外部資源拓展步伐放緩。1）自09年4月1日起，由文新報業集團全面負責新民傳媒的日常經營，同時公司不再對新民傳媒合并報表。目前公司對新民傳媒的持股仍為50%，未來股權分配具有不確定性，上海平媒廣告代理業務擴張速度放緩；2）發行投遞業務方面，上海郵政占據上海市場大部分市場份額，解放和文新的發行投遞業務是其盈利的重要來源。預計，短期內上海郵政退出兩集團該業務的可能性不大，待各方利益平衡后兩大集團發行投遞業務注入也將是逐步分批進行的。
未來，1）在文化體制改革的背景下，公司將進一步整合解放報業集團下非時政類報刊的采編業務，這將有利于公司報刊業務產業鏈的完整；2）廣告業務應突破經營區域，進一步拓展鐵路、航空等通路媒體的平面廣告資源；3）消費時尚類報刊等產品應積極進行探索以成功實現向其他城市地區的復制。
內部業務整合空間較大，毛利率將逐步改善。1）2009年公司圖書音像業務將在在穩定的前提下進一步改善業務運營，預計毛利率將繼續提升3-4%，收入規模將由于門店調整下滑約3%；2）2009年公司將繼續整合廣告發行業務，有效實行已有措施，預計毛利率將提升1-2%，而由于新民傳媒不并表收入規模將縮減約22%。
長期而言，1）圖書業務應進一步加大向互聯網、社區等低成本渠道轉移的力度，實現網店與實體店的互動，并發揮與發行物流業務的協同效應；2）對于書店零售連鎖的業態，從國內外的同類企業來看，盈利能力大都較差，臺灣的誠品書店是為數不多的成功典范，它的“文化百貨”的商業模式值得借鑒。我們認為升級現有的書店零售連鎖運營模式、發展文化地產將是公司書店零售連鎖業態的最終出路。3）風火龍應實行“發行+物流”模式，并積極開展DM直投和電子商務業務。
給予“中性”評級。不考慮公司可能進一步整合資源帶來的增長，預測公司2009-2011年EPS分別為0.40、0.48、0.53元，在當前股價（17.73元）下，對應2009年44倍PE，遠高于同類公司博瑞傳播[20.68 7.09%]25倍的水平。我們認為，公司目前估值水平已充分反應現有業務的估值，給予公司“中性”的投資評級。由于公司后續可能受益世博會，建議關注交易性機會。