“可以感受到，美國(guó)債券市場(chǎng)正在發(fā)生一些明顯的變化，如果這種趨勢(shì)一直持續(xù)下去，估計(jì)我們這些投行會(huì)有更多的人失業(yè)的。”盡管，Amanda只是摩根大通行政部門的一名普通員工，但是身處華爾街的她已經(jīng)嗅到了一絲緊張的氣氛。
　　美國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)行量和交易量雙雙大幅下滑，令華爾街投行憂心忡忡。而美國(guó)財(cái)政部繞過作為一級(jí)交易商的華爾街投行直接向投資者銷售美國(guó)國(guó)債的做法更是極大地刺痛了華爾街銀行敏感的神經(jīng)。“盡管，華爾街投行2013年的業(yè)績(jī)報(bào)告令市場(chǎng)頗感振奮，但是他們正在經(jīng)歷或未來可能經(jīng)歷的事注定他們的‘黃金時(shí)代’已經(jīng)一去不復(fù)返。”一位不愿具名的外資銀行人士對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者表示，“與此同時(shí)，美國(guó)債券市場(chǎng)的狀況也反映出投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的判斷依舊存在較大分歧，這也是華爾街投行面臨的一大風(fēng)險(xiǎn)。”
　　緣于房?jī)r(jià)上漲
　　今年1月，美國(guó)債券市場(chǎng)的交易量和發(fā)行量狀況令人備感心驚。根據(jù)美國(guó)證券業(yè)與金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)（Securities Industry and Financial Markets Association）公布的數(shù)據(jù)，1月美國(guó)債券日均交易量同比下降16%，債券發(fā)行量減少了24%。全球市場(chǎng)規(guī)模最為龐大的美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)在1月份的交易量也出現(xiàn)下滑，雖然只下降了1.3%。另外，公司債的交易量也出現(xiàn)相近幅度的縮水，而當(dāng)月市政債券的交易量的下滑幅度更是達(dá)到了11%。
　　在整個(gè)美國(guó)債券市場(chǎng)中，交易量縮水最嚴(yán)重的是聯(lián)邦國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)（房利美）和聯(lián)邦住房貸款抵押公司（房地美）支持的抵押債券，1月份抵押債券的日均交易量同比銳減42%，從上年同期的2933億美元降至1703億美元。
　　“抵押債券的交易量大幅下降在相當(dāng)程度上與美國(guó)逐步上漲的房屋價(jià)格有關(guān)。”上述外資銀行人士指出，“這兩年，美國(guó)的房?jī)r(jià)出現(xiàn)逐步回升，尤其是去年房?jī)r(jià)出現(xiàn)較為明顯的上揚(yáng)。與此同時(shí)，美國(guó)的房屋按揭利率也開始出現(xiàn)上漲，這就意味著之前還買得起房的一部分人已經(jīng)“望房興嘆”了，尤其是那些原先處于觀望或?qū)ふ译A段的潛在購(gòu)房者可能放棄原先的購(gòu)房計(jì)劃。購(gòu)房意愿的降低以及購(gòu)房人數(shù)的減少勢(shì)必影響抵押債券的交易量。”
　　標(biāo)準(zhǔn)普爾/Case-Shiller房?jī)r(jià)指數(shù)顯示，去年第四季度，美國(guó)房?jī)r(jià)較上年同期上漲11.3%，同期美國(guó)20個(gè)大城市房?jī)r(jià)指數(shù)上升13.4%。而美國(guó)聯(lián)邦住房金融局（FHFA）在2月25日發(fā)布的另外一項(xiàng)房?jī)r(jià)指數(shù)顯示，美國(guó)房?jī)r(jià)上漲了7.7%，至8年來的高點(diǎn)。相反，低迷的樓市銷售數(shù)據(jù)令人失望。2月21日，全美地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商協(xié)會(huì)（National Association of Realtors）公布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)1月份二手房銷售量較上年同期下跌5.1%。
　　耶魯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家席勒稱，去年夏季，按揭利率出現(xiàn)快速上漲，到同年6月，按揭利率已經(jīng)從5月初的約3.5%上升至4.5%，這對(duì)房地產(chǎn)活動(dòng)構(gòu)成制約；盡管利率相對(duì)而言依然較低，但按揭利率驟升給許多人在2012年升起的購(gòu)房熱情潑上了冷水。席勒認(rèn)為，隨著按揭利率的上升，此前的購(gòu)房潮有所降溫。Redfin首席執(zhí)行官克爾曼表示，去年一棟每月按揭還款1600美元的房子現(xiàn)在的按揭還款額升至2000美元。
　　或?qū)⒗^續(xù)下滑
　　而在美國(guó)債券市場(chǎng)交易量出現(xiàn)下滑的同時(shí)，債券的發(fā)行量狀況同樣不容樂觀。在1月份市場(chǎng)交投淡靜的同時(shí)，債券承銷活動(dòng)也開始放緩。數(shù)據(jù)顯示，1月份美國(guó)債券市場(chǎng)的債券發(fā)行量較2012年1月份下降24%，市場(chǎng)人士認(rèn)為，主要原因是抵押相關(guān)債券的發(fā)行量銳減了近55%，這可能反映出由于利率攀升抵押融資活動(dòng)驟減。與此同時(shí)，1月份公司債發(fā)行量和市政債券發(fā)行量同樣分別減少了15%和30%。
　　“就美國(guó)的公司債而言，在過去幾年，美國(guó)公司借新還舊的狀況十分常見，目前公司賬上現(xiàn)金比例偏高，因此企業(yè)的發(fā)債需求也會(huì)出現(xiàn)下降，這會(huì)對(duì)公司債的發(fā)行量及成交量帶來一定的負(fù)面影響。”花旗銀行（中國(guó)）有限公司零售銀行研究與投資分析主管邱思甥在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，“美國(guó)債市是全球最大的債券市場(chǎng)，也只有它能提供足夠的流動(dòng)性與安全性給央行的外匯儲(chǔ)備或是保險(xiǎn)公司的長(zhǎng)期資金，這些資金或許會(huì)因短期的景氣循環(huán)或貨幣政策的變動(dòng)調(diào)整債券持有部位的久期（即持續(xù)期，用來衡量債券持有者在收到現(xiàn)金付款之前，平均需要等待多長(zhǎng)時(shí)間），但不存在拋售的可能性。對(duì)于保守、穩(wěn)健的投資人來說，美國(guó)債券市場(chǎng)仍值得投資，目前建議避開較長(zhǎng)期限的國(guó)債。”
　　不過，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)現(xiàn)代金融研究中心副主任奚君羊在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)，對(duì)于公司債券和市政債券發(fā)行量出現(xiàn)較大幅度下滑的情況有著另一種解讀。他認(rèn)為：“企業(yè)發(fā)債需求降低，除了企業(yè)現(xiàn)金流較為充裕而不需要發(fā)債之外，還有就是企業(yè)不愿意發(fā)債，因?yàn)樗麄儗?duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期并不那么樂觀。”日前，摩根大通下調(diào)美國(guó)今年首季GDP增長(zhǎng)預(yù)期0.5個(gè)百分點(diǎn)至2%。摩根大通認(rèn)為，近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱的主因是去年下半年經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)未能持續(xù)而出現(xiàn)回調(diào)及庫(kù)存增加步伐放緩。同時(shí)，失業(yè)救濟(jì)金到期也會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并可能會(huì)影響到今年初的收入和支出增長(zhǎng)。
　　“美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)兩個(gè)月縮減QE規(guī)模確實(shí)為債券市場(chǎng)的發(fā)行量與成交量帶來壓力。”不過，邱思甥認(rèn)為，“短期的下滑也有部分原因是由于北美嚴(yán)寒天氣帶來房地產(chǎn)市場(chǎng)活動(dòng)的放緩，也間接影響了住房抵押貸款證券化（MBS）的發(fā)行與交易，資金目前的確有流出債券市場(chǎng)的明顯跡象，還有部分因素是當(dāng)時(shí)美國(guó)政府面臨債務(wù)上限，同樣影響了短期的發(fā)行量。但是考慮到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)向好，未來的發(fā)行量與成交量進(jìn)一步下滑應(yīng)是大概率事件。”
　　華爾街遇陣痛
　　美國(guó)債券市場(chǎng)正在發(fā)生的這一切，已然令華爾街銀行感到了陣陣“寒意”。“去年華爾街的狀況相對(duì)還算可以，多數(shù)銀行的年報(bào)都不錯(cuò)。不過，現(xiàn)在大家似乎都在擔(dān)心今年的狀況。在咖啡廳坐著，時(shí)不時(shí)能聽到有人在討論當(dāng)前債券市場(chǎng)的低迷行情，不少做業(yè)務(wù)的人都認(rèn)為，今年第一季度的銀行利潤(rùn)會(huì)受到?jīng)_擊。”
　　1月份，高盛集團(tuán)在業(yè)績(jī)報(bào)告中指出，抵押債券交易帶來的凈收入大幅減少是集團(tuán)當(dāng)季固定收益、外匯和大宗商品交易業(yè)務(wù)收入下滑15%的主要原因。一般來說，第一季度往往是美國(guó)債券市場(chǎng)活動(dòng)的旺季，因此第一季度債券市場(chǎng)的低迷尤其令銀行感到焦慮。“有市場(chǎng)人士認(rèn)為，1月份美國(guó)債券市場(chǎng)的低迷狀況可能是短暫現(xiàn)象，在接下來幾個(gè)月會(huì)迅速回暖。但是，就抵押債券市場(chǎng)來說，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇以及房?jī)r(jià)的上漲是具有趨勢(shì)性的，而且房地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇明顯要快于美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇以及就業(yè)市場(chǎng)的復(fù)蘇，因此，美國(guó)抵押債券市場(chǎng)交易量下滑的狀況可能并不會(huì)出現(xiàn)太快的改善。”上述外資銀行人士表示。
　　債券交易收入是銀行總體業(yè)績(jī)的一大貢獻(xiàn)因素。以去年為例，在高盛集團(tuán)和美國(guó)銀行，債券交易收入分別占到總收入的約25%和10%。而且，第一季度的表現(xiàn)往往可以為年內(nèi)余下時(shí)間的收入增長(zhǎng)情況定下基調(diào)。在高盛、摩根大通和美國(guó)銀行，固定收益、外匯和大宗商品交易部門一年的收入中通常有近1/3來自第一季度。盡管，對(duì)銀行來說，來自債券承銷的收入貢獻(xiàn)要小一些，但這部分收入平均也占到了銀行總收入的5%左右。因此，債券發(fā)行量的降低令華爾街銀行面臨的境況更加糟糕。來自債券承銷的收入通常在一年里的表現(xiàn)會(huì)更加平均一些，但一般情況下，1月份公司債的發(fā)行量可以達(dá)到或接近年內(nèi)的高點(diǎn)。
　　而在華爾街銀行遭遇來自市場(chǎng)的沖擊之時(shí)，美國(guó)政府發(fā)行國(guó)債方式的轉(zhuǎn)變進(jìn)一步收緊了華爾街銀行的財(cái)源。債券市場(chǎng)一般都分為一級(jí)和二級(jí)，美國(guó)財(cái)政部發(fā)行國(guó)債同樣分為一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)，而作為一級(jí)交易商的投行往往會(huì)組成國(guó)債承銷團(tuán)向機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者銷售國(guó)債。而一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)之間的差價(jià)成為了華爾街銀行很大一部分的利潤(rùn)來源。如今，這種盈利模式正在被無情地打破。過去，美國(guó)財(cái)政部需要交易商所掌握的渠道進(jìn)行國(guó)債承銷，而現(xiàn)在，通信科技的進(jìn)步使得信息的交換更加透明，承銷商的作用正在減弱。比如一家對(duì)沖基金可以在一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)享有承銷商和做市商般的待遇，無需像過去那樣只能從承銷商手中購(gòu)買。
　　彭博社數(shù)據(jù)顯示，2013年，有49%的國(guó)債交易是通過電子平臺(tái)完成操作的，與此同時(shí)，發(fā)售國(guó)債時(shí)直接出售給投資者的國(guó)債規(guī)模攀升至3511億美元，占比約17%，而2008年，這一數(shù)字僅為2.5%；一級(jí)市場(chǎng)交易商的數(shù)量也由巔峰時(shí)期的44家下降至目前的22家。由于電子交易平臺(tái)的介入使得競(jìng)爭(zhēng)加劇，交易商們報(bào)出的國(guó)債買賣差價(jià)也在不斷縮小，利潤(rùn)空間的減小使得一些機(jī)構(gòu)退出了這一業(yè)務(wù)領(lǐng)域。
　　目前，市場(chǎng)上可交易的美國(guó)國(guó)債規(guī)模已經(jīng)達(dá)到11.8萬(wàn)億美元，而美國(guó)財(cái)政部每年新增發(fā)售的國(guó)債規(guī)模超過兩萬(wàn)億美元，規(guī)模越大，承銷商的利潤(rùn)也就越大。在承銷商主導(dǎo)的情況下，每次發(fā)售國(guó)債承銷商都要上報(bào)需求，倘若投資者可以直接參與，則投資者無需每次發(fā)售時(shí)都申報(bào)，這將使得每次美財(cái)政部發(fā)行國(guó)債的不確定性加大，因此承銷商將不得不降低每次申報(bào)的規(guī)模以減小風(fēng)險(xiǎn)。
　　因此，華爾街銀行大佬們終于坐不住了。據(jù)悉，由華爾街頂尖的15家交易商組成的群體和美國(guó)財(cái)政部外借顧問委員會(huì)（TBAC）向美國(guó)財(cái)政部遞交了一份申請(qǐng)，要求限制投資者繞開承銷商直接購(gòu)買國(guó)債的能力，理由是市場(chǎng)對(duì)于國(guó)債需求的不確定性與不可預(yù)知性可能會(huì)無形中導(dǎo)致美國(guó)政府融資成本的上升。
　　好日子不再
　　無疑，債券交易量和發(fā)行量的下滑以及承銷商地位的下降對(duì)華爾街銀行來說顯然是個(gè)噩耗，然而，這絕對(duì)不是華爾街銀行面臨的惟一挑戰(zhàn)。眼下，由于貸款需求減少，特別是消費(fèi)者貸款、資本市場(chǎng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化，銀行已經(jīng)很難提高它們的收入。與此同時(shí)，沃爾克法對(duì)自營(yíng)交易的限制也使得銀行想要獲得高額利潤(rùn)愈發(fā)困難。
　　2月26日，有消息指出，巴克萊集團(tuán)將關(guān)閉美國(guó)和歐洲的電力交易業(yè)務(wù)。消息人士透露，巴克萊這部分業(yè)務(wù)員工總數(shù)全球不到10人。美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)去年對(duì)該公司提出4.35億美元的市場(chǎng)操縱指控。目前，已有多家銀行退出大宗商品領(lǐng)域，電力市場(chǎng)表現(xiàn)最為明顯。德意志銀行、摩根大通、美國(guó)銀行最近幾個(gè)月均宣布退出全球電力市場(chǎng)。
　　摩根大通在去年下半年宣布退出現(xiàn)貨大宗商品等四大業(yè)務(wù)。日前，有消息指出，摩根大通有意在近期進(jìn)一步出售大宗商品業(yè)務(wù)部門，該行已同交易商Mercuria進(jìn)入排他性談判。如果協(xié)議最終達(dá)成，將提升Mercuria在全球大宗商品貿(mào)易商中的地位，而摩根大通在石油、天然氣和煤炭市場(chǎng)的活動(dòng)則將銳減。“跨國(guó)大型銀行在業(yè)務(wù)方面受到越來越多的限制，除了金融危機(jī)爆發(fā)之后金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度越來越強(qiáng)之外，銀行業(yè)不斷曝出的各種‘丑聞’和違規(guī)操作行為也是一大促發(fā)因素。”奚君羊指出，“各種丑聞不僅令多家銀行付出了高額的罰款，同時(shí)也切斷了自身的利益來源。更為重要的是，銀行業(yè)的類似‘丑聞’在未來仍會(huì)繼續(xù)發(fā)酵，這勢(shì)必會(huì)令銀行業(yè)接下來的日子不會(huì)太好過。”
　　日前，美國(guó)銀行表示，北美、歐洲和亞洲的外國(guó)政府部門和美國(guó)聯(lián)邦政府分別對(duì)該行外匯業(yè)務(wù)和住房抵押貸款業(yè)務(wù)中的某些做法發(fā)起了新的調(diào)查。美國(guó)銀行在2月25日提交美國(guó)證券交易委員會(huì)的一份文件中稱，紐約東區(qū)美國(guó)聯(lián)邦檢察官辦公室的民事案件部門正在調(diào)查該行是否遵守了聯(lián)邦住房管理局房貸保險(xiǎn)直接批準(zhǔn)計(jì)劃的相關(guān)規(guī)定。美國(guó)銀行此前已為和解涉及美國(guó)住房和金融危機(jī)的多起訴訟支付了數(shù)十億美元的款項(xiàng)。不過鑒于新的調(diào)查，美國(guó)銀行還將其對(duì)可能與訴訟相關(guān)的損失預(yù)估金額提高了10億美元，至61億美元。
　　而在上述外資銀行人士看來，華爾街投行除了要面臨各種來自監(jiān)管層面的束縛和壓力之外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇狀況將直接決定銀行業(yè)的生存環(huán)境。“盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)有所復(fù)蘇，但是今年一二月份并沒有延續(xù)去年第四季度以來較強(qiáng)的復(fù)蘇勢(shì)頭。”該人士認(rèn)為，“美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2014年的復(fù)蘇會(huì)出現(xiàn)較多反復(fù)的狀況，因此對(duì)華爾街投行而言，整體環(huán)境帶來的挑戰(zhàn)很大。”
　　摩根大通、美國(guó)銀行、花旗集團(tuán)、高盛集團(tuán)、摩根士丹利以及富國(guó)銀行美國(guó)六大銀行在2013年利潤(rùn)總計(jì)760億美元，接近于2006年創(chuàng)下的峰值820億美元，同時(shí)銀行業(yè)的股價(jià)也出現(xiàn)了大幅上升，2013年KBW銀行指數(shù)累計(jì)上漲35%，跑贏標(biāo)普500指數(shù)29%的上漲。“雖然業(yè)績(jī)有所改善，但是整個(gè)行業(yè)的生態(tài)卻越來越糟糕，失業(yè)的可能性隨時(shí)懸在頭上，而且很難再有每年10%或20%的漲薪幅度。”Amanda說。多數(shù)華爾街投行不得不一再地減薪、裁員，甚至縮減業(yè)務(wù)。上述6家銀行在2013年減少了4.4萬(wàn)個(gè)工作崗位。顯然，靚麗財(cái)報(bào)背后的辛酸只有銀行業(yè)內(nèi)的人自知，而銀行想要繼續(xù)維持好看業(yè)績(jī)的難度正在不斷加大。