產業鏈的關鍵一環, 規模和集中度提升明顯。 醫藥流通行業是連接醫藥制造業和藥品終端消費的橋梁。 從歷史發展看, 在供求關系的推動下, 醫藥流通行業走過了完全的計劃經濟模式到今天的全國性和區域性壟斷企業并存的格局, 其中國有企業仍然占到主導地位。 從統計數據看, 近幾年整個行業的規模和集中度都在不斷提升。 

　　盈利模式從單一化逐步向多元化過度。 基于產業鏈的利益流動方式分析, 我們判斷進銷差價和返利仍然是目前醫藥流通企業主要的盈利來源。 在該模式下, 銷售規模及其增長、毛利率水平、期間費用率水平以及資金周轉效率是最值得關注的四個因素。 目前行業平均盈利水平不高, 但龍頭企業仍有優勢。 

　　我們認為中國的流通企業已開始探索新興盈利模式, 但是這些業務占比還非常低。 

　　國際比較:醫療體制決定整合速度, 關注精細化管理和增值服務。 根據對發達國家醫藥流通企業的研究, 我們得出幾個有價值的結論:(1)醫藥流通行業走向集中是大勢所趨, 但不同的醫療體制決定整合速度的差異;(2)集中度提升的拐點可能一方面來自于行業微利的現狀, 另一方面來自于供應鏈管理和信息管理的思想在醫藥流通領域的廣泛應用;(3)并購促使龍頭企業取得了超常規的發展速度;(4)國外醫藥沆通行業在積極探索新興盈利模式的道路上已經有所斬獲。 

　　中國醫藥流通行業的內部提升與外部擴張之路。 從內部提升看:隨著醫藥行業體制的變革和信息技術的廣泛運用, 未來醫藥流通企業的銷售和融資功能將逐步弱化, 而物流和信息功能將更加重要;在此背景之下, 流通企業的內部精細化管理將上升為競爭的第一要素。 從外部擴張之路看:中短期內, 招投標政策導向帶來的醫藥流通企業向省級市場集中正在提速;長期內, 市場向全國性的流通企業集中仍將是大勢所趨, 此時中困流通企業的數量將大大減少, 當然這可能需要較長的時間。 

　　風險因素。 (1)藥品降價風險, 使得醫藥流通行業毛利率繼續下降。 (2)行業整合過程可能慢于我們預期。 

　　投資策略:集中度提升拐點將到來, 行業龍頭公司分享盛宴。 我們判斷行業集中度提升拐點將至。 借鑒美國經驗, 目前行業平均盈利水平較低, 存在整合的需求;供應鏈管理等新興技術逐步開始廣泛運用, 行業具備并購的管理和整合基礎;重要的催化劑出現:排名前兩位的圍藥控股和九州通可能都會陸續展開融資, 表明對外并購和擴張的腳步將會加快。 我們看好追求精細化管理和規模優勢的行業龍頭企業:其中國藥控股是值得長期戰略性配置的品種;在A股市場上, 我們看好國藥控股旗下的圈藥股份和一致藥業, 上海醫藥未來發展還需要跟蹤上實系整合效果, 南京醫藥有較大的改善空間。