瑞銀投資銀行美國宏觀團隊分析師日前接受中國證券報記者采訪時表示,美聯儲退出量化寬松措施(QE)的進程可能將延遲至明年第一季度,由于美聯儲9月份意外按兵不動導致退出QE整個時間表都變得更加模糊,預計市場波動性將上升,投資者需在中期內更加謹慎。瑞銀分析師認為,美聯儲退出QE的預期“泡湯”,加上未來退出時間表變得模糊,意味著美元到今年年底前可能持續疲弱,但美國財政紛爭帶來的避險情緒等有望抑制美元的下行空間,而QE實施期限延長等因素將令股票等風險資產有望在短期內繼續得到提振。 
　　明年一季度退出幾率高
　　中國證券報記者:美聯儲9月份意外維持現有購買債券力度不變,主要原因是什么?
　　瑞銀分析師:對于此次讓市場措手不及的決策,金融條件收緊、財政拖累臨近或許能給予部分解釋。從基本面出發,造成美聯儲按兵不動的因素可歸結為以下幾點,首先,利率上升過快過高可能拖累經濟復蘇。過去幾個月美國10年期國債收益率一路攀升,從縮減爭論開始之前的1.7%漲至數日前的3.0%,30年期房貸利率也從不到3.5%升至近4.7%。美聯儲開始認識到利率上升過快過高可能會給經濟復蘇帶來隱患。其次,財政拖累再次陰云密布。2011年夏季美國債務上限談判僵局令股市大跌、消費者信心受挫的景象仍歷歷在目。如今財政預算和債務上限談判再次臨近,聯邦政府需要在10月獲得國會的開支授權,否則將面臨關門,10月后半月國會需要再次提高債務上限。對此,伯南克指出財政決策確實是美聯儲擔憂的,不排除政府關門、債務上限談判陷入僵局的可能性。
　　中國證券報記者:目前市場上對美聯儲何時開始退出QE看法不一,對此瑞銀團隊怎么看?
　　瑞銀分析師:我們認為年內并無合適時間點,退出QE的進程可能推遲至明年第一季度,整個退出的時間表也將后移半年左右。就年內僅剩的兩次貨幣政策例會來看,10月29-30日的會議上,圍繞政府停擺、債務上限談判的政黨之爭可能正如火如荼。按照國會預算辦公室的估算,美國財政部的資金將在10月底至11月初期間枯竭。如果兩黨延續過去“不到最后一刻不達成協議”的談判風格,那么僵局難免會持續至11月。因此美聯儲屆時可能仍然對未來財政政策走向憂心忡忡。12月17-18日的會議正值節日購物季,屆時宣布退出QE將是危險之舉,畢竟其對股市帶來的負面影響可能會沖擊對美國經濟至關重要的居民消費。
　　既然美聯儲對近期金融條件收緊明確表達了擔憂,那么這也意味著其可能需要更多數據來印證經濟增長,特別是對利率敏感的房地產活動和耐用品消費的強勁程度。利率對房地產活動影響的滯后性可能會拉長這一觀察期。
　　我們認為美聯儲開始退出QE將不得不延后至2014年第一季度,在此期間的1月28-29日和3月18-19日的兩次例會中,前者可能性更高。伯南克已經表示政策調整并不需要一定選在有新聞發布會的會議上,而1月底的經濟形勢有可能已經改善到促使美聯儲認為時機成熟的地步。當然,如果財政預算問題的早日解決、就業增長加快、10年期國債收益率持續下降至2.5%左右,則完全可能促使美聯儲更早做出行動。
　　風險資產將獲提振
　　中國證券報記者:美聯儲意外按兵不動令市場陷入困惑,該決定對金融市場將產生何種影響?
　　瑞銀分析師:美聯儲此次意外決定的最重要后果是使得退出量化寬松貨幣政策的整個時間表都變得更加模糊、不確定性上升。無論美聯儲還是市場,都需要對未來退出寬松政策路途中更大的動蕩和波折做好準備,市場波動性難免增高,因此投資者在中期內需更加謹慎。
　　就各資產類別來講,美聯儲開始退出極度寬松貨幣政策是短期內支撐美元的最重要因素,因此此番退出預期泡湯,再加上未來退出寬松時間表變得模糊,意味著美元到今年年底可能持續疲弱。不過,10月美國財政紛爭帶來的避險情緒、其他央行為避免本幣相對美元過快升值所采取的降息等進一步寬松措施,可能會抑制美元的下行空間,但在美聯儲對放緩QE恢復信心之前,美元恐難復蘇。
　　由于無風險利率下跌、加上QE實施期限延長提升未來經濟增長前景,股票等風險資產有望在短期內繼續得到提振。
　　此外,此前飽受美國國債收益率大幅上升、資本撤離之苦的新興市場有望獲得喘息之機。雖然經濟基本面不會因此改觀,但至少能獲得較為有利的海外流動性環境,為推進國內政策調整和改革贏得時間。