方正證券8月13日發(fā)布投資報(bào)告，針對(duì)南方匯通（000920.SZ）公布中報(bào)，給予“中性”評(píng)級(jí)。 
　　南方匯通2009 年半年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.55 億元，同比減少54.27％；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3272萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)69.64％；歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)2909.6 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)104.4％；攤薄每股收益0.069元。
　　公司是我國(guó)西南地區(qū)唯一的鐵路貨車修理基地，也是我國(guó)鐵路機(jī)車車輛配件的重要生產(chǎn)基地，還是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)設(shè)備、檢測(cè)手段最完備、最先進(jìn)、生產(chǎn)規(guī)模最大的鐵路貨車用彈簧生產(chǎn)基地，其在大容量緩沖器彈簧市場(chǎng)占有率高達(dá)80％，在技術(shù)、市場(chǎng)占有率方面均處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。
　　受08年金融危機(jī)影響，鐵路貨運(yùn)需求量大幅下降，鐵道部相應(yīng)采取了減少新造貨車采購(gòu)、封存部分貨車等措施，由于產(chǎn)量下降，導(dǎo)致單位修車成本和配件生產(chǎn)成本有所提高，對(duì)鐵路貨車生產(chǎn)企業(yè)造成了較大影響。09年上半年公司鐵路運(yùn)輸及設(shè)備制造業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入1.76億元，同比下降68.67%，毛利率僅為7%，同比下降8.16%。在新造貨車業(yè)務(wù)方面，公司09年上半年零收入，且沒(méi)有拿到任何新訂單，而上年同期新造車業(yè)務(wù)收入占比32.43%，毛利占比為42.54%。在修理車方面，由于封存部分貨車等措施導(dǎo)致貨車修理廠扣車發(fā)生困難，實(shí)際修理數(shù)量與中標(biāo)數(shù)量有較大差距，09年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.29億元，同比下降37.8%，毛利率為5.9%，同比下降7.96個(gè)百分點(diǎn)。在配件方面，由于貨車新造和修理行業(yè)普遍開工不足，嚴(yán)重影響了配件的銷售；另外，金融危機(jī)導(dǎo)致國(guó)外客戶支付能力不足，配件出口銷售受到較大影響。
　　受上述因素共同作用，上半年鐵路設(shè)備業(yè)務(wù)收入大幅下降。但是隨著國(guó)家實(shí)施萬(wàn)億鐵路基建投資，物流需求隨經(jīng)濟(jì)起飛而放量增長(zhǎng)，同時(shí)公司對(duì)現(xiàn)場(chǎng)管理和質(zhì)量管理進(jìn)行了持續(xù)改進(jìn)，為公司未來(lái)新造和修理車招標(biāo)創(chuàng)造了良好條件，方正證券認(rèn)為下半年鐵路設(shè)備業(yè)務(wù)將有所好轉(zhuǎn)，但考慮目前公司的零訂單，預(yù)計(jì)09年仍將維持負(fù)增長(zhǎng)。
　　相對(duì)鐵路運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)務(wù)，公司多元化投資業(yè)務(wù)單元的經(jīng)營(yíng)情況較好，銷售收入占公司總營(yíng)業(yè)收入的比重上升21%。中央空調(diào)節(jié)能系統(tǒng)、鋰電芯、復(fù)合反滲透膜的銷售收入較上年同期分別增長(zhǎng)了99%、35%和12%。其中空調(diào)節(jié)能系統(tǒng)和復(fù)合反滲透膜業(yè)務(wù)的毛利率都在40%以上，由于公司總營(yíng)業(yè)收入和毛利下降幅度較大，導(dǎo)致其毛利所占比例上升明顯，分別為14.44%和43.04%，同比增加了11.32和27.62個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)下半年在維持毛利穩(wěn)定的情況下，多元化業(yè)務(wù)還將持續(xù)高增長(zhǎng)。 
　2009年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.55億元，較2008年7.76億元同比減少54.27％，期間費(fèi)用總計(jì)8447萬(wàn)元，同比下降15.12%，費(fèi)用率為23.8%，同比增加了11個(gè)百分點(diǎn)。針對(duì)金融危機(jī)帶來(lái)的巨大挑戰(zhàn)，公司通過(guò)采取減薪等措施壓縮管理費(fèi)用，進(jìn)一步提高資金使用效率降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，實(shí)行嚴(yán)格的報(bào)批制度控制銷售費(fèi)用，采取各種手段控制壓縮期間費(fèi)用。但是在營(yíng)業(yè)收入大幅下降的前提下，典型的國(guó)企管理模式很難讓期間費(fèi)用率有效降低，惟有擴(kuò)大營(yíng)業(yè)收入才能有效攤薄公司期間費(fèi)用，降低公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本，提升產(chǎn)品盈利能力。 
　　減持前,南方匯通持有海通證券（600837.SH）有24,389,224股，占其總股本的0.3%，初始投資成本僅為3514萬(wàn)元，約合1.44元/股。一、二季度南方匯通通過(guò)減持海通證券約650萬(wàn)股，共取得投資收益7758.7萬(wàn)元，使公司上半年業(yè)績(jī)從虧損轉(zhuǎn)為盈利2909.6萬(wàn)元。同時(shí)受市場(chǎng)需求不足影響,預(yù)計(jì)由于鐵路設(shè)備訂單不足,鐵路設(shè)備業(yè)務(wù)將有所好轉(zhuǎn)但仍將繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，而空調(diào)節(jié)能系統(tǒng)與復(fù)合反滲透膜業(yè)務(wù)因自身規(guī)模較小，即使維持高速增長(zhǎng)方正證券認(rèn)為南方匯通2009年其主營(yíng)業(yè)務(wù)銷售收入仍將低于上年收入水平。方正證券認(rèn)為下半年不排除南方匯通繼續(xù)減持以增厚業(yè)績(jī)的可能。
　　關(guān)于公司重組方面的傳聞，去年4月份,南方匯通曾和控股股東中國(guó)南車集團(tuán),貴州省物資集團(tuán)簽訂了重組框架協(xié)議,并為該協(xié)議的履行做了一些準(zhǔn)備工作。但是,隨著中國(guó)南車成功實(shí)現(xiàn)IPO上市,南方匯通的重組最終無(wú)法繼續(xù),雖然三個(gè)月的不再重組承諾早已過(guò)去,但目前仍沒(méi)有重組或賣殼的官方消息。
　　綜上所述，假定公司09年下半年繼續(xù)減持海通證券500萬(wàn)股的情況下，方正證券預(yù)計(jì)公司2009-2010年每股EPS分別為0.16元和0.25元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE估值為42倍和27倍，給予公司“中性”投資評(píng)級(jí)。