報(bào)告主要觀點(diǎn)。通過(guò)敏感性分析，我們認(rèn)為，燃油稅政策對(duì)高速公路行業(yè)的影響主要取決于燃油稅率和油價(jià)下調(diào)幅度。 
　　如果成品油價(jià)格最終下調(diào)20%，燃油稅率定為30%，政策的實(shí)施將成為行業(yè)利好，家用小客車的用車成本將因此節(jié)省約837元，單位運(yùn)營(yíng)大型貨車的用車成本將減少約19146元，單位運(yùn)營(yíng)大型客車的用車成本將減少約211元。成本的節(jié)省將推動(dòng)公路車流量的增長(zhǎng)，我們維持行業(yè)“增持”的投資評(píng)級(jí)。
　　燃油稅開征漸行漸近。一段時(shí)間以來(lái)，隨著國(guó)際油價(jià)的暴跌，國(guó)內(nèi)成品油定價(jià)機(jī)制改革出現(xiàn)政策松動(dòng)的跡象。11月20日，國(guó)家發(fā)改委網(wǎng)站掛出公告稱，國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部、交通部等部門聯(lián)合召開座談會(huì)，就完善國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格形成機(jī)制、適當(dāng)降低成品油價(jià)格、實(shí)施燃油稅費(fèi)改革等問(wèn)題聽取了相關(guān)部門意見。
　　從1994年我國(guó)正式提出開征燃油稅動(dòng)議至今，關(guān)于燃油稅的討論從未中斷過(guò)(見附錄1)。財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局等部門官員也曾先后在不同場(chǎng)合承諾，燃油稅“近期將出臺(tái)”“將擇機(jī)出臺(tái)”“肯定開征”，但兼因國(guó)內(nèi)缺乏一個(gè)完善的成品油價(jià)格形成機(jī)制而不斷延期。近期，伴隨國(guó)際油價(jià)的走勢(shì)，改革國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格形成機(jī)制，幾乎已成為當(dāng)前政府政策制定時(shí)的一個(gè)必選項(xiàng)。因而，市場(chǎng)普遍預(yù)期，燃油稅政策的實(shí)施將漸行漸近。
　　開征燃油稅是否將影響高速公路上市公司通行費(fèi)收入？對(duì)于燃油稅對(duì)高速公路行業(yè)的影響，根據(jù)目前決策部門的一致論調(diào)，可以肯定，燃油稅取代的是養(yǎng)路費(fèi)、公路客貨運(yùn)附加費(fèi)、公路運(yùn)輸管理費(fèi)等相關(guān)規(guī)費(fèi)，并不會(huì)改變目前經(jīng)營(yíng)性高速公路收取過(guò)路、過(guò)橋費(fèi)的狀況。考慮到當(dāng)前我國(guó)巨大的公路建設(shè)資金需求，同時(shí)依據(jù)《公路法》中第五十八條規(guī)定“國(guó)家允許依法設(shè)立收費(fèi)公路”，第五十九條規(guī)定“符合國(guó)務(wù)院交通主管部門規(guī)定的技術(shù)等級(jí)和規(guī)模的公路，可以依法收取車輛通行費(fèi)”，收費(fèi)高速公路的存在及延續(xù)合乎國(guó)情、合乎國(guó)法。因此，我們認(rèn)為，開征燃油稅對(duì)高速公路上市公司通行費(fèi)收入不會(huì)構(gòu)成直接影響。但同時(shí)我們也認(rèn)為，燃油稅作為稅項(xiàng)，將通過(guò)影響車輛用油成本，從而影響車流量的方式，間接影響到通行費(fèi)收入。
　　基于燃油稅率和成品油價(jià)格下調(diào)幅度的各類車輛使用成本變化的敏感性分析。目前我國(guó)養(yǎng)路費(fèi)是按噸位(座位)收取的，而燃油稅跟耗油量相關(guān)，所以實(shí)施燃油稅政策對(duì)不同車型的影響是不同的，我們需要分別加以分析。
　　目前公路上行駛的車輛可按以下幾項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類：根據(jù)使用性質(zhì)，車輛分為自用車輛和營(yíng)運(yùn)車輛兩類；根據(jù)車輛歸屬，分為家庭用車和單位用車兩類。因此車輛可首先分成家庭自用、家庭營(yíng)運(yùn)、單位自用和單位營(yíng)運(yùn)四類(其中家庭營(yíng)運(yùn)車輛基本不存在，予以剔除)。此外，根據(jù)車輛用途，可劃分為客車和貨車兩大類(特種車輛因?qū)νㄐ匈M(fèi)收入影響較小，不予考慮)；根據(jù)型號(hào)，車輛可簡(jiǎn)單處理為大、中、小三類。綜上分析，我們可將車輛細(xì)分為18類：
　　　根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，高速公路上行使的車輛大都為家庭用小客車、從事長(zhǎng)途運(yùn)輸?shù)拇笾行涂拓涇嚭蛯Ｓ闷�車，出租車和輕型客貨車使用高速公路的頻率相對(duì)很小，因而燃油稅政策對(duì)兩類車的影響很難波及到高速公路公司，加上使用成本對(duì)專用汽車使用頻率的影響不具有大的彈性，燃油稅政策對(duì)高速公路公司的影響主要是通過(guò)對(duì)家庭用車、中型客貨車和大型客貨車的影響來(lái)完成。
　家庭自用小客車是目前高速公路上主要的行駛車種之一，其對(duì)燃油稅的敏感度極強(qiáng)，燃油稅開征對(duì)其使用頻率和行駛里程的影響將顯著傳遞到高速公路的通行費(fèi)收入上。我們通過(guò)對(duì)燃油稅開征前后此類車輛使用成本的變動(dòng)情況來(lái)具體分析其對(duì)通行費(fèi)收入的影響。表2和表3列示了我國(guó)部分省市養(yǎng)路費(fèi)征收標(biāo)準(zhǔn)和家庭用小汽車普遍使用的93#汽油價(jià)格的情況。 
　　為了說(shuō)明征收燃油稅對(duì)家庭自用小客車(0.5噸小轎車)的影響，我們以上海為例。目前上海市養(yǎng)路費(fèi)征收標(biāo)準(zhǔn)為200元/噸/月，則每年需繳納養(yǎng)路費(fèi)1200元，而93#汽油價(jià)格為6.05元/升。根據(jù)海通證券汽車行業(yè)分析師的觀點(diǎn)，家用小車年均行駛里程約1.5萬(wàn)公里，每百公里耗油10升。市場(chǎng)預(yù)期，燃油稅正式開征前成品油價(jià)格會(huì)有一定幅度的下調(diào)。我們就成品油價(jià)格下調(diào)幅度和燃油稅率進(jìn)行敏感性測(cè)算(見表4)。測(cè)算結(jié)果符合邏輯：油價(jià)下調(diào)幅度越大，燃油稅率越低，則家用小車成本節(jié)省越多；油價(jià)下調(diào)幅度越小，燃油稅率越高，則家用小車增加的成本越大。因此，燃油稅開征對(duì)家用小車是利是弊，關(guān)鍵取決于成品油價(jià)下調(diào)幅度和燃油稅率高低。當(dāng)然小排量的車，由于耗油經(jīng)濟(jì)，燃油稅政策實(shí)施后的成本相比大排量車將更有優(yōu)勢(shì)。
　　上表中，所有由淡藍(lán)色底紋覆蓋區(qū)域所代表的燃油稅政策方案都將減少家用小客車的使用成本，成本的下降將引導(dǎo)個(gè)人購(gòu)車和家庭用車積極性，最終有益于公路通行費(fèi)收入的增長(zhǎng)。而無(wú)底紋部分的政策組合將增加用車成本，對(duì)公路車流量以及通行費(fèi)收入起抑制作用。
　　第二類車是單位自用小客車，其使用頻率要高于家庭用車，但是我們注意到，燃油費(fèi)用作為單位的運(yùn)營(yíng)成本，其對(duì)燃油稅政策的實(shí)施導(dǎo)致成本變化的敏感度并不高，因此我們不予重點(diǎn)討論。
　　單位運(yùn)營(yíng)大中型客貨車目前大多數(shù)使用0#柴油，而各地0#柴油的價(jià)格也不盡一致(見表5)，我們?nèi)耘f以上海為例，進(jìn)行敏感性分析。
　　根據(jù)海通證券汽車行業(yè)分析師的觀點(diǎn)，目前大型貨車(重卡，載重15噸)每年養(yǎng)路費(fèi)約為30000元，按年行駛里程15萬(wàn)公里，百公里耗油30升的標(biāo)準(zhǔn)，我們對(duì)燃油稅率和成品油價(jià)格下調(diào)幅度的可能情景進(jìn)行敏感性分析，結(jié)果如表6所示。