鐵路零散貨物運(yùn)輸增長(zhǎng)提速 

　　鐵路貨運(yùn)改革推行已有兩年多時(shí)間,改革方向是向市場(chǎng)化的現(xiàn)代物流企業(yè)轉(zhuǎn)變,提高除大宗商品外的多品類(lèi)貨物運(yùn)量。我們看到,鐵路貨運(yùn)改革的效果開(kāi)始逐步顯現(xiàn):2015年前三季度,全國(guó)鐵路貨物發(fā)送量完成25.2億噸,其中零散貨物運(yùn)輸完成1.5億噸,同比增長(zhǎng)達(dá)到12.2%。中國(guó)鐵路貨運(yùn)的線上平臺(tái)95306網(wǎng)(http://www.95306.cn/ )自今年4月上線以來(lái),交易量持續(xù)增長(zhǎng)。截至目前,該平臺(tái)注冊(cè)企業(yè)18.87萬(wàn)家,累計(jì)成交量達(dá)2.34億噸。9月23日95306網(wǎng)開(kāi)通區(qū)域服務(wù)市場(chǎng),我們預(yù)計(jì)這將進(jìn)一步深化鐵路貨運(yùn)服務(wù),提高攬貨能力。

　　鐵龍物流集裝箱業(yè)務(wù)增長(zhǎng)向好

　　2015年上半年公司特種箱業(yè)務(wù)完成發(fā)送量26.51萬(wàn)TEU,較去年同期25.96萬(wàn)TEU 增加2%;其中高端不銹鋼罐發(fā)送量同比增長(zhǎng)46%;實(shí)現(xiàn)收入6.37億元,同比增長(zhǎng)10.3%,毛利同比增長(zhǎng)13.1%。借力國(guó)家“一帶一路”戰(zhàn)略和長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶發(fā)展戰(zhàn)略,各鐵路局加快推進(jìn)集裝箱班列開(kāi)行。今年4月份以來(lái),集裝箱日均裝車(chē)實(shí)現(xiàn)同比增幅超過(guò)20%。中歐班列開(kāi)行數(shù)量不斷增加,目前開(kāi)行總數(shù)已超過(guò)800列。我們認(rèn)為,中長(zhǎng)期內(nèi)公司將有望從集裝箱班列和中歐班列開(kāi)行中受益。

　　下調(diào)對(duì)大宗散貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)盈利預(yù)測(cè)

　　由于下游需求疲弱,1-8月全國(guó)鐵路國(guó)有重點(diǎn)煤礦運(yùn)量同比下降11.5%。公司的傳統(tǒng)大宗散貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)也不能幸免,上半年沙鲅線運(yùn)量同比下降13.55%。此外,地產(chǎn)項(xiàng)目的結(jié)算進(jìn)度也低于我們之前預(yù)期。我們分別下調(diào)了鐵路貨運(yùn)量增速及房地產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)算收入,并由此將2015-16E EPS從0.31/0.36元下調(diào)至0.28/0.34元,同時(shí)保持2017E EPS不變。

　　估值:下調(diào)目標(biāo)價(jià)至12.90元,上調(diào)評(píng)價(jià)至“買(mǎi)入”

　　我們將目標(biāo)價(jià)從14.10元下調(diào)至12.90元,目標(biāo)價(jià)基于瑞銀VCAM模型(WACC 9.0%)得出。目標(biāo)價(jià)的下調(diào)主要由于短期盈利預(yù)測(cè)的下調(diào)和WACC假設(shè)的上調(diào)。我們認(rèn)為貨運(yùn)改革將有望提高鐵路貨運(yùn)在物流領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力,而公司是鐵路貨運(yùn)物流領(lǐng)域的領(lǐng)軍者。我們認(rèn)為公司有望長(zhǎng)期受益鐵路改革在物流方面的投入,從而將評(píng)級(jí)由“中性”上調(diào)至"買(mǎi)入"。