一次性投資收益導(dǎo)致一季度業(yè)績大幅增長。一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤118.68億元和8.49億元,分別同比增長26.g%和107.4%,每股收益0.43元,凈利潤大幅增長主要是公司出售廣東天普股權(quán)產(chǎn)生一次性投資收益3.34億元;扣除上述一次性投資收益后的凈利潤5.15億元,同比增長25.8%。
工業(yè)、商業(yè)經(jīng)營持續(xù)向好。一季度公司制藥業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入21.75億元,同比增長10.2%;毛利率46.6%,同比下降0.7個百分點,主要是原材料價格上漲,隨著公司結(jié)構(gòu)調(diào)整和內(nèi)部整合的進行,未來毛利率有望改善;醫(yī)藥商業(yè)實現(xiàn)銷售收入91.6億元,同比增長36.7%,毛利率6.7%。10年公司收購了中信醫(yī)藥,依照行業(yè)趨勢來判斷,預(yù)計公司未來仍會立足華南、華北及華東等優(yōu)勢領(lǐng)域進行擴張,擴大分銷網(wǎng)絡(luò)。
與跨國藥企深化戰(zhàn)略合作,高端產(chǎn)品提升分銷業(yè)務(wù)盈利能力。預(yù)計11年公司將與其醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)板塊的69家跨國醫(yī)藥企業(yè)供應(yīng)商在高端藥品、高質(zhì)耗材及疫苗三大業(yè)務(wù)領(lǐng)域深化戰(zhàn)略合作,為跨國藥企在新產(chǎn)品醫(yī)院準入、政府招標、政策信息提供、渠道維護等多方面提供業(yè)務(wù)支持。預(yù)計11年公司向以上供應(yīng)商采購的協(xié)議總量將突破200億元人民幣。我們認為,高端醫(yī)藥產(chǎn)品的合作將有力提升公司醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)板塊的盈利能力。
與中國郵政強強聯(lián)合,創(chuàng)建新型醫(yī)藥配送物流網(wǎng)絡(luò)。今年公司與中困郵政集團下的中郵物流簽訂全面戰(zhàn)略合作框架協(xié)議,雙方在基本藥物配送、特殊藥品(麻醉藥品、精神類藥品等)配送、高值藥品直送業(yè)務(wù)、現(xiàn)代醫(yī)藥物流中心建設(shè)和物流供應(yīng)鏈金融支持等領(lǐng)域開展全面合作。中郵物流為國內(nèi)合同物流服務(wù)領(lǐng)先企業(yè),擁有遍布全國31個省(區(qū)、市)的物流倉儲、運輸、配送網(wǎng)絡(luò),服務(wù)質(zhì)量穩(wěn)定,競爭優(yōu)勢明顯。我們認為,公司有望借助其專業(yè)物流服務(wù)能力,打造覆蓋全國藥品配送的現(xiàn)代物流體系。
風(fēng)險因素:整合及提高績效具有不確定性。
盈利預(yù)測、估值及投資評級:預(yù)計公司11-13年EPS分別為1.03(不含一次性收益0.94元)/1.14/1.37元,對應(yīng)市盈率分別為30/2 0/18倍。給予公司11年(0.94元)30倍PE,對應(yīng)目標價28.2元,維持“買入”評級。