公司業(yè)績略高于預期，四季度業(yè)績上升是主因
公司2011 年全年實現(xiàn)營業(yè)收入38.91 億元，歸屬母公司所有者的凈利潤4.52億元，每股收益0.4995 元，同比增長1.38%。剔除投資凈收益后，公司營業(yè)利潤僅為1937 萬元，雖然較去年上升113%，但仍僅占上市營業(yè)利潤的4.15%。
公司業(yè)績略超預期，主要是公司四季度投資收益及主業(yè)利潤同比大幅增長。
國際快遞仍是主力，銀河貨運拖后腿
公司投資收益同比增長了7.72%，其中長期股權投資收益繼續(xù)扮演了公司營業(yè)利潤絕對主力的角色，占比達到95.84%。中外運敦豪仍然是投資收益的主力，但銀河航空經營不善拖公司業(yè)績后腿，全年巨虧1.73 億，占投資收益的40%。
2012 年銀河航空仍是公司業(yè)績增長的定時炸彈。
國際貨代業(yè)務難有起色
公司國際航空貨運代理業(yè)務的毛利率由于2010 年的7.89%降低至7.14%，但營業(yè)收入占全部收入的比例由81.39%降低至75.16%，利潤占比由67.7%降至59.9%。國際航空貨運代理業(yè)務在2011 年繼續(xù)處于下滑狀態(tài)，關鍵是此項業(yè)務的隨著競爭的激烈以及中國外貿增速的下滑，前景并不樂觀。
快件及國內物流業(yè)務有增長潛力
公司快件及物流業(yè)務收入增長分別達到了50.16%、53.90%，雖然僅分別占公司營業(yè)收入的6.98%、17.86%，但在營業(yè)利潤中的貢獻卻達到了9.66%、30.44%�？旒�業(yè)務受到國內激烈的競爭和成本的上升，毛利率明顯下滑，而物流業(yè)務則保持了良好的毛利水平，成為公司未來發(fā)展的潛力業(yè)務。
未來轉型綜合物流服務商，整合極具想像空間
貨代業(yè)務沒有長期發(fā)展?jié)摿�，客觀要求公司向綜合物流服務商轉型。同時，集團母公司外運長航集團旗下仍有較多的綜合物流業(yè)務，公司也是優(yōu)質的資產整合平臺，極具想像空間。
投資建議及評級
預計公司12-14年的EPS分別為0.56、0.63、0.7元，相對應3月21日收盤價的PE 為12.5、11、9.9 倍，我們預計中外運敦豪的國際快遞將穩(wěn)定增長，同時公司的物流業(yè)務利潤貢獻也將逐漸放大。目前公司的估值水平低于物流行業(yè)的平均水平，但業(yè)務模式卻較大多數(shù)上市物流公司更具備長期發(fā)展的潛力，維持的對公司“推薦”的投資評級。