如今，金融危機給中國經(jīng)濟帶來的傷口已經(jīng)在快速愈合中。然而，當(dāng)“舊傷口”疼得不厲害之時，因為服用過多的“消炎藥”而導(dǎo)致的副作用——通脹，卻讓人坐立不安。尤其到了年底，因為蔬菜、肉類價格原本比平時都有上漲，此時，最怕通脹借此機會重演2007年底的一幕。
所謂通貨膨脹，最直白的說就是錢比貨多。僅僅看09年、08年和07年前三個季度的新增貸款數(shù)據(jù)變化，就不難明白為什么大家都在怕通脹。事實上，今年前三季度人民幣貸款增加8.67萬億元，同比多增5.19萬億元，即約為去年同期的2.5倍，約是2007年同期2.92萬億的3倍！也就是說，如果今明兩年發(fā)生通脹的話，可能要比2008年2月CPI高達(dá)8.7%的通脹來得更猛烈，殺傷力也更強。
這正是我們所擔(dān)憂的，因為事實證明，通脹對于企業(yè)的傷害，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于緊縮。但另一方面，在面對市場風(fēng)險的同時，千萬不可忽視政策風(fēng)險，實際上，政策調(diào)控市場往往導(dǎo)致企業(yè)對市場的判斷錯誤，從而帶來新的風(fēng)險。因此，在新一輪通脹來襲之前，作為企業(yè)，不僅要準(zhǔn)備好自身應(yīng)對通脹的策略，更須時刻關(guān)注政策將如何調(diào)控通脹，于兩者之間找到自己的方向和機會。
眾所周知，每年的12月都會召開中央經(jīng)濟工作會議，總結(jié)一年的經(jīng)濟成果與不足，探討面臨的經(jīng)濟問題，敲定來年的發(fā)展大計，制訂新的經(jīng)濟工作思路和方針。因此，這個會議往往被各界所矚目。11月就成為關(guān)鍵之月，相關(guān)的籌備工作已經(jīng)展開。
就國務(wù)院總理溫家寶10月21日主持召開的國務(wù)院常務(wù)會議而言，我們明顯能感覺到，中央決策層對于經(jīng)濟發(fā)展的思路，側(cè)重點已經(jīng)有了改變。
對中國經(jīng)濟調(diào)控思路一直在傾心研究的高盛公司認(rèn)為，中國刺激政策已經(jīng)在急流勇退。它給出了三步走的論斷：第一步是暗中收緊，配以溫和的、主要針對銀行風(fēng)險控制的窗口指導(dǎo)；6～9月的“微調(diào)”大致屬于這個階段；第二步是對外暗示政策轉(zhuǎn)向，而目前正是這個階段，保增長的提法，現(xiàn)在已經(jīng)有了一定程度的口風(fēng)變化。目前的經(jīng)濟政策支持力度將維持到明年初；第三步是一旦GDP增速、出口增長讓中央滿意，而CPI通脹有快速上升，中央將加大宏觀調(diào)控力度。
不可否認(rèn)，高盛的分析有其道理。接近全年尾聲，伴隨著前三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)的公布，刺激經(jīng)濟的“一攬子計劃”、“保增長”方針，都已得到正面肯定，而GDP年底“保八”也沒有任何懸念，沒有人再質(zhì)疑中國抗擊國際金融危機的能力和經(jīng)濟增長的能力。
因此，在金融危機后時代 ，猛藥也將逐漸變成溫和的補養(yǎng)之藥。那么，這個補養(yǎng)藥的藥方將會如何呢？對照2007年、2008年的經(jīng)濟調(diào)控力度，不難預(yù)測，屆時，每月的新增貸款額度將會回歸到4000億人民幣左右。而這個時間點，將會在2010年第三季度前。
此外，縮減貸款的前先鋒，往往是上調(diào)銀行準(zhǔn)備金率和加息。回顧2007年，整整一年中央幾乎每個月，不是上調(diào)準(zhǔn)備金率就是加息，那是因為經(jīng)濟過熱。當(dāng)時判斷過熱的標(biāo)準(zhǔn)之一就是CPI和PPI的不斷攀升。但即使如此，CPI依舊不管不顧地從2007年1月的2.7%，逐月上漲到2008年2月的8.7%，這才基本停在高位，直到國外金融危機影響傳遞到國內(nèi)后，CPI逐漸下滑。可見，一旦通脹來臨，無論是加息還是上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，對其的影響不會立竿見影，只能逐漸發(fā)力。這一點，企業(yè)決策者要有深刻理解。
無論是新增貸款額度回落，還是加息，影響最大的當(dāng)數(shù)現(xiàn)金流吃緊或者大幅擴張的企業(yè)。因此，如果要貸款，最好趕在明年第二季度之前。
在經(jīng)濟形勢逐漸復(fù)蘇之際，超過一半的中央政治局常委去各地企業(yè)調(diào)研，而最引起我們高度重視的是，在胡錦濤總書記此間提出對“轉(zhuǎn)方式，調(diào)整的過程中，如果節(jié)奏控制不當(dāng)，反而會產(chǎn)生負(fù)面影響。因此，從10月21日國務(wù)院常務(wù)會議提出“管理通脹預(yù)期”截止到明年一季度，中國經(jīng)濟的風(fēng)險可能主要來自于政策層面。
就已知的情況來看，下一步的政策調(diào)整將從產(chǎn)業(yè)政策開始。當(dāng)出現(xiàn)全球性經(jīng)濟下滑時，相對而言，產(chǎn)能過剩最嚴(yán)重的當(dāng)是“世界工廠”，因此，與澳大利亞的加息和印度上調(diào)存款準(zhǔn)備金不同，先動產(chǎn)業(yè)政策，體現(xiàn)了中國特色。具體執(zhí)行方面即是十部委聯(lián)合對產(chǎn)能過剩的遏制，這一政策的目的，一是對沖“4萬億”可能加劇的過剩風(fēng)險；二是通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和資源再配置的方式來為經(jīng)濟增長“找增量”。
第二步將是退出一部分支撐資產(chǎn)價格的刺激政策。資產(chǎn)價格在前期對經(jīng)濟的企穩(wěn)回升確實起到過較為積極的作用，但其畢竟屬于“虛擬經(jīng)濟”范疇，如果過度脫離基本面，一旦貨幣政策實質(zhì)性收緊，屆時出現(xiàn)較大風(fēng)險。這里的收緊包括央行的收緊，也包括美聯(lián)儲的收緊。中國當(dāng)前的經(jīng)濟增長領(lǐng)先世界，美元貶值又帶來人民幣升值預(yù)期，中國尤其而要關(guān)注資產(chǎn)價格層面的問題。
這一層面的具體執(zhí)行將主要集中在房地產(chǎn)市場。先期回收二手房交易稅收的優(yōu)惠政策可能性比較大，近期各大銀行逐步收緊二套房貸只是前序步驟。與二套房不同的是，對自主需求的優(yōu)惠政策將被納入到下一個步驟中。
第三步將是退出一部分支撐物價的刺激政策。就目前的基本面趨勢而言，中國GDP已經(jīng)于三季度達(dá)到了8.9%，尤其是中國的企業(yè)盈利已開始接近08年3季度，即危機爆發(fā)前期的水平。在這樣的前提下，一些穩(wěn)定消費的政策也可以開始考慮逐步退出，畢竟這些政策將對物價起到支撐作用，盡可能地遏制通脹預(yù)期無疑是防范通脹的重要手段。況且，中國還有資源價格改革的重任。
因此，一旦出口方面繼續(xù)出現(xiàn)較為明顯的回升，例如到達(dá)10%左右的正增長，一些消費刺激政策也將退出。與之伴隨的將是政府投資項目的適當(dāng)削減。這些舉動應(yīng)該出現(xiàn)在明年第二季度的某月。
綜合來看，即使明年一季度之后經(jīng)濟再度出現(xiàn)不可預(yù)知的系統(tǒng)性風(fēng)險，之前所采取的一些政策調(diào)整都不至于引發(fā)更大的問題。簡言之，明年一季度末，可能是政策調(diào)整節(jié)奏變化的關(guān)鍵時點。