上半年經濟數據出臺后，包括國家統計局在內的大多數分析人士都一致認為，目前是低通脹高增長的大好局面，并且這種局面將維持較長時間。而只有宋國青、梁紅這樣的少數派對此表示不同意見，他們認為下半年CPI指數有可能達到6%。我們的看法也是屬于少數派的，并且更為悲觀一些，那就是下半年通脹不僅會加劇，而且全面的通脹預期會在明年形成。
  之所以如此判斷，是因為一些征兆開始顯現。首當其沖就是上半年消費增長特別快。盡管經濟學家和官員一直認為，中國經濟增長的最大問題就是過度依賴投資。但這實際上是中國人口結構的必然結果。因為投資不過是未來的消費，而消費其實是過去的投資。中國在上世紀50年代初到90年代末，出生率很高。現在這些人進入35－54歲這個20年跨度的年齡段。目前來看，35－54歲年齡段的人在未來5到10年還會繼續上升。由于中國還沒有建立起“從搖籃到墳墓”完善的社會福利體系，這些人上有老下有小，外加未來的自身養老問題，都是選擇高儲蓄，低消費的行為。這就決定了中國儲蓄率較長時間一直很高，同時保持低利率，經濟增長由投資拉動是非常正常的，消費加速反而是值得警惕的反常現象。
  數據顯示，上半年中國全社會固定資產投資同比增長25.9%，增速比上年同期回落3.9個百分點，社會消費品零售總額同比增長15.4%，增速比上年同期加快2.1個百分點，投資增速高于消費增速的幅度在縮小。統計部門對此解讀是由于收入增長，教育醫療住房等民生問題政府投入較多導致消費升級，尤其是汽車、房地產的消費更多。然而中國人均收入持續增長有年，另外綜合各方信息來看，從醫療到教育等體系，上半年政府投入也不見得有突出增長，至于居民住房，更是民怨沸騰，何來政府增大投入一說？
所以原因還是要在通脹預期上找。當實際利率為負的時候，人的理性行為選擇有兩個：消費或者購買能抵御通脹的商品。目前社會消費品零售總額增速同比加快2.1個百分點，而房價和股市暴漲，同時存款同比減少5938億元，這就是實際利率為負的情況下，人的理性行為選擇的必然表現。
  盡管上周末利息稅減至5%，同時加息0.27個百分點，但實際利率目前仍為負。這種情況下，下半年消費加快拉動經濟增長，可能如一些經濟學家和政府官員的愿，但是同時通脹指數飆升引發的民生問題，估計更讓他們頭疼。鑒于現有統計部門的CPI構成難以真正反映通脹程度，我們更傾向于觀察民間低收入人群的反應，將其作為通脹的指標。當低收入人群對物價上漲雖然抱怨，但表示無奈并默默承受的時候，這是溫和通脹。如果民怨沸騰，低收入人群對物價上漲極為憤慨并且表示無法忍受的時候，那將是猛烈的通脹，真實CPI數據可能接近10%。如果整個信用系統崩潰，那么就是惡性通脹，一般真實CPI指數將超過60%。
  價格是市場經濟的靈魂，資源是以價格為信號在市場基礎上進行配置。通脹預期就是價格上漲的時候，無論消費者還是生產者都糊涂了，這到底是商品供不應求所致，還是鈔票過多了？他們最后一致判斷是鈔票過多了，而且認為這種現象將持續下去。一旦通脹預期形成，價格信號就紊亂，整個市場經濟系統也就隨之紊亂，資源配置自然低效運行。這給整個經濟造成的損害之大，是不言而喻的。
  目前官方對通脹的表態，基本歸結于糧價上漲等結構性問題，而關于中央對通脹問題的緊張，絲毫不牽扯到匯率和貨幣供給，因為今年上半年M2增速低于去年同期。實際上，包括宋國青在內的一些學者和分析師開始覺察到，M2作為觀察貨幣供給增速的指標已經開始不合適了，而這一點央行也沒有注意到。這也是我們對明年形勢更為悲觀的原因。
  最終分析結論（Final Analysis Conclusion）：
  我們不認為中國將出現惡性通脹，但是猛烈的通脹很有可能出現在下半年，這主要是因為中國釘住美元的匯率政策實行時間太長，而人民幣升值幅度兩年來太小，速度太慢，因此央行加息的空間非常小，實際利率為負的時間也就持續非常長，因此下半年通脹的幅度只會大不會小。而全面的通脹預期很可能在明年形成。（