財政貨幣政策是市場經(jīng)濟中政府進行宏觀調(diào)控的兩種主要手段,實現(xiàn)經(jīng)濟總量平衡是財政政策和貨幣政策的主要目標之一。但是，由于價格和工資粘性，宏觀經(jīng)濟的非均衡是一種常態(tài)。要保證充分就業(yè)產(chǎn)出水平的實現(xiàn)，即實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟的均衡，必須依靠政府采取財政政策和貨幣政策為主要的調(diào)控措施。 

 
由于財政貨幣政策工具的有效性不同，對產(chǎn)出構成的影響不同，影響的范圍不同，執(zhí)行的靈活性和速度不同，政策后果的確定性不同以及非意圖的副作用不同，使得兩種政策具有不同的作用機制、運作特點和局限性，因此，為了實現(xiàn)經(jīng)濟總量平衡的目標，財政與貨幣政策的協(xié)調(diào)配合便非常必要。
　　⊙中國社會科學院金融研究所、長江證券股份公司聯(lián)合研究小組
　　研究總指導：李揚、王國剛、李格平
　　研究小組成員：彭興韻、張嵐、楊濤、卞志村、徐亞平、焦國華、李潔、胡維維
　　本報告執(zhí)筆人：徐亞平、彭興韻
　　在我國現(xiàn)階段，經(jīng)濟總量平衡實際就是要努力實現(xiàn)經(jīng)濟的高增長、低通脹，也就是又快又好地發(fā)展。從中長期來說，高增長與低通脹之間是統(tǒng)一的。按照凱恩斯的經(jīng)濟理論，在經(jīng)濟達到充分就業(yè)的產(chǎn)出水平之前，擴張性經(jīng)濟政策不會導致價格水平的相應上漲，即沒有超出潛在產(chǎn)出水平的經(jīng)濟增長不會導致通貨膨脹。但從短期來說，這兩者之間又存在著平衡關系。理論上，有可能會出現(xiàn)兩種不利情況，一是由于更加重視通脹水平的穩(wěn)定而影響了產(chǎn)出穩(wěn)定；或者由于更加偏好產(chǎn)出目標而影響了通脹穩(wěn)定的目標。對于中國來說，我國的基本國情決定了經(jīng)濟增長和就業(yè)是宏觀調(diào)控的重要目標，因此在實踐中容易出現(xiàn)的是第二種情況。
　　一般來說，經(jīng)濟增長與通貨膨脹沒有必然的聯(lián)系，因為沒有超出潛在產(chǎn)出水平的經(jīng)濟增長不會導致通貨膨脹。但在我國，從改革開放以來的情況來看，高增長往往伴隨高通貨膨脹壓力。
　　為了進一步明確判斷經(jīng)濟增長因素和貨幣供給因素對通貨膨脹的影響程度，可使用脈沖響應函數(shù)分析和方差分解分析對通貨膨脹率、國內(nèi)生產(chǎn)總值實際增長率、貨幣M2增長率三個變量之間的關系進行實證研究，結(jié)果顯示，國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率和貨幣M2增長率對通貨膨脹率都有比較明顯的正向影響，這種影響在滯后6個季度后達到最大，而且，經(jīng)濟增長因素對通貨膨脹率的影響程度要明顯大于貨幣供給因素。另外，造成通貨膨脹水平波動50%左右的貢獻來自于自身因素；經(jīng)濟增長因素對通貨膨脹水平波動的影響在滯后9個季度時逐步趨于穩(wěn)定，解釋程度為40%左右。貨幣供給因素對通貨膨脹水平波動的影響在滯后6個季度時逐步趨于穩(wěn)定，解釋程度為10%左右。這同樣說明經(jīng)濟增長因素對通貨膨脹率的影響程度要明顯大于貨幣供給因素。這一結(jié)論告訴我們，追求經(jīng)濟增長往往是通貨膨脹的直接誘因，中央銀行很難獨立控制住通貨膨脹水平。并且我國的財政投資占有很大的比重，這些投資與私人投資相比，對利率等的變化相比而言敏感性要低，因此，如果沒有財政政策的配合，貨幣政策很難起到很好的調(diào)控效果。
　　從宏觀經(jīng)濟運行態(tài)勢來說，當經(jīng)濟明顯過熱或蕭條時，財政貨幣政策的協(xié)調(diào)配合是無異議的，雙緊或雙松。改革開放以來，中國經(jīng)歷了四個階段的財政貨幣政策協(xié)調(diào)配合，第一階段是1979年到1984年，總體“雙松”的財政政策與貨幣政策的配合；第二階段是從1985年到1997年，總體“雙緊”的財政政策與貨幣政策的配合；第三階段是從1998-2002年，“雙松”的財政政策與貨幣政策。中國人民銀行連續(xù)8次降低利率，增強企業(yè)投資信心；財政部則通過支出與稅收政策來刺激需求，主要表現(xiàn)為實行財政支出政策，不斷擴大公債的發(fā)行，增加政府支出以及對部分企業(yè)實行減免稅收的政策。在這一反經(jīng)濟周期波動時期實行的積極財政政策與穩(wěn)健的貨幣政策取得了明顯的成效，使得國民經(jīng)濟擺脫了通貨緊縮的陰影。第四階段是從2003年至今，“雙穩(wěn)健”的財政政策與貨幣政策。財政政策方面，表現(xiàn)為降低財政政策的“積極度”，縮減長期建設國債的發(fā)行規(guī)模，調(diào)整出口退稅政策等；貨幣政策方面則十多次提高法定存款準備金比率、加大央行票據(jù)的發(fā)行力度和八次調(diào)整利率。應當說，這幾次的政策協(xié)調(diào)對防止經(jīng)濟的大起大落發(fā)揮了積極的成效。
　　從我國宏觀調(diào)控的發(fā)展方向來說，為了實現(xiàn)經(jīng)濟總量平衡的目標，努力維持宏觀經(jīng)濟的平穩(wěn)、較快發(fā)展，財政貨幣政策應該都是雙穩(wěn)健的。對于穩(wěn)健的貨幣政策，“穩(wěn)”，體現(xiàn)著中央銀行要始終注意穩(wěn)定貨幣、穩(wěn)定金融，不能為了促進經(jīng)濟增長而不切實際地搞擴張性貨幣供應；“健”，則體現(xiàn)著中央銀行的政策并不是一種消極的防御政策，而是在保證金融穩(wěn)定與安全的前提下，通過調(diào)控貨幣供給和信貸的數(shù)量與結(jié)構等，支持經(jīng)濟的適度增長和擴大就業(yè)機會。對于穩(wěn)健的財政政策，一方面，應盡量減少在一般競爭性領域的投資，以避免對私人投資的擠出效應；同時，鑒于我國的實際情況，應適度放松對基礎性，公益性等項目的投資，適度增加財政在社會保障等領域的轉(zhuǎn)移支付水平。這樣，一方面，有利于經(jīng)濟的長期穩(wěn)定增長，防止由于財政投資的“淡出”而對經(jīng)濟增長產(chǎn)生不利效應。同時，穩(wěn)健財政政策也能夠有力支持貨幣政策的實施。因為一方面我們要采取宏觀政策措施抑制中國經(jīng)濟繼續(xù)過熱，但另一方面，我們也必須防止過度緊縮，避免出現(xiàn)經(jīng)濟大幅度的下跌或滑坡。如果中國經(jīng)濟的調(diào)整出現(xiàn)硬著陸，經(jīng)濟增長速度大幅度下跌，將會對中國未來的發(fā)展產(chǎn)生負面作用。如果在實行穩(wěn)中適度從緊的貨幣政策的同時，實行穩(wěn)健的財政政策，則可較好預防貨幣政策的矯枉過正。
　　在財政貨幣政策的具體配合上，根據(jù)我國的實際情況，應注意以下幾方面的工作：
　　一、根據(jù)宏觀經(jīng)濟運行態(tài)勢的變化，確定財政貨幣政策的主從關系。
　　財政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)運用不存在固定模式，隨著經(jīng)濟形勢的變化，兩者要在一致的宏觀目標下，相互配合與協(xié)調(diào)。根據(jù)我國的實際情況，在啟動經(jīng)濟的擴張性政策中，應以財政政策為主。但在經(jīng)濟增長偏快和過熱時，應以貨幣政策為主體，同時財政政策應注意與貨幣政策相配合。
　　二、政策性金融與財政貨幣政策的協(xié)調(diào)配合。
　　政策性金融是國家為了實現(xiàn)一定的政策目標而采取的一種宏觀經(jīng)濟調(diào)控手段，主要是通過建立政府銀行，以比市場或商業(yè)金融更為優(yōu)惠的條件，為需要國家支持的特定對象提供信用支持。政策性金融既有較強的財政性，又有明確的金融性，具有財政資金“無償撥付”和金融資金“有償借貸”的雙重性機制；既有政府的優(yōu)勢，又有銀行的優(yōu)勢，既彌補了市場經(jīng)濟的不足，又遵循了市場經(jīng)濟的一般規(guī)律，因此，它是財政貨幣政策的巧妙結(jié)合體。除了直接提供資本金以外，政府還可以通過財政借款、財政貼息、財政擔保等多種形式政策性金融機構的運作和發(fā)展。政策性金融機構是貫徹實施國家經(jīng)濟政策的機構，一般要以政府經(jīng)濟職能和政策為依據(jù)，按照政府的意圖來安排其融資活動和資產(chǎn)負債結(jié)構。
　　大量財政直接投資對經(jīng)濟的調(diào)節(jié)作用大，但容易對市場機制產(chǎn)生沖擊力，對私人投資產(chǎn)生擠出效應，不利于提高資金的使用效率，同時也不利于經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。1997年以后為了擴大內(nèi)需，我國政府實施積極的財政政策，加大了財政直接投資的力度，所以對政策性銀行撥付資金很少。時至今日，政府應該實施更加穩(wěn)健的財政政策，加大對政策性金融機構的支持力度，讓政策性金融機構在更多領域發(fā)揮更重要的作用。
　　三、稅收政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)配合。
　　由于我國宏觀經(jīng)濟運行態(tài)勢的復雜多變，通脹與通縮之間往往僅是一線天，所以在實現(xiàn)宏觀調(diào)控的時候，強調(diào)的是穩(wěn)健的財政貨幣政策，即使經(jīng)濟發(fā)展偏快，也是“有保有壓，不搞一刀切”，既防通貨膨脹，又防通貨緊縮。貨幣政策通過調(diào)控利率水平和貨幣供應，側(cè)重于總需求總量調(diào)整。在采取貨幣政策遏制通脹勢頭的時候，如果采取適當減稅政策，或有選擇的采取減稅政策，如在重點領域?qū)嵭泄膭钔顿Y的稅收減免、加速折舊政策等，則可較好起到既防通貨膨脹，又防通貨緊縮。
　　世界發(fā)達國家經(jīng)濟發(fā)展的經(jīng)驗都表明，財政政策是政府克服經(jīng)濟衰退，啟動經(jīng)濟增長的長期有效手段之一。但是，發(fā)行長期國債并不是財政政策的主要手段，稅收才是克服經(jīng)濟衰退，擴大內(nèi)需，啟動經(jīng)濟增長的最有效、最長期的財政政策手段。從美國多年成功的宏觀調(diào)控實踐來看，每當經(jīng)濟增長缺乏動力，經(jīng)濟增長速度減慢時，美國歷屆政府首先采用的財政政策手段幾乎無一例外的都是減稅。我國自1998年開始，實施了多年的積極財政政策，主要以發(fā)行長期建設國債，拉動政府投資為主要政策工具。這對當時擴大內(nèi)需、啟動經(jīng)濟增長起到了積極作用。但是，當前我國投資需求已經(jīng)很旺盛，還出現(xiàn)了部分行業(yè)投資過熱的現(xiàn)象，因此應重視和充分發(fā)揮稅收的宏觀調(diào)控作用。
　　四、國債政策與公開市場業(yè)務的協(xié)調(diào)配合。
　　作為兩大政策協(xié)調(diào)配合的主要切入點，國債既直接制約著財政發(fā)行，同時又是影響貨幣供應和利率水平的重要工具。歷史上曾經(jīng)多次出現(xiàn)兩者配合不默契的情況，導致政策效果的相互抵消。例如，1998年2月財政部發(fā)行國債，當這筆國債還沒有認購完畢時，中國人民銀行于3月25日宣布下調(diào)金融機構存、貸款利率，銀行存貸款利率明顯低于國債發(fā)行利率，給財政部造成很大壓力。在此情況下，財政部不得不作出臨時決定，暫停這次國債的發(fā)行工作，把國債的利率降低到與銀行存款利率大致相同的程度繼續(xù)發(fā)行。短期國債具有利率低、流動性強的特征，非常適合成為中國人民銀行公開操作的對象，為中央銀行票據(jù)逐漸退出歷史舞臺奠定基礎。因此，應進一步改革和完善國債管理制度,切實推行國債余額管理,增加短期國債的發(fā)行,豐富央行公開市場操作的工具，把國債作為我國財政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合的新基點，實現(xiàn)國債的滾動發(fā)行，完善人民銀行所持債權資產(chǎn)的品種結(jié)構和期限結(jié)構。
　　五、政策制定體系的配合。
　　從政策的實施體系來看，中國人民銀行及其專業(yè)分支機構都是其派出機構，其業(yè)務的運作呈現(xiàn)出顯著的中央控制特色和縱向的一致性。相比較之下，我國財政體制改革以后，財政分為中央和地方兩級財政，稅務分為國稅和地稅兩極格局，中央和地方之間“分利”沖突更為明顯，地方政府已具有了較大的自主權，它不僅是中央政策的執(zhí)行者，也是地區(qū)的政策制定者。當前我國財政政策帶有明顯的橫向格局和區(qū)域色彩，這就難免產(chǎn)生地方保護和區(qū)域割據(jù)的現(xiàn)象，使統(tǒng)一的貨幣政策面對不統(tǒng)一的財政政策。因此，只有通過一定的制度安排來協(xié)調(diào)財政貨幣政策的決策者和實施者之間的行為，才能夠更好地保證財政貨幣政策制定、實施的一致性。