行業(yè)事件

    我們上周參加了于上海舉辦的國(guó)際罐箱組織ITCO年會(huì)，并于5月末對(duì)占全球50%罐箱產(chǎn)能的中集安瑞科[4.340.23%]進(jìn)行了調(diào)研（詳見附錄一、二的相關(guān)調(diào)研紀(jì)要）。下文是我們對(duì)于鐵龍物流[8.43-0.71%股吧研報(bào)]罐箱業(yè)務(wù)的行業(yè)分析和投資邏輯梳理，供投資者參考。

    主要觀點(diǎn)

    罐箱在全球市場(chǎng)的成功能否復(fù)制到中國(guó)目前全球罐箱保有量在30萬(wàn)只左右，主要用于歐、美、日等發(fā)達(dá)國(guó)家化工產(chǎn)業(yè)。而中國(guó)罐箱保有量在3萬(wàn)個(gè)左右，其中鐵路罐箱僅有9000余只，且僅有極少數(shù)是適合運(yùn)輸化工品的不銹鋼罐箱。我們認(rèn)為，化工品運(yùn)輸市場(chǎng)對(duì)安全性、環(huán)保節(jié)能、政策管制、多式聯(lián)運(yùn)和經(jīng)濟(jì)性的需求正在持續(xù)加快，目前發(fā)達(dá)國(guó)家完善的化學(xué)品物流體系正在被中國(guó)學(xué)習(xí)和吸收，中國(guó)有望復(fù)制歐美20~30年前快速發(fā)展的路徑，鐵路罐箱和公路罐箱將逐步取代既有的塑料桶/鐵桶、公路槽車和鐵路罐車。

    鐵路罐箱在中國(guó)的發(fā)展空間有多大

    根據(jù)ITCO與會(huì)專家的估計(jì)，靜態(tài)以全國(guó)目前的化工產(chǎn)量來(lái)看，保守測(cè)算中國(guó)的罐箱保有量將可以達(dá)到6萬(wàn)只，較為樂觀測(cè)算則可達(dá)16萬(wàn)只，綜合而言相當(dāng)于現(xiàn)有保有量的2~6倍。進(jìn)一步具體到鐵路化工箱，由于具備成本上的優(yōu)勢(shì)（低于公路運(yùn)輸25%~40%），在鐵路貨運(yùn)能力提升、大力開行客運(yùn)化的貨運(yùn)班列以及重視支持門到門的現(xiàn)代物流發(fā)展的背景下，具備較公路罐箱更大的發(fā)展空間和更好的機(jī)遇，將有4~10倍的成長(zhǎng)空間。而如果進(jìn)一步從中長(zhǎng)期來(lái)看，在中國(guó)中西部省份逐步降低能源直接輸出比例、大力發(fā)展煤化工等產(chǎn)業(yè)的背景下，安全、高效、可持續(xù)的遠(yuǎn)距離化工品運(yùn)輸市場(chǎng)將有望顯著擴(kuò)大，鐵路化工箱的空間將更加值得期待。

    行業(yè)向好的背景下，鐵龍物流正在做什么

    經(jīng)營(yíng)方面，公司目前在信息系統(tǒng)的建設(shè)和應(yīng)用方面力度已經(jīng)有所突破，正在依托于鐵路特種箱運(yùn)輸專營(yíng)權(quán)的優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)加快產(chǎn)品設(shè)計(jì)和服務(wù)配套全力滿足終端客戶需求。戰(zhàn)略方面，通過(guò)持續(xù)開發(fā)新產(chǎn)品和開展國(guó)際、國(guó)內(nèi)的戰(zhàn)略合作，不斷擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步筑起行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)門坎。我們認(rèn)為，公司目前策略的制定是正確的，目前已經(jīng)開始全力實(shí)施；運(yùn)營(yíng)過(guò)程中或?qū)⒂龅礁鞣N挑戰(zhàn)，但在行業(yè)向好及公司管理層持續(xù)推進(jìn)的背景下，我們?nèi)匀痪S持對(duì)公司發(fā)展的看好。

    估值與建議

    鐵龍物流上半年業(yè)績(jī)有壓力。下調(diào)2012年盈利預(yù)測(cè)至0.44元，下調(diào)交易區(qū)間至7.5元~10.2元：我們認(rèn)為公司鐵路特種箱業(yè)務(wù)的潛在成長(zhǎng)空間和較高的稀缺性將使得公司的估值水平較市場(chǎng)整體和同業(yè)具備一定的溢價(jià)水平。然而，公司目前的盈利仍有較大部分是沙鲅線物流業(yè)務(wù)及傳統(tǒng)特種箱業(yè)務(wù)，受宏觀經(jīng)濟(jì)周期的影響較大，近期公司15%左右的股價(jià)回落也反應(yīng)了在弱市中投資者對(duì)公司盈利的擔(dān)憂。根據(jù)我們的測(cè)算，預(yù)計(jì)公司上半年業(yè)績(jī)將下滑20%至每股0.17元。出于保守起見，我們下調(diào)沙鲅線全年盈利預(yù)測(cè)，將公司2012/2013年每股盈利預(yù)測(cè)下調(diào)6.6%和4.3%至每股0.44元和0.56元，同時(shí)相應(yīng)的下調(diào)我們對(duì)鐵龍物流的交易區(qū)間至7.5元~10.2元。

    當(dāng)前股價(jià)下有機(jī)會(huì)。主要以下兩方面理由：首先，從基本面來(lái)看，我們認(rèn)為3季度起公司盈利增速有望出現(xiàn)明顯的反彈。主要在于：1）沙鲅線4600萬(wàn)噸至8500萬(wàn)噸擴(kuò)能改造工程預(yù)計(jì)于7月5號(hào)左右完成；2）去年批復(fù)的1500只化工箱和3500只干散箱大部分在6月份投入使用，剩余部分將在7月份投入運(yùn)營(yíng)，而年初批復(fù)的3500只化工箱也已經(jīng)開始準(zhǔn)備招標(biāo)工作，有望在四季度部分投入運(yùn)營(yíng)；3）新研發(fā)的液堿箱和電石箱也有較大希望在下半年投入試運(yùn)營(yíng)。其次，從估值來(lái)看，目前公司的股價(jià)更接近我們交易區(qū)間的下限。近期股價(jià)下跌公司的業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)初步釋放，而6月末7月初正面股價(jià)刺激因素將逐步出現(xiàn)，目前水平下投資者可以依照風(fēng)險(xiǎn)偏好逢低吸納，而8元以下建議更加積極地買入。