統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，自2010年1月以來，我國(guó)貨幣緊縮與物價(jià)指數(shù)產(chǎn)生了背離，央行貨幣緊縮不斷加碼，但物價(jià)指數(shù)持續(xù)攀升。我們認(rèn)為，產(chǎn)生這種背離的主要原因是：本輪通脹是貨幣超發(fā)、成本推動(dòng)和輸入性通脹等復(fù)雜因素疊加的產(chǎn)物，呈現(xiàn)長(zhǎng)期化趨勢(shì)，貨幣緊縮難以奏效。預(yù)計(jì)5、6月份CPI將繼續(xù)走高，6月可能達(dá)到峰值。隨著緊縮邊際效應(yīng)不斷放大，7月以后CPI將有所回落，但非食品價(jià)格因素接力翹尾因素導(dǎo)致CPI回落幅度有限，全年CPI呈高位運(yùn)行態(tài)勢(shì)。因此，預(yù)計(jì)6、7月份貨幣緊縮力度不減，而三季度貨幣緊縮力度和頻度將趨緩，下半年價(jià)格工具和公開市場(chǎng)操作或成為主要調(diào)控手段，財(cái)政政策也可能成為抗通脹的重要工具。
在經(jīng)歷了11次存款準(zhǔn)備金率上調(diào)和4次加息后，銀行間資金相對(duì)充裕的局面正在發(fā)生變化，而企業(yè)資金面已捉襟見肘，但物價(jià)依然高企。預(yù)計(jì)6、7月份央行貨幣政策緊縮力度不減，但是由于政策效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)且政策需經(jīng)歷觀察期，三季度貨幣緊縮力度和頻度將趨緩。
三季度提準(zhǔn)步伐趨緩，下半年價(jià)格工具和公開市場(chǎng)操作或成央行主要調(diào)控手段。隨著貨幣緊縮邊際效應(yīng)逐漸放大，近期持續(xù)高位運(yùn)行的銀行間市場(chǎng)資金利率5月25日全面大漲，所有期限質(zhì)押式回購利率、銀行間拆借利率均突破5%大關(guān)，表明銀行間市場(chǎng)資金寬裕的局面正在發(fā)生改變。從增量資金的角度考慮，7月后公開市場(chǎng)到期資金量明顯下降；在下半年美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期強(qiáng)化的背景下，熱錢流入勢(shì)頭或趨緩，外匯占款增速將有所減弱，因此央行或更愿意用公開市場(chǎng)操作的方法來進(jìn)行靈活的流動(dòng)性控制，因此，三季度提準(zhǔn)頻率趨緩是大概率事件。
今年，央行對(duì)社會(huì)融資總量的考核取代了對(duì)M2的單純考核。M2增速連續(xù)3個(gè)月在16%左右的低位徘徊，但這是由于負(fù)利率和金融脫媒造成的。從新增貸款量依然較多，而債券發(fā)行加速的情況來看，社會(huì)融資總量并未降低，而價(jià)格工具對(duì)經(jīng)濟(jì)的整體調(diào)控將更加有效。并且在大多數(shù)企業(yè)需要接受上浮利率才能得到貸款的背景下，提高利率對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的擠壓將不太明顯。因此，預(yù)計(jì)下半年價(jià)格工具和公開市場(chǎng)操作或成為央行主要調(diào)控手段。