2007年上半年，貨幣市場各子市場的交易規模較之2006年同期都有明顯放大，其中央行票據交易規模的增長尤為顯著。央行為調控流動性過剩采取的一系列政策措施，成為影響貨幣市場運行的重要因素。 
　　央行票據發行、交易規模顯著擴大
　　2007年上半年，央行票據共計發行2.6萬億元，同期到期1.8萬億元，央行公開市場操作凈回籠資金6800億元。央行票據的發行規模與去年同期相比增長23.8%，與2006年全年3.58萬億元的發行量相比僅有不到1萬億元的差距。由此看來，今年央行票據發行規模再創新高已成定局。
　　在央行票據發行規模顯著放大的同時，央行票據的交易規模也出現顯著增長。截至今年6月末，央行票據的總交易量為3.66萬億元，占銀行間市場債券交易量的58.85%，這一比重較去年同期的41.79%要高許多�？梢哉f，今年上半年的貨幣市場交易主要集中在沒有信用風險的國債和央行票據上，金融債、短期融資券等產品的市場份額則出現不同程度的下滑。在緊縮政策預期的影響下，資金從規避風險的角度出發，更加青睞短期金融產品品種。因此，導致央行票據的交易規模大幅擴張。
　　短期金融產品市場行情的波動加大，也為市場提供了交易機會。利率互換交易成為銀行間市場新的交易熱點，央行票據則成為互換交易中主要的投資品種。
　　貨幣市場利率走勢呈現三個特點
　　穩中趨緊的貨幣政策抬高了貨幣市場利率底線。上半年，人民銀行兩次調整存貸款利率，1年期存款利率由2.52%上調到3.06%，導致貨幣市場利率底線上移。從SHIBOR數據看，截至6月20日，隔夜拆借已出現五次利率低點，分別是1.289%、1.354%、1.63%、1.793%和 1.836%，利率底線不斷抬升，累計上升54個基點，與1年期存款利率的兩次上調幅度剛好吻合。
　　從上半年央行貨幣政策的實施情況看，貨幣政策的指向十分明顯：數量型工具主要用于回籠新增外匯儲備增加的流動性，緩解因外部因素導致的貨幣投放壓力；價格型工具抬升市場利率，主要意圖在于控制國內的投資增長。但是，由于企業的利潤水平處于高位而貸款利率提升幅度有限，因而利率提升對投資增長的抑制作用有限，投資增長率依然處于相對高位。5月份25%的固定資產投資增長率，說明緊縮的政策措施仍未達到理想效果。
　　貨幣市場利率呈螺旋式上升狀況，但波動區間日益收窄。一方面，央行連續出臺的緊縮性貨幣政策措施使市場預期資金狀況將有所抽緊，成為推動市場利率上升的因素；另一方面，充裕的貨幣投放又在抑制利率上升的步伐。新股申購和“5·1”長假因素對貨幣市場利率產生了階段性沖擊，造成利率呈現出較大的波動性。這些因素綜合作用，使得今年上半年的貨幣市場利率并沒有出現穩步上升的格局，而是呈大起大落狀態，并在波動中逐漸形成上升態勢。
　　觀察SHIBOR隔夜品種和7天品種可以發現，它們的價格低點在逐漸上升，而價格高點則在逐漸回落。由此可見，貨幣市場正在慢慢適應新的資金流動特性，資金價格波動的周期越來越短，波動的空間越來越窄。
　　貨幣供給增速居高不下，抑制了貨幣市場利率上升的幅度。今年1至6月份，我國廣義貨幣供應量平均增速高于人民銀行年初確定的16%的目標水平。截至6月末，金融機構本外幣各項存款余額為38.21萬億元，同比增長15.31%。其中，金融機構人民幣各項存款余額36.94萬億元，同比增長 15.99%。在人民幣升值預期強化的作用下，人民幣存款增長的回升，成為市場流動性寬裕的源泉，也成為抑制貨幣市場利率上升的重要因素。
　　以SHIBOR利率為基準觀察上半年我國貨幣市場利率走勢可以發現：隔夜拆借利率的低點始終在2%以下，7天拆借利率也沒有超過2.5%。比較銀行間7天回購利率和上海證券交易所新7天回購利率走勢，可以看出，回購市場利率同樣呈現出與基準利率相同的特征。
　　貨幣市場利率的走勢說明，在貨幣供應量不斷擴張的作用下，資金供大于求的現狀抑制了貨幣市場利率的上升幅度。人民幣升值帶來的資本項目與經常項目“雙順差”的格局，不斷催生出新的貨幣投放。因此，貨幣市場利率必然以“螺旋式上升”的形態演繹出階段性高點和低點的格局，而利率低點的出現則進一步印證了市場資金寬裕的事實。
　　短期融資券發行節奏恢復
　　今年上半年，我國短期融資券共計發行1527.8億元，較去年同期上升了8%，與去年全年的2919.5億元相比，比重已過五成。
　　今年3月8日，曾經給短期融資券帶來巨大償付風險的“福禧投資”還本付息工作順利收官，讓市場在經歷信用風險教育之后，重新恢復了信心，短期融資券的發行工作得以快速推進。短期融資券成為今年上半年除央行票據之外的第三大高發行量品種。
　　在短期融資券發行規模恢復的同時，發行利率亦呈現出明顯的分化態勢，信用等級較高的品種發行利率在3.6%～3.8%之間，與去年同期水平大致相當，但信用評級較低品種的利率水平均在4%以上�！�