日前，美聯儲如期提升基準利率25個基點，正式拉開鷹派加息的序幕。就此，工銀國際研究部主管程實指出，美聯儲已經基本完成了從鴿到鷹的迅速轉變。3月份具有真正意義上的拐點意義，美聯儲首要政策目標正式從刺激經濟增長轉向維系物價穩定，前瞻指引風格也從穩定明確轉向靈活多變。這意味著，美聯儲的言行模式將發生根本轉變，類似于3月初的戲劇性轉變未來可能還會出現。且3月鷹飛不會是曇花一現，美聯儲將在理性緊縮周期上堅定前行，加速加息將進行到底。

　　工銀國際的研究維持美聯儲2017年加息3次的預期不變。2月27日~3月5日，美聯儲的鷹派言論驟然頻出，一周內將加息概率從30%提升至80%。“這一‘戲劇性’轉折的背后，潛藏著前瞻指引的非對稱性。在不同時期，隨著美聯儲首要政策目標的轉變，前瞻指引的階段性特征亦大相庭徑�！背虒嵵赋�，國際金融危機過后至2015年中期，提振經濟是美聯儲的首要目標。為此，基準利率膠著于零點附近，前瞻指引也長期秉持明確、穩定的特征。2016年至今，美聯儲控制通脹的迫切性逐步提升；隨著基準利率進入加息通道，前瞻指引的明確性和穩定性則大幅降低。

　　上述的前瞻指引非對稱性不是無本之木，而是美聯儲政策非對稱性的內生結果。程實分析指出，2016年以來，隨著美聯儲的首要政策目標逐漸從刺激經濟轉向控制通脹，政策非對稱性悄然改變了前瞻指引的功能定位。程實分析說，第一，零息周期。2013年，時任美聯儲主席伯南克指出，美聯儲政策存在非對稱性。在零息周期，由于基準利率降無可降，傳統工具（降低政策利率）不再有效。為了刺激經濟，美聯儲唯有依賴前瞻指引干預市場預期，才能持續降低市場中長期利率，代行傳統工具的政策功能。根據美聯儲的研究，上述功能的實現要求前瞻指引足夠明確可信，零息周期的前瞻指引必然需要長期保持明確、穩定的特征。第二，加息周期。當美聯儲首要政策目標轉變為控制通脹后，政策目標可以通過傳統政策工具（調升政策利率）加以實現。由于不再用以維持零利率，前瞻指引的明確性和穩定性需求大幅下降�；仡�2017年1~3月，在特朗普新政的沖擊下，1月份美聯儲的前瞻指引稀少而謹慎。至2月中旬，耶倫多次展露鷹派傾向，但市場預期反應平淡。3月初，美聯儲擇機密集釋放鷹派言論，強力抬升市場預期的加息概率，最終使之與3月加息決策相匹配。因此，此次加息前的“戲劇性”轉折充分表明，前瞻指引已切換至靈活多變的加息周期模式，美聯儲的鷹派立場業已穩固。

　　通過3月加息前靈活多變的前瞻指引，2017年美聯儲利率政策的兩大趨勢清晰顯露。程實說，第一，鷹派加息已成大勢所趨。目前，靈活多變的前瞻指引表明，美聯儲的集體理性已戰勝個人鴿派權威，美聯儲的首要政策目標已轉變為控制通脹，2017年首要任務是盡快使基準利率高于通脹自然率。因此，3月鷹飛并非曇花一現，而是美聯儲進入理性緊縮周期的長周期拐點，鷹派加息于此真正開啟。第二，言論進退不改鷹派立場。加息周期下，前瞻指引靈活多變、擇時而動。即使未來前瞻指引再次出現短期的沉默或模糊，也不代表美聯儲鷹派立場的改變�！拔覀儗�2017年加息次數的預期從2次調升至3次。目前，基于對美聯儲前瞻指引機制的理解，我們維持今年加息3次的預期不變，并且不排除未來擴大單次加息幅度的可能性�！背虒崗娬{。