1、鐵路貨運仍是公司業績增長的主要動力

公司的主要業務由鐵路特種集裝箱、鐵路貨運和臨港物流、房地產業務、鐵路客運、混凝土銷售組成,08 年,上述各項業務占主營業務收入的比例為23%、30%、24%、9%和8.4%。從利潤結構看,特種集裝箱、鐵路貨運和臨港物流、房地產業務所貢獻的收入和利潤比例大致一致。而鐵路客運業務盡管貢獻的收入比例較低,但其毛利較高,貢獻的利潤比例遠高于其貢獻的收入比例�；炷�土業務貢獻的利潤比例遠低于其收入比例。

沙鲅線 08 年擴能改造完成后,設計運能達到4600 萬噸/年,08 年10 月底,產能已經完全釋放,從近幾個月的營運數據看, 運量不斷提升。營口港當前有約20%的貨物通過公司的鐵路運輸,未來,憑借鐵路運輸的優勢,通過公司鐵路運輸的貨物比例預計會逐步提高。短期而言,鐵路的運輸能力不再是瓶頸。09 年以來,營口港的貨物吞吐量在國內沿海港口中表現突出,公司的鐵路貨運業務將充分享受運量增加帶來的收益。鐵路貨運業務將是公司近期業績增長的主要動力, 預計09 年鐵路貨運業務將保持30%左右的增長。

2、特種集裝箱業務將成為公司遠期的主要看點

繼上海、昆明鐵路集裝箱物流中心站建成之后,09 年,將有7 個鐵路集裝箱中心站建成,分別為:成都、重慶、西安、鄭州、青島、武漢和大連。隨著這些鐵路集裝箱中心站的建成投用,鐵路集裝箱運輸的網絡規模效應會逐步提升。但在短期,中心站建設所形成的網絡規模效應不會特別明顯,除了集裝箱物流中心站的數量仍然較少的原因之外,我國鐵路運能緊張仍是限制鐵路集裝箱物流的最為主要的因素,有限的鐵路運力除了滿足客運外,煤炭、糧食等戰略物資的運輸也需要得到保證,能夠留給鐵路集裝箱運輸的運能實在有限,限制了鐵路集裝箱物流業務的發展。鐵路集裝箱物流業務得到大發展必須在我國進行大規模鐵路建設、鐵路運能得到明顯緩解之后。

公司的特種箱中,木材箱有 1 萬箱左右,占了特種箱收入和利潤的一半左右。木材箱主要投放在哈爾濱鐵路局,從事東北和俄羅斯進口木材的運輸。對特種箱的需求由鐵路局統一調配。受到金融危機的影響,以及俄羅斯提升木材出口關稅的影響,木材的運輸需求受到了較大的負面影響。但隨著房地產的復蘇以及房屋銷售量的快速增長,預計對木材箱的需求將會有所恢復。

公司的干散貨箱占了特種箱業務收入和利潤的20%左右。主要投放在西南地區從事化肥、硫磺等化工品的雙向運輸。受到金融危機的影響,客戶需求降低,雙向貨物運輸變成了單向運輸,干散貨箱的利用率降低。未來恢復程度需進一步觀察。

當前來看,公司的罐箱仍保持著不錯的需求勢頭,09 年,公司主要投放罐箱,正在陸續建造。冷藏箱也會少量投放。

總體而言,特箱業務受到金融危機影響,09 年總體需求會有所下滑,但由于08 年8 月份鐵道部將特種箱的使用費提升了30%,預計09 年來自于特種箱的收入和利潤將保持穩定。

3、其他業務

房地產業務只是主業的補充業務,公司當前沒有新的樓盤投入建設。公司當前未銷售的樓盤總值約5 億元左右。公司的客運業務仍以穩定為主。混凝土銷售業務進入門檻太低,競爭激烈,不是業務重點,公司只是在控制風險的前提下,適度經營。

預計公司 09 年和10 年的每股收益為0.29 元和0.32 元,市盈率為27 倍和24 倍。隨著大盤上漲,防御類公司的股價有上漲趨勢,公司股價存在一定的補漲需求。短期目標價格8.5 元。首次關注,暫不給與評級。華泰證券股份有限公司