貿(mào)易執(zhí)行業(yè)務(wù)進(jìn)入能源行業(yè)。公司2010年初正式開展能源品的貿(mào)易執(zhí)行業(yè)務(wù)。
具體業(yè)務(wù)流程是根據(jù)電廠、鋼廠的實(shí)際需求采購(gòu)煤炭和鐵礦石等，通過公司掌握的物流網(wǎng)絡(luò)配送到客戶手中；采取“形式買斷”的方式，但是通過合同對(duì)采購(gòu)、銷售價(jià)格和途中的運(yùn)輸成本進(jìn)行約定，從而實(shí)現(xiàn)毛利率的鎖定。煤炭方面的貿(mào)易執(zhí)行業(yè)務(wù)主要分為動(dòng)力煤和焦煤兩塊，上游是東南亞動(dòng)力煤、蒙古國(guó)焦煤和國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤，下游客戶主要有大唐等國(guó)有大型發(fā)電集團(tuán)和河北一帶的鋼廠。鐵礦石方面，公司也是從蒙古國(guó)進(jìn)口，再運(yùn)至河北一帶的鋼廠。隨著我國(guó)對(duì)進(jìn)口資源品的需求日益增加和蒙古國(guó)資源品產(chǎn)量和交通設(shè)施的改善，公司的這一業(yè)務(wù)將保持強(qiáng)勁的增長(zhǎng)趨勢(shì)。
能源業(yè)務(wù)將成為最大增長(zhǎng)亮點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)，2010-2012年煤炭的業(yè)務(wù)量分別為300、500和700萬(wàn)噸，焦煤、動(dòng)力煤、鐵礦石和IT的貿(mào)易執(zhí)行毛利率分別為6%、3%、4%和3%。由于能源業(yè)務(wù)的開展，貿(mào)易執(zhí)行業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入在2010年將出現(xiàn)大幅度增長(zhǎng)、質(zhì)的飛躍，從5億元上升至將近50億元；2011-2012年，仍將實(shí)現(xiàn)40%以上的高速?gòu)?fù)合增長(zhǎng)率；毛利率從以前IT業(yè)的僅3%左右也將逐步提升至4.5%以上。2010年進(jìn)入能源行業(yè)將成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新起點(diǎn)。
資金流收益有賴匯率波動(dòng)。隨著公司業(yè)務(wù)量規(guī)模的快速擴(kuò)張和資金流的不斷增長(zhǎng)，通過無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利取得的資金流管理收益也扮演著越來(lái)越重要的角色。按保守的20億元質(zhì)押借款余額、0.8%的套保收益計(jì)算，公司一年因衍生品套保而產(chǎn)生的實(shí)際收益將達(dá)到1600萬(wàn)元，貢獻(xiàn)EPS0.08元。
首次給予買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)20元。在不考慮套利收益的情況下，我們對(duì)公司2010-2012年的每股盈利預(yù)測(cè)為0.52、0.72和1.02遠(yuǎn)。公司的PE和PEG均低于物流行業(yè)平均水平，具有一定估值優(yōu)勢(shì)。基于公司良好的成長(zhǎng)性和目前偏低的股價(jià)，我們首次給予公司“買入”的投資評(píng)級(jí)，年內(nèi)目標(biāo)價(jià)為20元、即2011年28倍PE。