通脹壓力居高不下，貨幣超發(fā)是否為主因備受爭(zhēng)議。12月份中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開之前，市場(chǎng)展開廣泛討論，在CPI將繼續(xù)上行的2011年，全年新增貸款總量和貨幣供應(yīng)量增速將何去何從。
有學(xué)者表示：“今年M2（廣義貨幣供應(yīng)量）有可能就是按照GDP 9%左右加上CPI 4%左右，也就是13%的水平作為目標(biāo)增速。”照此計(jì)算，這一水平將比近年來(lái)17%的目標(biāo)增速下降4個(gè)百分點(diǎn)。
目前多數(shù)機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，貨幣政策將從適度寬松轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，隨之而來(lái)的信貸規(guī)模和貨幣供應(yīng)也將比今年有所下降。
M2目標(biāo)增速將大幅下降？
2008年12月，國(guó)務(wù)院在《關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見》中指出，根據(jù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展需要，創(chuàng)造適度寬松的貨幣信貸環(huán)境，以高于GDP增長(zhǎng)與物價(jià)上漲之和約3至4個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)幅度作為2009年貨幣供應(yīng)總量目標(biāo)，爭(zhēng)取全年廣義貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)17%左右。
事實(shí)上，2009年M2增速達(dá)到27.7%的高位，2010年已近年底，目前來(lái)看M2增速也將超過18%。不過這一局面在明年很可能將無(wú)法重現(xiàn)：央行在《第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中已經(jīng)明確表示，將引導(dǎo)貨幣信貸條件從反危機(jī)時(shí)期回歸常態(tài)水平。
全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任委員吳曉靈近日表示，中國(guó)貨幣過多是不爭(zhēng)的事實(shí)。她認(rèn)為，貨幣政策要回歸穩(wěn)健，按照最簡(jiǎn)單明了的貨幣供應(yīng)控制方法，應(yīng)使得M2等于GDP的增量加CPI控制增量，放大1~2個(gè)百分點(diǎn)。
“貨幣供應(yīng)量超過GDP和物價(jià)增速過多的話，會(huì)加大通貨膨脹的壓力。”吳曉靈指出。
建設(shè)銀行高級(jí)研究員趙慶明對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，“目前學(xué)界一般按照GDP+GDP縮減指數(shù)，再加上金融深化因素的影響來(lái)計(jì)算M2的增速。”
根據(jù)央行數(shù)據(jù)，今年前三季度，我國(guó)GDP縮減指數(shù)變動(dòng)率為5.1%，照此計(jì)算，如果明年GDP增速達(dá)到9%，M2增速就將超過14%。
趙慶明指出，衡量金融深化的一個(gè)指標(biāo)就是M2/GDP，這一比例在改革開放前非常低，但隨著金融深化的發(fā)展，該比例迅速升高，2009年M2/GDP約為180%。這也將對(duì)M2的增速產(chǎn)生一定影響。
而中銀國(guó)際測(cè)算，在2003年~2008年從經(jīng)濟(jì)相對(duì)疲軟到頂峰的一個(gè)完整周期過程中，M2增速與GDP增速和CPI之和的差值平均為2.5%，在2006年~2008年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快、通脹壓力逐步升高的過程中，央行采取穩(wěn)健和從緊的貨幣政策，這一差值縮小至0.5%。
“按照這種經(jīng)驗(yàn)結(jié)果，如果2011年政府預(yù)期9%的經(jīng)濟(jì)增速和4.5%的通脹水平，在中性偏緊的貨幣政策環(huán)境下，則2011年的信貸增速應(yīng)該控制在13.2%~14%區(qū)間，對(duì)應(yīng)新增人民幣貸款規(guī)模6.3萬(wàn)億~6.7萬(wàn)億，M2增速目標(biāo)為14%~16%，這比2010年兩者都在19%左右的水平將出現(xiàn)大幅下降。”中銀國(guó)際研究部主管程漫江表示。
外匯占款將推升貨幣供應(yīng)
然而，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量高增的因素并不僅僅在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸需求。受全球量化寬松政策影響，我國(guó)面臨的資金流入壓力較大，通過外匯占款形式被動(dòng)投放的基礎(chǔ)貨幣源源不斷地增加。
央行11月26日公布的數(shù)據(jù)顯示，10月我國(guó)新增外匯占款達(dá)5190億元，創(chuàng)下30個(gè)月以來(lái)的新高。截至10月末，央行外匯占款余額為21.85萬(wàn)億元，較9月末環(huán)比增加2.49%。
分析人士指出，從央行角度看，每年年初制訂貨幣政策目標(biāo)時(shí)，都會(huì)根據(jù)當(dāng)年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，制訂出一個(gè)與之相匹配的貨幣供應(yīng)量增速，而這個(gè)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)目標(biāo)也是根據(jù)既定的基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)測(cè)算出來(lái)的。
央行研究局局長(zhǎng)張健華指出，一般認(rèn)為基礎(chǔ)貨幣是中央銀行可以直接控制的變量，但其實(shí)也存在中央銀行不能控制的因素，而這一點(diǎn)在我國(guó)表現(xiàn)得尤為突出。
1994年外匯管理體制改革后，由外匯占款形式投放的基礎(chǔ)貨幣大量增加，特別是當(dāng)國(guó)際收支“雙順差”局面形成后，通過外匯占款形式被動(dòng)投放的基礎(chǔ)貨幣不斷增加。面對(duì)這一問題，央行采取各種措施收回多投放的貨幣：先是收回再貸款；后來(lái)又通過公開市場(chǎng)操作收回流動(dòng)性；在對(duì)沖工具不足的情況下，還通過發(fā)行央行票據(jù)來(lái)對(duì)沖外匯占款。
“盡管如此，由于外匯占款太多，基礎(chǔ)貨幣仍然增長(zhǎng)很快。從2002年末到2010年9月末，外匯占款由2002年底的2.21萬(wàn)億元增加到19.5萬(wàn)億元，增長(zhǎng)了7.8倍；外匯占款與基礎(chǔ)貨幣之比由49%增長(zhǎng)到121%。受此影響，基礎(chǔ)貨幣也擴(kuò)大了2.6倍。”張健華表示。
趙慶明認(rèn)為，過去的M2目標(biāo)增速制定中并未直接考慮外匯占款的因素，但預(yù)計(jì)明年外匯占款依然很高，這將導(dǎo)致M2也將處于高位。
“如果2011年新增貸款為7萬(wàn)億，那么M2至少增加10萬(wàn)億。考慮外匯占款的因素，明年M2增幅很可能要超過15%。”他表示。