毛利率、凈利率下滑，但凈利潤觸底，環比翻倍
公司收入、凈利潤同比下降16%、29%，環比分別上升42%、268%。利潤額下滑22%，好于凈利潤下滑速度。
由于資產減值損失的計提方式發生改變，公司業績彈性放大
公司2011年10月22日公告，從2011年7月1日開始，對應收賬款和其他應收款的壞賬準備計提進行會計變更。我們對2011年一季度進行追溯調整，若采用新的計提方式，2011年一季度凈利潤可增加凈利潤約3000萬元。按此計算，可比口徑下，公司2012年一季度的凈利潤下滑約48%，今年的后半年公司業績彈性放大。
下半年毛利率可望上升，融資后財務費用壓力減輕
公司風電葉片2010-2011年產銷300套、600套，預計2012年可產銷1000套，進入第一供貨商梯隊。風電業務占公司收入提高，但由于其微利潤狀態，導致公司毛利率下滑。鐵路復工后，預計公司鐵路相關的動車組彈性元件、道岔配件、橋梁支座等高毛利業務增加，下半年毛利率可望上升。由于季節性因素，鐵道部一季度付款拖延以及目前緊縮銀根的現狀，公司雖然收入下滑，但一季度應收賬款增長較快。應收賬款與其他應收款上升，預期對財務費用會形成一定壓力，但公司融資成功后，可減輕財務費用壓力。
出口業務為公司長期增長點
時代新材2011年海外銷售收入2.19億元（已扣除轉內銷部分），同比增長163%，我們預計2012年出口可達到，是公司保持持續增長的重要力量。海外銷售對象包含五大國際機車公司，2011年在歐洲、北美的多個訂單說明公司的彈性元件產品已成功實現中低端向中高端的轉型，2012年可望在此基礎上打響塑料和高端品牌。預計公司2012年海外銷售收入4.5億元，未來四年平均增速達50%以上。
我們預計公司的配股項目將在2012年中期完成
2012 年公司將通過向全體股東10配3募集資金，計劃投資于彈性減振降噪制品擴能項目、高性能絕緣結構產品產業化項目、車用輕質環保高分子材料產業化項目、特種高分子耐磨材料產業化項目、大型交電裝備復合材料國家地方聯合工程研究中心建設項目等五個項目。
投資建議及評級
近期鐵道部基建復工提振對鐵路投資的信心，我們假設2013年政府換屆完成后，鐵路建設資金的供應將較為充分，則時代新材的增長速度有望明顯提升。我們預計2012-2014年公司的銷售收入分別為39.45億元、53.14億元和66.56億元， EPS分別為0.51、0.71、0.97元；若考慮10配3攤薄，則2012-2014年EPS分別為0.39、0.55、0.74元。鐵路投資有望提升，體制改革預期使得公司有一定溢價，維持“增持”評級，按照2012年30倍動態市盈率，給予6個月目標價15.3元左右。
風險提示
鐵路項目重啟的最大風險來自于目前經濟景氣不佳環境下的大額資金籌措是否能夠及時到位；時代新材在汽車和軍工方面項目進展是否按計劃進行。