4月影響市場的最關鍵因素是重大制度創新推出以及經濟與政策的博弈,我們對4月上證綜指的核心波動區間判斷為(2900,3200)。

　　股指期貨推出預期和大盤股相對估值低位短期內促成風格轉向大盤股,進而帶動股指上行。股指期貨推出的預期,加之大盤股相對估值處于歷史低位,短期內促成風格轉向大盤股,進而帶動股指上行。

　　微觀層面過熱信號或將被4月中旬公布的宏觀經濟指標進一步驗證,緊縮預期升溫或將熔斷風格轉換和大盤向上的持續性。上周公布的1-2月工業企業利潤情況顯示,工業企業的毛利率和ROE均已超過07年水平,而根據申萬宏觀預測,4月中旬將公布的3月及一季度的宏觀經濟指標(CPI、FAI、GDP等)也極有可能顯示出過熱跡象。經濟過熱信號將促發政策緊縮預期的升溫,進而可能抑制風格的轉換,并對股指構成壓力。

　　長期來看,在保增長無憂、經濟出現過熱跡象的背景下,“調結構”成為2010年中國經濟的首要任務。在“調結構”基調下,中國經濟各領域的結構性亮點孕育著投資的機會。

　　我們推薦以下四大長期性的投資主題:

　　消費還能進攻:投資與消費增速之差還將收窄,消費板塊的相對估值有望繼續提升�？春眠^去半年漲幅偏小、能繼續受到政策推動、需求有望持續高增長的低端必需品、家電和汽車。

　　挖掘投資的亮點:一方面是產業轉移和城鎮化加速的共振,四川、重慶、河南、湖北、安徽、廣西將成為承接產業轉移的先鋒,推動城鎮化加速,并帶動消費擴張和升級。另一方面,2010年政府建設保障房的決心堅定、規�？涨�,最為突出的省市有天津、上海、山西、云南、四川、重慶、江西,且當地財政有能力完成其保障房計劃。上述省市的基建產業鏈、家電、汽車、零售、物流行業有望受益。

　　體驗自由貿易區的威力:2010年1月1日中國-東盟自由貿易區基本形成,雙邊貿易量的急劇增長。我們看好相關的港口,并看好廣西在吸引出口產業轉移和過境貿易增長方面的潛力。

　　分享新產業的成長:我們看好新興產業(新能源、新材料、物聯網、生命科學、航空航天和海洋工程),以及鐵路集運產業鏈(鐵路集裝箱運輸、集裝箱生產、制冷設備生產、速凍食品加工等)。

　　國內經濟:關注經濟數據可能引發的政策變化

　　對于4月,最值得關注的還是信貸、物價和外貿這三個數據以及可能引起的政策變化。我們預計3月份信貸投放8000億左右,1季度累計信貸投放近2.9萬億,盡管比去年同期少增1.7萬億,但仍然超出管理層所認可的水平。物價方面,受國際大宗商品價格上行和國內需求的推動,PPI將再次攀升到7%左右。而由于旱災導致的漲價預期的增強,我們擔心CPI漲幅可能超出預期。我們預計CPI漲幅在2.6%-2.8%。由于基數影響,出口增速會明顯回落,我們預計出口增長29.3%,比上月回落16個百分點。順差可能在82億美元,比去年大幅度減少104億美元。如果這三個數據和我們預期的方向一致,將從不同的側面說明過熱仍然是經濟運行中的主要風險,將印證我們2季度經濟政策將繼續從緊的判斷。

　　長期來看,在經濟和政策的博弈下,今年2季度到明年上半年前中國經濟將呈現回落、整固、再上揚的格局。未來3-6個月經濟增長率將出現回落;未來6-9個月中國經濟將在9%的位置進行整固;未來9-12個月中國經濟將再現上升趨勢�；�于可能的雙高組合,我們傾向于同時對出口和投資進行調控,既升息又升值來避免經濟過熱。升息:所有條件都指向加息,2季度加息必要性最大,加息一次,0.27個百分點。升值:出口恢復之后,保持支持性匯率的必要性不大。升值有利于進口,有助于促進出口升級。2季度開始恢復升值,全年升值幅度3%-5%。

　　在經濟整固的大背景下,更應該關注經濟涌現出的亮點。一是新消費。我們看好開始釋放的農村消費和以文化消費為代表的高端消費。二是新出口。自貿區建設等制度安排,以及主要貿易伙伴增長方式轉型將帶來相關領域出口的增長。三是新產業。新產業的發展除了關注戰略性新興產業本身之外,還應該關注戰略性新興產業帶動上下游行業,包括原材料和設備供應商以及受益于新產業帶動的行業。四是新區域。明確的定位+自身優勢+國家針對性政策=區域優勢的最大化發揮。從真正的發展后勁來看,安徽、湖北、湖南、江西、四川、重慶、廣西有望成為中國經濟新的增長點。五是新物流。隨著全國區域熱的興起,物流業將迎來新機遇。我們看好:1)高鐵等重要交通建設規劃帶來的物流和設備需求增長;2)新的增長點帶動的物流增長:例如北部灣;3)物流節點的批發市場。

　　行業比較:關注新興行業和消費等結構性機會

　　我們自上而下預計申萬A股重點公司2009年、2010年一季度和全年利潤增速分別為18%、48%和27%。周期類行業因政策轉型力度加大、需求增速后續顯著回落、成本壓力上升、過剩產能投入持續導致景氣難以顯著提升預期,從而壓制估值提升;與歷史類似階段相比,不排除進一步悲觀預期下估值會繼續明顯回落,建議關注新興行業和消費等結構性機會。四月份,考慮報表披露和行業短期景氣度較好,低估值的銀行、煤炭有色、工程機械、水泥、房地產等行業可能有階段性反彈。

　　A股各行業估值將總體維持高度發散狀態,傳統行業分類下的行業超額收益差異將顯著縮小。即金融、地產和其他主要投資周期類行業低估值狀態中短期將繼續維持;以消費類和新興行業為核心的板塊估值將繼續高位震蕩。

　　周期類行業因政策轉型力度加大、需求增速后續顯著回落、成本壓力上升、過剩產能投入持續導致景氣難以顯著提升預期,從而壓制估值提升;與歷史類似階段相比,不排除進一步悲觀預期下估值會繼續明顯回落。考慮行業景氣和估值安全性,我們建議在投資周期相關行業配置上關注中西部房地產、銀行、高速公路、鐵路運輸等行業下跌空間相對較小,但難以有趨勢性機會。

　　盡管穩定增長行業相對PB創歷史新高,但在景氣繼續確定性向好的促進下,相對PE仍可能有上升空間。結合國內消費的結構變化、絕對PE估值等因素,我們認為與中低端消費關聯度較高的中西部和二三線的零售、中藥、家電、食品飲料等行業將顯示出業績推動和估值提升兼具的超額收益機會。

　　作為經濟調結構的主要方向,以新一代互聯網、物聯網、低碳經濟、節能減排等為代表的新興行業正在從概念轉為現實需求,將推動電子、信息、設備制造、材料等行業相關公司獲得估值提升為主的超額收益機會。我們給出了各類新興行業相關股票的集合和估值。

　　4月份是年報季報集中披露期。我們認為估值較低,業績超預期概率較大的造紙、家電、化纖、服裝、電子、汽車、零售、食品飲料等行業內可能有短期報表行情,這種機會更多地是從自下而上把握公司。

　　核心假設:二季度GDP季調后環比下滑,固定資產投資增速保持平穩,外貿出口后續顯著回落;流動性后續趨勢繼續趨緊;主要商品價格環比繼續有所上升。個人來看,房地產投資或新開工增速很可能在二季度繼續保持高位甚至環比加速,這可能導致部分投資品行業短期的反彈機會。

　　金融工程:股指期貨推出中期有利大盤股

　　通過比較海外市場推出股指期貨前后的市場結構變化特征,我們發現股指期貨推出前后短期內超級大盤股并沒有明顯收益。從臺灣、韓國、香港等新興市場看,超大盤股短期表現基本與市場走勢一致。從美國市場看,超級大盤股走勢基本與標普500一致。從日本市場看,推出日經225期貨后,超級大盤股明顯跑輸日經225指數,但除超級大盤股之外的其他大市值股票表現要好于其他股票。從香港市場看,超級大盤股與恒生指數走勢基本一致。

　　從較長時期看,在股指期貨推出半年內,大盤股表現比較好。從海外市場表現看:美國市場、日本市場的大盤股表現比較好,韓國市場大盤股表現不好。在股指期貨推出半年后,美國市場、日本市場的中小盤股票跑贏大盤股,韓國市場大盤股表現與市場基本一致。

　　考慮到前期大盤股表現一般,股指期貨推出前后短期內大盤股即便沒有超額收益,也不會落后市場。從長期來看,隨著機構投資者占比的增加和基于股指期貨為工具的投資策略的多元化,大盤股會跑贏市場。