2014年對(duì)全球而言是一個(gè)關(guān)鍵的時(shí)間節(jié)點(diǎn),因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)量化寬松政策的退出標(biāo)志著美國(guó)真正從去年前的金融危機(jī)里走了出來(lái),而反觀(guān)其他國(guó)家仍處于危機(jī)的后半段或正在處于風(fēng)險(xiǎn)暴露期,這就決定了全球的經(jīng)濟(jì)周期出現(xiàn)了明顯的錯(cuò)位,這必然會(huì)加大全球的政策分化風(fēng)險(xiǎn)。
　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪上升周期
　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪上升周期特征十分明顯:表現(xiàn)之一:量化寬松對(duì)美國(guó)私人部門(mén)和金融部門(mén)的去杠桿已經(jīng)取得顯著效果:隨著股市上漲和房地產(chǎn)復(fù)蘇,家庭部門(mén)的資產(chǎn)負(fù)債表改善加速,財(cái)富效應(yīng)和資產(chǎn)型儲(chǔ)蓄上升能持續(xù)地提振消費(fèi)的恢復(fù),美國(guó)削減QE意味著量化寬松已經(jīng)基本完成了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的歷史使命。
　　表現(xiàn)之二:經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出恢復(fù)至危機(jī)前水平,制造業(yè)生產(chǎn)效率提高使美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步走上了可持續(xù)的復(fù)蘇之路,三季度GDP增長(zhǎng)4.1%,創(chuàng)兩年半新高。與此同時(shí),美聯(lián)儲(chǔ)最為關(guān)注的失業(yè)率也從1月份的7.9%一路降至11月份的7%,與美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的6.5%的目標(biāo)越來(lái)越近。
　　表現(xiàn)之三:“能源獨(dú)立”戰(zhàn)略以及頁(yè)巖氣革命帶來(lái)全球能源格局和美國(guó)制造業(yè)深刻變化。在美國(guó)能源革命的推動(dòng)下,美國(guó)制造業(yè)增長(zhǎng)速度要快于美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速,也快于全球制造業(yè)增速,耐用品訂單及制造業(yè)PMI指數(shù)持續(xù)向好,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇內(nèi)生動(dòng)力增強(qiáng)。
　　此外,美國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)逆差也降至1000億美元以下,占GDP的比重降到了接近2%的水平。隨著2013年多項(xiàng)稅收優(yōu)惠政策到期以及高收入家庭所得稅的提高,截至9月30日的2013財(cái)年數(shù)據(jù)顯示,美國(guó)政府的財(cái)政赤字大幅下降至6800億美元,為5年來(lái)首次降到萬(wàn)億美元水平之下,占GDP的比重從2009年的10%下降至4.1%。
　　然而,與美國(guó)經(jīng)濟(jì)形成反差和錯(cuò)位的是,新興經(jīng)濟(jì)體卻集體陷入“調(diào)整期”。根據(jù)IMF的最新數(shù)據(jù),2013年以金磚五國(guó)為代表的主要經(jīng)濟(jì)體平均增速已經(jīng)從2010年的7.4%下滑至2013年的5.1%。廉價(jià)資金掩蓋了新興市場(chǎng)國(guó)家存在的結(jié)構(gòu)性缺陷。金融危機(jī)后發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)施的量化寬松貨幣政策為資本市場(chǎng)提供了大量廉價(jià)資金,且這些資金多流入新興市場(chǎng)國(guó)家,人為制造了新興市場(chǎng)國(guó)家較早復(fù)蘇的假象,同時(shí)也掩蓋了一些結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。
　　全球經(jīng)濟(jì)和金融格局正在轉(zhuǎn)變
　　面對(duì)美國(guó)量化寬松退出所帶來(lái)的政策轉(zhuǎn)向,全球經(jīng)濟(jì)和金融格局正在發(fā)生深刻的轉(zhuǎn)變。最為突出的是全球貨幣金融環(huán)境和資金流向?qū)⒊尸F(xiàn) “雙向變動(dòng)”:一方面,全球資本流向新興經(jīng)濟(jì)體資本的減少,甚至回流。國(guó)際金融協(xié)會(huì)(IIF)預(yù)計(jì)2013年和2014年從新興市場(chǎng)流出的跨境資本料將增至1萬(wàn)億美元,并將2014年流入新興市場(chǎng)資本規(guī)模從今年的1.145萬(wàn)億美元下調(diào)至1.112萬(wàn)億美元,為2009年以來(lái)最低。從長(zhǎng)期來(lái)看,新興經(jīng)濟(jì)體之間對(duì)資金的競(jìng)爭(zhēng)將有所加劇(這與過(guò)去競(jìng)爭(zhēng)基本發(fā)生于新興市場(chǎng)和發(fā)達(dá)國(guó)家之間不同)。
　　另一方面,新興經(jīng)濟(jì)體流向美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的儲(chǔ)蓄資金也將減少。如果我們把全球資金結(jié)構(gòu)做個(gè)劃分,可以用“核心+夾心+外圍”來(lái)表示,核心是美國(guó),夾心是日本、歐洲,外圍是新興。過(guò)去,核心大量消費(fèi)、外圍大量制造、夾心扮演資金放貸。但未來(lái)這一切必將發(fā)生重大改變,美國(guó)正在改變消費(fèi)驅(qū)動(dòng),而轉(zhuǎn)向“實(shí)體再造”,全球資金正在回流美國(guó),特別是隨著各國(guó)啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)再平衡戰(zhàn)略將遏制全球儲(chǔ)蓄的增長(zhǎng),新興經(jīng)濟(jì)體儲(chǔ)蓄資金大規(guī)模流向美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家流量也將放緩。
　　此外,美國(guó)國(guó)債率水平的逐步抬高將改變?nèi)�球利率水平與結(jié)構(gòu)。由于美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)是全球最大也是最活躍的債券市場(chǎng),各類(lèi)投資者,包括共同基金、銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、外國(guó)政府及個(gè)人投資者等都配置美國(guó)國(guó)債。而美國(guó)國(guó)債一向被視為全球無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券,其收益率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,因此成為全球金融市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)和定價(jià)基礎(chǔ)。
　　當(dāng)前,美國(guó)國(guó)債收益率突破3%,比去年春天1.6%的低點(diǎn)上漲87.5%。不過(guò),從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看,目前美國(guó)十年期國(guó)債3%左右的收益率水平仍處于絕對(duì)歷史大底水平,隨著美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)量化寬松政策的逐步退出,利率升高而價(jià)格下跌不可避免。根據(jù)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室(CBO)預(yù)計(jì),美國(guó)十年期國(guó)債收益率將在2019年升至5%以上,并在未來(lái)五年中一直高于5%,未來(lái)全球?qū)⒉豢杀苊獾爻惺芾�率上升所帶�?lái)的沖擊。
　　從更加深層的全球結(jié)構(gòu)層面看,經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)再平衡也將深刻改變?nèi)�球資本流動(dòng)性。事實(shí)上,全球流動(dòng)性主要由國(guó)際貿(mào)易項(xiàng)下的一國(guó)貨幣流與另一國(guó)商品流交換產(chǎn)生,這意味著全球貿(mào)易失衡越嚴(yán)重,衍生出的流動(dòng)性就越多。然而,后危機(jī)時(shí)代,這種循環(huán)開(kāi)始倒轉(zhuǎn),新興市場(chǎng)國(guó)家外需驟減,順差盈余下降。隨著各國(guó)逐步展開(kāi)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及經(jīng)濟(jì)再平衡,特別是中國(guó)人口老齡化及向內(nèi)需轉(zhuǎn)型,全球儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)將大大放緩,過(guò)去幾十年中壓低利率的全球儲(chǔ)蓄與投資長(zhǎng)期趨勢(shì)將發(fā)生逆轉(zhuǎn),全球貨幣流動(dòng)性將進(jìn)入一個(gè)新周期的拐點(diǎn)階段。