自2月份以來,人民幣匯率出現了自匯改以來幅度最為顯著的一輪貶值,從香港市場的角度來看,人民幣急挫或客觀上有利于國際熱錢及內地游資轉投香港市場,近日港股及港元匯率的表現也印證了此點。而從中長期來看,預計在美國經濟加速復蘇及美聯儲升息預期升溫之前,人民幣匯率升值難以出現趨勢性拐點,近期貶值引發的內地與香港資金之間的蹺蹺板效應或僅為短期現象。 
　　近一個月內地A股市場與香港H股走勢出現背離,恒生AH股溢價指數從2月初的102.22高點顯著回落至96點下方,究其原因:一方面,與美聯儲新任主席耶倫偏向“鴿派”基調的國會證詞有一定關系,金融市場風險偏好升溫,美股大幅度反彈,美元指數顯著下行,在客觀上支撐了港股市場表現,衡量港股市場避險情緒的恒指波幅指數顯著下行;另一方面,也不能忽視人民幣匯率短線急速貶值引發的兩地資金浮現“蹺蹺板”效應,國際熱錢及內地游資在人民幣升值預期逆轉的背景下,轉而流入香港市場,導致了港股出現相對于內地A股的超額漲幅。
　　從歷史上看,人民幣自2010年匯改以來,從本質上實行爬行釘住美元的機制,在近四年的時間中,人民幣匯率基本呈現單邊升值的格局,但在此過程之中,也浮現過幾次幅度不一的階段性貶值。對于香港市場而言,人民幣每一次貶值均給港股及港元匯率的走勢帶來短線波動,具體而言,香港市場對于人民幣階段性貶值的反映大體表現為兩種情形:第一,在2010年8月至9月以及2013年1月至2月的兩次人民幣貶值過程中,港元匯率出現下行,同階段香港恒生指數亦展現出不同程度的下跌;第二,在2012年5月至7月以及2014年2月以來的兩次人民幣貶值階段,港元匯率則表現出了與人民幣的反向走勢,同期香港股指均顯著跑贏內地A股。
　　面對人民幣歷史上的幾次貶值,香港市場的表現之所以大相徑庭,根本上取決于對于人民幣貶值性質的判斷。如果由于國際資金看空中國經濟和中國資產引發的人民幣被動性貶值,那么作為人民幣替代資產的港元資產,也將同時面臨資金外流的壓力。當然,在我國獨立的貨幣政策下,資本項目的半獨立狀態決定了人民幣匯率波動的有限性,這也就決定了2010年和2013年兩次人民幣貶值的時間和空間均較為有限。另外一種情形,就是中國央行為了改變流動性緊缺的狀況、改變人民幣持續升值預期及熱錢涌入的格局而主動投放流動性,進而引發市場利率及人民幣匯率走低,在套息交易的作用下,熱錢將被動撤離人民幣資產;但對于香港市場來說,人民幣的主動貶值并非壞事,部分熱錢甚至內地游資將轉投港元資產,港股和港元匯率將表現出階段性上升的走勢。
　　就目前市場的主流觀點來看,2月份以來的人民幣匯率急挫緣于央行的主動引導及外匯占款的投放,目的是改變人民幣升值預期,遏制跨境資本涌入,并進一步拓寬貨幣政策實施的空間。在主動性貶值的背景之下,兩地資金的蹺蹺板效應令香港市場反映正面,但就后市而言,這種資金溢出效應或僅為短期現象,一方面,NDF市場自2月底開始已現人民幣的貶值預期,一旦這種預期形成并延續,人民幣或出現被動性貶值的局面,對香港市場不利;另一方面,從中長期來看,就中美經濟的基本面來看,在美國經濟加速復蘇及美聯儲升息預期升溫之前,美元套息交易仍將延續,人民幣匯率難以出現趨勢性拐點,港股也不會出現持續跑贏A股的局面。