主持人： 記者 齊軼 
    嘉 賓： 華夏回報基金經理 顏正華 
    天相投資顧問 于善輝 
    國都證券策略分析師 張翔
    A股市場估值高不高？
    主持人：各位嘉賓如何看待當前市場的估值水平？  
    顏正華：2007年滬深300指數的市盈率已經達到了37倍左右，不少基金經理會認為目前的估值水平是偏貴了。但現實情況是老百姓的投資熱情非常高。對于開放式基金而言，表現為連續凈申購。基金在為基民爭取投資回報，也要跟同業基金進行排名比較，所以基金經理在這種情況下即使短期認為估值偏貴，仍舊不會進行較大規模的做空。隨著管理資產規模的增大，基金經理操作的結果還是連續的買入。 
    統計數據顯示，最近三個月市場上做多主力是公募基金和散戶。十萬塊錢以下的散戶在二級市場連續買入，凈買入約3000億元，共同基金最近三個月也是凈買入2700億。而十萬元以上投資者，最近是連續賣出股票大概2千多億；以企業法人為代表的這些大小非減持大概有1千多億；保險公司贖回兩三百億，另外全國社保資金贖回也是兩三百億。我個人判斷目前階段是公募基金被逼做多，散戶盲目做多。 
    于善輝：我不太同意顏先生關于“散戶是屬于盲目做多，然后基金被動做多”這樣的概念。公募基金就是順應市場、挖掘投資機會的金融產品。究竟這個市場是不是值得做多，或者這個市場是不是已經到了比較瘋狂做多的程度？我認為并不是這樣的，我們的市場發展到今天，我認為有比較合理的地方。 
    首先估值仍然是合理的。估值不能僅看靜態的東西，一定要考慮動態發展，考慮業績增長。我們做了一個測算，2007年上市公司業績增長達到60%以上，預期2008年應該可以到40%以上。在這樣的增長預期下，多少倍的P/E合理很難說。如果考慮更長一些，未來多少年里我們經濟可以保持穩定的增長呢？我們能為這樣穩定的增長付出多少估值上的溢價呢？考慮到企業增長，我覺得目前的點位和估值相對是比較合理的。 
    張翔：我們對基金重點持股的400家企業的市盈率進行了統計：如果看07年市盈率，我們發現確實估值已經不低了，2007年市盈率在30倍以下的只有黑色金屬，也就是鋼鐵和化工這兩個板塊，而大多數板塊的動態市盈率已經達到40倍、50倍，甚至部分行業，比如食品飲料達到70倍以上。但我們更多應該看08年、09年的動態市盈率。從08年看，30倍市盈率以下的有鋼鐵、化工、金融、電子元器件和輕工制造等五個行業。考慮到上市公司盈利能力的高速增長，08、09年的動態市盈率是有吸引力的。 
    根據目前的市場狀況判斷，我們認為未來公司超出預期成長的可能性是非常大的。我們可以看到目前無法量化的因素確實是支撐上市公司業績增長。從內部因素來看，目前推出了股權激勵的公司仍然很少，還有很多公司正在審批之中，或者僅僅是醞釀階段。隨著股權激勵實施，上市公司很多潛在的利潤，包括潛在的一種管理層的動力，都會逐步釋放出來，這些都為未來顯著提升上市公司成長性創造了基礎。 
    外界因素如資產注入、并購重組將為上市公司帶來外延式的推動力。將優質資產源源不斷注入上市公司，能使得相關各方達到多贏的局面，在這樣背景下很多上市公司都會發生天翻地覆的變化。這些因素是目前我們在靜態狀況下，很難準確預計的，而它為未來所能帶來的動力是非常顯著的。 
    QDII不是洪水猛獸 
    主持人：建行、中石油、神華的“海歸”會對市場結構產生怎樣的影響？機構QDII產品的不斷推出和“港股直通車”的開通，會對A股的資金面帶來多大的影響？ 
    顏正華：建行等大公司回歸A股的影響是比較深遠的。這些大的股票，一般來講，相對原有A股股票，估值相對比較合理，甚至偏低，這有助于整個股市市盈率的降低，也給投資者一些更多的選擇。 
    但我覺得也不要過于擔憂。因為從一個簡單的道理而言，大家去投H股或者其他國家股市都是美元資產或者類美元資產，如果人民幣每年升值5%，考慮到境外投資的一系列成本，實際上你在國外每年的平均收益至少要達到10%，才能抵消這些成本背景。另外，國外的游戲規則也不一樣，全球各個股市估值差異都是客觀存在的，比如美國估值可能就是20倍左右，韓國、臺灣的股市估值只有10倍左右，每個國家估值千差萬別，跟各國投資標準、利率環境、這個國家經濟的增長性，還有主體投資者和市場對風險溢價的差別等等綜合因素密切相關，我覺得不要過于恐慌。 
    共同基金的投資策略不同于個人投資者。它是一種組合投資，一種行業資產配置，每當一些大的權重股票，比如去年的中國銀行、工商銀行海歸后，金融行業占整個滬深權重比重從以前10%提升到20%再到現在接近30%，還有剛剛發行的建設銀行使金融股的比重進一步提高。基金經理進行組合配置的時候，考慮業績基準的話，自然而然會加大對金融股投資的權重。 
    于善輝：QDII不會對國內資金產生很大的影響。首先，從目前已經批出來的QDII額度來看，我們估計了一下，應該不超過300億美元，包括銀行的QDII產品在內，也就是兩千多億人民幣，我覺得額度并不是特別大；第二點就是在國內的宏觀政策比較穩定、宏觀經濟保持持續高增長，通貨膨脹水平并不是特別高以及上市公司的業績能夠保持比較好的增長的前提之下，我國居民的投資和機構投資的主戰場還是在國內A股市場。 
    國內基金產品仍是首選 
    主持人：不少市場人士認為隨著市場點位的不斷上漲，A股市場的風險相對較高了，現在還是投資基金的好時候么？市場上也有了不少QDII產品，是好的投資選擇么？ 
    于善輝：我并不建議投資者把太多的錢放在QDII產品上去，盡管QDII是一個很有前景或者是比A股便宜很多的產品，但投資股票更重要的是投資未來。在未來一段時間內，我國經濟的持續高增長等許多特點都使得A股市場仍舊具有很強的吸引力，國內投資者的投資重點還是會放在以國內A股市場為主要投資對象的國內基金上面來。 
    從國內基金的選擇方向來講，我的建議是投資者應該把握住這樣幾個方面： 
    第一，在未來的市場里面，究竟哪些企業能夠代表著未來的發展方向。我覺得很多時候，大盤藍籌這些股票的業績可持續性和增長性是比較靠得住的。我們在選擇基金的時候，如果基金的主要投資方向傾向這樣一個方向，在未來一段時間內業績增長會有一個比較好的預期。 
    第二，從風險分散和風險控制的角度來說，個人投資者在投資國內的基金時，我們建議無論他投入多少錢，都應該適當的進行一定的組合。很多時候，基金的組合是為了回避兩個風險，一個是選擇基金管理人本身的風險，另外就是基金風格這方面的風險。我們建議一般的情況下，配三到五只基金構成組合。我們的建議方向是把60%的比重配在以大盤藍籌為主要投資對象的基金上，把20%的比重配在主題類的基金上面，把20%的資金配在以中小盤為主的基金上。 
    顏正華：很多基金投資者，從2005年年底投資基金，到現在的回報率非常高。最高的拿我們公司的華夏大盤精選到現在回報率可能接近600%，就是1塊錢凈值現在到了7塊多錢。在看到好的一面的同時，我們也應看到負面，買基金可以讓你致富，同樣也可能賠錢。總的來說，要注意短期調整風險，一個大牛市中，出現20%左右的調整也不是不可能的。 
    如果市場出現較大規模的調整，基民應該擺正心態：一旦自己投資的基金短期出現10%或者百分之七八的虧損，這個時候要坦然面對。 
    從投資的角度來看，建議采用持續投資的方法來規避市場波動的風險，比如投資者計劃買30萬元的基金，可以采取第一次買10萬，如果跌了再買10萬，這樣一來投資成本會比較均衡，可以規避這個市場的一些波動。 
    投資者選擇好的基金管理公司非常重要。同樣的投資目標，同樣的投資范疇，一些好基金管理公司，尤其是業績在市場上持續得到三年以上證明的基金管理公司，業績穩定性比較強，而一些小的基金，也許短期內業績比較好，但是如果說這個基金經理跳槽或者這個基金公司最近一波行情比較好，只是因為抓住了少數個股，但是研究平臺不能保證業績的可持續性，這種基金的投資比重還是要稍微低一些。