□林海/整理

2015年7月，德邦物流公布招股說明書的第二天，證監會暫停IPO的公告，讓德邦物流上市進程擱淺。
今年3月16日，證監會官網披露 《德邦物流股份有限公司首次公開發行股票招股說明書 （申報稿2017年3月16日報送）》 （以下簡稱 《招股說明書》）。
時隔近兩年后，德邦物流再次向資本市場發起沖鋒。
外界對德邦物流上市前景普遍看好。而上市之后，德邦物流仍面臨著不小的挑戰。
“老大”的日子不好過
《招股說明書》披露的信息顯示，2016年德邦物流營收170億元。德邦物流是國內零擔物流行業當之無愧的“老大”。
然而，德邦物流的零擔物流業務暗藏著隱憂。
德邦物流的主要零擔業務為卡航業務、精準汽運業務和精準城運業務。截至去年底數據，零擔業務為德邦物流貢獻了超過60%的營收。
卡航/城運。2014~2016年，德邦物流的卡航/城運業務營收分別為64.29億元、68.05億元和72.07億元；2015年和2016年收入規模同比分別增長僅有5.85%和5.91%。
對于增速放緩的原因，《招股說明書》稱，收入增速放緩主要是受平均單價下降影響，2015年和2016年單價分別較去年同期下降5.93%、3.66%。
精準汽運。2014~2016年，德邦物流的精準汽運業務營收分別為29.73億元、31.09億元和34.75億元；2015年和2016年收入規模實現4.57%和11.79%的同比增長。
從這一組數據不難看出，德邦物流的汽運業務2015年的增速較慢。《招股說明書》對此也做出了解釋：2015年平均單價較2014年下降15.66%所致；而2016年收入增速同比增長較快，則是因為貨量同比增長20.89%，而單價下降幅度收窄所致——同比下降7.69%。
毛利率下降。德邦物流零擔業務增速疲軟的同時，毛利率也呈現出下滑的趨勢。2014~2016年，德邦物流零擔業務的毛利率分別為：20.33%、19.65%和17.10%。
對于精準卡航/城運業務與精準汽運業務毛利率在2016年下降的原因，德邦表示：
精準卡航/城運業務——2016年該業務的平均單價較2015年下降3.66%，單位成本同比下降0.55%。單價降幅大于單位成本降幅，導致毛利率同比下降。
精準汽運業務——該業務收入增幅低于成本增幅，導致毛利率同比下降。
增加車輛投入。值得注意的是，在德邦物流擬募集的近30億元中，計劃使用17.13億元用于運輸車輛購置項目。
這或有助于德邦物流提升零擔業務的毛利率。《招股說明書》中稱，外請車輛存在成本偏高、服務質量不能完全控制等缺點。未來新購車輛的增加，可進一步減少租賃外請車的數量，并保證提供運輸服務的質量。《招股說明書》披露的數據顯示，2016年德邦物流外請車輛占比63.66%，同比增長83.24%。而2014年德邦物流的外請車輛僅占43.79%
快遞板塊成長還需時日
快運和快遞互相滲透是行業的發展趨勢。德邦物流是進軍快遞市場較早的公路物流企業——2013年11月，德邦物流快遞產品上線。
客觀地說，德邦物流錯過了快遞市場最好的歲月，不過憑借差異化的產品定位——定位于3~30公斤高性價比產品，3年多來，德邦物流的快遞板塊呈現出良好的發展態勢。
“飛”一般的速度。2014年至2016年，德邦物流快遞業務收入分別為4.9億元、17.75億元和40.96億元；快遞量分別為1526萬票、6039萬票和1.61億票；毛利分別為-1.46億元、-2.25億元以及2.06億元。
規模有待提升。雖說德邦物流的快遞量增速遠超大多數傳統快遞企業，但是1.61億件，在2016年快遞業務量中，占比僅為0.5%左右。與“三通一達”和順豐仍不在一個量級上。
另一個與傳統快遞企業有明顯差距的數據是毛利率。《招股說明書》披露的數據顯示，2016年德邦物流的快遞業務毛利率為5.03%。而順豐控股2016年的速運物流的毛利率為19.55%。而圓通、申通和韻達的2015年的主營業務毛利率為13.42%、16.42%和30.91%。
對于毛利率偏低的問題，德邦物流方面將原因歸結于規模較小，并稱隨著規模效益的逐步體現，毛利率會逐步上升。
正如《招股說明書》披露的數據，2014年和2015年，快遞業務的毛利率分別為-29.69%和-12.65%。
毛利率存下降風險。德邦物流也指出，“如果公司（德邦物流）不能采取積極有效措施應對目前的市場競爭格局，未來將面臨業務增長放緩及市場份額下降的風險”“根據貨量的日均負荷情況推出相關優惠活動以及給予大客戶一定折扣，可能導致公司（德邦物流）面臨產品平均單價、毛利率以及盈利水平下降的風險。”
盡管德邦物流的主營業務仍面臨較大的挑戰，但是在快遞專家趙小敏看來，雖然不少快遞企業都在布局快運市場，但是德邦在這方面的優勢十分明顯；在物流企業跑馬圈地的時期，時間比成本更重要。德邦物流在此時選擇上市，機會大于挑戰。
德邦再次沖刺上市追趕五大快遞企業
□王瀟雨
中國證券監督管理委員會（下稱證監會）3月16日晚間預披露了德邦首次公開發行股票的招股說明書，這也是企業在獲批上市前一個最為明顯的行政環節。
根據披露的招股說明顯示，德邦計劃公開發行的股票總量不超過15000股，這其中包括公司公開發行的新股以及公司股東公開發售的股份（老股）。德邦創始人崔維星在本次公開發行A股之前直接持有和通過德邦控股間接持有德邦的股權比例合計為38.81%，但新股發行之后這一比例將降低到33.04%。
根據招股說明書披露的信息顯示，德邦目前主要包括蘇州鐘鼎、鼎暉一期、鼎暉元博、天津瑞榮、上海平石、鐘鼎二號、北京紅衫、上海國和、昆山海峽、中金佳泰、寧波誠致鑫鼎等多家機構股東，官方發布的數據顯示，截至2016年12月，已開設10000多家標準化的門店，服務網絡覆蓋全國34個省級行政區，全國轉運中心總面積超過130萬平方米，已開通韓國、日本、泰國、新加坡、馬來西亞、越南等多條國際線路。
德邦早在2015年便計劃上市，但在IPO文件公布第二天，便遭遇證監會暫停IPO的監管政策，導致上市計劃中斷。本次發布的招股說明書中也明確標注該申報稿的報送時間是2015年6月23日。
在公路零擔快運領域確立優勢之后，德邦想在快遞領域與包括四通一達和順豐在內的第一陣營競爭。但在快遞網絡等基礎設施建設投入上與之相比差距較為明顯，需要更多的資金投入。這也催生了德邦上市的念頭，但突如其來的監管政策使得本來有望較早上市從而“卡位”的德邦現在從進度上已經落在五大民營快遞之后。
德邦從公路零擔貨運業務拓展至快遞領域顯然經過深思熟慮，公路貨運受到經濟環境影響較為明顯，并且在國內公路貨運始終未能擺脫小散亂差以及“地方割據”的局面下，其業績受到影響就更為明顯。而建立在消費增長大勢之下的快遞業務則保持了增速。
其招股說明書中也明確提出“公路貨運行業進入門檻相對較低，行業內從事點對點或區域性運輸業務的小型規模企業眾多，提供的產品和服務同質化程度較為嚴重。”
一位民營快遞從業者在接受記者采訪時表示，德邦做快遞有個優勢在于，基于公路貨運運輸方式和網點分布基礎上，可以承運更多大件貨物和重貨，這是其他快遞企業的弱項，比如家裝建材、電器、遠程搬家等業務其實需求是在擴大的，但快遞公司限于業務模式很難兼顧到這塊，“總不能讓騎著三輪車的業務員為了搬個大箱子耽誤其他小件的派送。”
德邦此前曾對外披露，其原有的零擔客戶群對快遞有很大需求，而且現有的汽運網絡和末端門店在拓展為快遞服務門店上有一定的基礎，這也是德邦最終切入看似已經“切完蛋糕”的快遞領域的原因。
進入快遞業與此前的業務模式相比需要大量的基礎設施投入，包括車輛、末端配送資源以及分揀倉儲等設施，而以重貨為主的模式則決定了其在配送車輛的成本上要顯著高于其他以小件為主的快遞企業，同樣其基于公路貨運而鋪設的網點也將進一步拓展到更多的終端節點，這樣才能保證服務的質量。
但盡管已經接近上市，相比目前已經開始利用資本優勢構筑競爭壁壘的快遞企業而言，競爭恐怕還未真正展開。為此德邦也在招股說明書中坦言，快遞業市場競爭已經異常激烈，而電商企業自建物流加劇了競爭，“如果不能采取積極有效措施應對目前的市場競爭格局，未來將面臨業務增長放緩及市場份額下降的風險，”而競爭中所帶來的一系列市場策略的變化同時亦“可能導致公司面臨產品平均單價、毛利率以及盈利水平下降的風險。”
德邦從公路零擔貨運業務拓展至快遞領域顯然經過深思熟慮，公路貨運受到經濟環境影響較為明顯