高盛:大宗商品最寒冷的冬季時刻到了
2015-1-28 15:39:00 來源:華爾街見聞 編輯:56885 關(guān)注度:摘要:... ...
高盛再出牛氣沖天的史詩報告,對大宗商品價格的預(yù)期做出了全線下調(diào),并且對每一種商品的市場態(tài)勢都給出了詳細分析和模型研究。如果要千言萬語匯成一句話,那就是——2015年,大宗商品仍舊逃不脫命途多舛的周期,然而,寒冬越是肆虐侵襲,春天越是步步臨近。
華爾街見聞對這份44頁的報告總結(jié)如下:
高盛調(diào)低對礦業(yè)大宗商品價格的整體預(yù)期,原因一方面是目前正在發(fā)生以及預(yù)期還會持續(xù)的成本通縮(cost deflation)現(xiàn)象,另一方面是需求增長的疲軟。下圖中的資產(chǎn)價格預(yù)期全面下調(diào)(括號中是原預(yù)期值):
全線下調(diào),原因何在?
高盛解釋稱,進一步看跌大宗商品的首要因素就是成本通縮,這主要是由美元強勢、能源價格下跌、輸入成本下降、以及礦業(yè)生產(chǎn)力改善預(yù)期等因素驅(qū)動的。
高盛對此前幾輪大宗商品周期的分析顯示,生產(chǎn)力方面的增長還將持續(xù)相當(dāng)長的一段時間,這能夠抵消近期牛市中的效率損失(如圖)。這樣一來,工業(yè)成本曲線就將轉(zhuǎn)而下行,并趨于平緩。
此外,中國和歐洲的需求低于預(yù)期,也是高盛看跌大宗商品的原因之一。
類似的市場勢態(tài)在上世紀(jì)80年代和90年代都有出現(xiàn)過,但是2014年的成本通縮速度更急,同時還伴隨著油價和外匯市場的劇烈動蕩。
高盛對基本金屬類大宗商品(銅、鋁、鎳、鋅、鋰)價格的短期預(yù)測如圖:
背道而馳的周期暗示未來大宗商品價格前景的低迷,這與2000年代“超級周期”時代恰好相反:在美國頁巖油革命的蓬勃發(fā)展下,油價不斷下滑,這在很大程度上有利于美國經(jīng)濟的增長,從而導(dǎo)致大規(guī)模寬松政策逐步退出舞臺,進而導(dǎo)致新興市場的需求逐步減少,同時大宗商品的供應(yīng)方面又不斷擴張,進一步促進美國經(jīng)濟增長,周而復(fù)始,這一切又將進一步支持頁巖油革命。
不得不接受的——中國“新常態(tài)”
中國的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型仍在繼續(xù)。中國要改變由固定資產(chǎn)投資驅(qū)動GDP增長的經(jīng)濟模式,轉(zhuǎn)變成更為依賴對大宗商品需求相對較少的模式,比如依靠服務(wù)業(yè)來驅(qū)動。而信貸增長疲弱以及打擊腐敗的行動導(dǎo)致了中國經(jīng)濟增長趨緩,從而使得大宗商品需求減少。目前為止,受影響較大的是鋼鐵產(chǎn)業(yè),高盛預(yù)計,2015-2016年間,銅也將成為重災(zāi)區(qū)。
接下來,華爾街見聞對高盛報告中每一項大宗商品的情況分析做了匯總。
銅
一方面,銅的主要生產(chǎn)國貨幣兌美元的貶值預(yù)期非常明顯;另一方面,銅的開采成本開始縮小:主要由能源價格下降(影響力占8%)、消費價格下降(32%)、服務(wù)價格下降(25%)、潛在的動力價格下降(10%)、勞動成本下降(25%)等因素驅(qū)動。
基于種種分析,高盛認為2015年對于銅來講又將是艱難的一年,即使中期來看,價格也不太有可能上升。但是長期來看,目前這一階段正是在為遠期價格回升做準(zhǔn)備,高盛預(yù)計2017-2018年銅價會有所上漲。圖為高盛對未來幾年銅價的預(yù)期:
鋁
經(jīng)過長達7年的熊市,鋁生產(chǎn)量的削減終于要在市場上有所反應(yīng)了。
在中國之外的地區(qū),鋁的供應(yīng)量已經(jīng)不再過剩,高盛預(yù)計價格會大幅上漲,漲幅可能會達到2007年以來最高水平。然而也不能夠忽視近期需求下降的問題,此外,還需注意中國的鋁供應(yīng)量還在持續(xù)走高。
鎳
高盛對鎳的前景比較樂觀,認為目前的價格暗示了一個非常好的買入機會,尤其是相比于銅來講。雖然高盛下調(diào)了短期(3-6個月)鎳價預(yù)期,但是12個月內(nèi)的價格預(yù)期并未調(diào)整,并預(yù)計更長一段時間內(nèi)價格會有所上升。
鋅
高盛此輪對鋅價格預(yù)期的調(diào)整相對較小。一方面,全球需求在下降,但是另一方面,許多鋅礦(大于全球2%的礦)面臨停產(chǎn)。
高盛預(yù)計2015年鋅價小幅下滑,隨后的2016、2017年,鋅價將有較大幅度的提升。
黃金
雖然2013年中以來金價一直在下跌,但是下跌幅度小于高盛此前的預(yù)期。近期,有幾個因素有利于對金價提供支撐:
1.美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預(yù)期
2.歐洲央行推出歷史性的QE
3.瑞士央行意外宣布瑞郎與歐元匯率脫鉤然而,高盛仍然預(yù)計2015-16期間,金價將持續(xù)下跌。預(yù)計2015年第三季度起,隨著美聯(lián)儲加息的開啟,金價將重回下跌趨勢中。歐洲和日本經(jīng)濟失速的局面,也是高盛看跌金價的理由。
高盛預(yù)計,未來6個月內(nèi)、12個月內(nèi)的金價預(yù)期目標(biāo)分別是1270美元/盎司和1175美元/盎司,預(yù)計2015年底目標(biāo)為1190美元/盎司,2016年底為1000美元/盎司。
石油
過去6個月間,油價大幅下挫50%,幾度崩盤。
高盛預(yù)計,未來一段時間內(nèi),油價將會反彈,到2017年,布倫特原油價格可能回升至70美元/桶左右的水平。
高盛對其他一些大宗商品前景的分析
鐵礦石:成本縮小加之產(chǎn)能過剩,意味著鐵礦石價格將進一步下跌。
鉑金:汽車生產(chǎn)增長疲弱,抵消了Euro 6帶來的積極影響,此外,南非蘭特兌美元的疲弱也限制了鉑金價格的上升潛力。
鈀金:是2014年成功避免被拋售的少數(shù)大宗商品之一。受地緣政治風(fēng)險(烏克蘭危機)以及南非礦業(yè)罷工等因素的影響,高盛對鈀金的前景較為樂觀。