)不愿意保有庫存形成鮮明對比。其次，剛公布的匯豐制造業(yè)(PMI)5月初值下滑0.7個百分點至51.1，創(chuàng)下了10個月以來的最低點。
“硬著陸”觀點屬杞人憂天
經(jīng)濟(jì)學(xué)對庫存上升有不同的解釋。一方面，庫存周期明顯上升可能意味著銷售已顯著下滑，從而造成產(chǎn)品積壓。另一方面，通脹預(yù)期的高企也可能增加庫存，因為通脹將推高各項產(chǎn)品的未來價格，提前生產(chǎn)將有利于企業(yè)降低成本，并在未來獲得較為可觀的收益。
劉利剛對庫存上升是否預(yù)示經(jīng)濟(jì)“硬著陸”不以為然，稱“硬著陸”的說法是杞人憂天。他說，“從最新的零售數(shù)據(jù)來看，似乎銷售下滑造成產(chǎn)品積壓的現(xiàn)象尚不存在。同時，庫存也只是重新回到一個歷史均值而已。另外，通脹壓力也表明，廠商的議價權(quán)還很大，因而庫存上升并不表明產(chǎn)品積壓。”劉利剛認(rèn)為，庫存上升可能表明中國生產(chǎn)廠商對經(jīng)濟(jì)前景較為樂觀，愿意增加庫存以應(yīng)對未來可能的需求增長。
更重要的是，最新的消費、投資和貸款數(shù)據(jù)勢頭迅猛，表明中國的內(nèi)需依舊較強(qiáng)，這些都不支持經(jīng)濟(jì)“硬著陸”。不僅如此，作為經(jīng)濟(jì)增長三駕馬車之一的出口也在逐步恢復(fù)：4月份中國重返較大規(guī)模的貿(mào)易順差，出口快速增長，同時也表明第一季度強(qiáng)勁的進(jìn)口并非“投機(jī)”需求。劉利剛表示，其實“電荒”的過早到來，本身就說明中國經(jīng)濟(jì)還沒有明顯減速。而從判斷中國經(jīng)濟(jì)走向的另一個重要指標(biāo)——市場流動性來看，盡管過去幾個月M2增速已明顯下滑，信貸增量也遠(yuǎn)不如過去兩年強(qiáng)勁，但上海銀行間同業(yè)拆借水平一直較為平穩(wěn)，這從某種程度上表明市場并不“差錢”。劉利剛認(rèn)為，在實際負(fù)利率繼續(xù)惡化的狀況下，中國的經(jīng)濟(jì)增速仍保持在兩位數(shù)，表明貨幣政策仍較為寬松。這與吳曉靈的看法不謀而合。
通脹高企提高貨幣政策放松門檻
注意到，高盛已將2011年中國GDP增幅預(yù)測值從10.0%下調(diào)至9.4%，其中計入了低于預(yù)期的一季度GDP增長(環(huán)比折年增幅9.2%)，并將二、三、四季度預(yù)測值分別從8.8%、9.5%、9.7%下調(diào)至8.0%、9.0%和9.3%。高盛還將2012年GDP增幅預(yù)測從9.5%小幅下調(diào)至9.2%，略低于趨勢水平。根據(jù)高盛的預(yù)測，通脹率將在6月份觸頂于5.6%，且在8月份之前可能不會降至5%下方，今年年均通脹率為4.7%(此前預(yù)測值為4.3%)。
正是考慮到經(jīng)濟(jì)只是出現(xiàn)了一定程度的放緩、通脹上升壓力依然嚴(yán)峻，吳曉靈和幾位外資銀行專家都認(rèn)為央行將不會放松貨幣政策。
吳曉靈表示，上半年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐后中國經(jīng)濟(jì)政策將面臨一個關(guān)鍵時期。“我們是承認(rèn)經(jīng)濟(jì)調(diào)控的必然結(jié)果，還是按照心目當(dāng)中的一種經(jīng)濟(jì)增速來調(diào)整和改變調(diào)控政策，將是中國經(jīng)濟(jì)能不能平穩(wěn)實現(xiàn)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。”“如果我們心目當(dāng)中還是以9%、10%的GDP增速作為正常的標(biāo)桿，就會認(rèn)為(經(jīng)濟(jì)放緩)偏離了自己的目標(biāo)，就會在速度的壓力之下放松對信貸和貨幣的調(diào)控。其結(jié)果只能是進(jìn)一步累積通脹壓力。”吳曉靈說。她還呼吁對理順資源能源價格而帶來的價格上升提高容忍度。
高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬虹表示，徘徊不去的通脹壓力提高了政策放松的門檻。即便在通脹問題不很嚴(yán)重的2010年，當(dāng)4月份經(jīng)濟(jì)增速首次跌破趨勢水平之后，決策層仍花了幾個月時間才了解了增長減速程度，到7月底才放松政策予以應(yīng)對。而今年的通脹擔(dān)憂顯然甚于去年，決策層可能希望看到經(jīng)濟(jì)增速更明顯的下滑才會放心地調(diào)整政策。劉利剛預(yù)計央行仍將在二季度加息一次，人民幣在未來幾個季度將出現(xiàn)快速升值。