長(zhǎng)江證券對(duì)此做出了以下幾點(diǎn)分析： 

　　第一，客好貨淡，客座率提升，貨郵載運(yùn)率下降；國(guó)際業(yè)務(wù)投入穩(wěn)中有增。 

　　2011年1 季度全行業(yè)國(guó)內(nèi)需求同比增幅高于供給4 個(gè)百分點(diǎn)，而國(guó)際僅為2 個(gè)百分點(diǎn)，地區(qū)為-3 個(gè)百分點(diǎn)。公司受益于整合效應(yīng)及低基數(shù)，供需增幅差距為3.25 個(gè)百分點(diǎn)，為行業(yè)最高。 

　　客運(yùn)方面，占比約30％的國(guó)際業(yè)務(wù)供需增幅均在30％以上，導(dǎo)致公司產(chǎn)投同比增幅行業(yè)第一。而國(guó)內(nèi)和國(guó)際業(yè)務(wù)需求增幅均高于供給，拉動(dòng)客座率提升1.8pts 至76.9％，同比增速行業(yè)第一，但是客座率依然保持行業(yè)最低。 

　　貨運(yùn)方面，國(guó)內(nèi)國(guó)際同比均下降，且占比65％的國(guó)際業(yè)務(wù)出現(xiàn)供給增幅大于需求增幅，導(dǎo)致貨郵載運(yùn)率同比下降0.62個(gè)百分點(diǎn)至58.02％。 

　　受益行業(yè)回暖和世博因素，公司供求差距自2009 年11 月開始維持兩位數(shù)增幅，但從今年開始下降至個(gè)位數(shù)，供求增速基本同步，供求差距維持穩(wěn)定。 

　　國(guó)際業(yè)務(wù)投入同比增加7.1％，高出國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)同比增幅4.7 個(gè)百分點(diǎn)，因此國(guó)際業(yè)務(wù)占比由去年的45％提升至今年的46％，穩(wěn)中有增。

　　第二，毛利率同比下降；受益于人民幣升值和政府補(bǔ)貼、投資收益增加，凈利潤(rùn)同比增加33.35％。 

　　公司一季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)16.63％，我們認(rèn)為主要來自國(guó)際客運(yùn)的同比大幅增長(zhǎng)；營(yíng)業(yè)成本同比增加17.77％，我們認(rèn)為主要來自航油成本的高漲及人工、原材料等成本上漲；由于成本漲幅高于收入1.14 個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致毛利潤(rùn)較去年一季度下降了0.81 個(gè)百分點(diǎn)。 

　　但受益于人民幣升值0.89％，高于去年的0.02％，匯兌凈收益大幅增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少91.36％；此外，報(bào)告期內(nèi)收到國(guó)家相關(guān)政府部門的補(bǔ)貼，營(yíng)業(yè)外損益較去年同期大幅增長(zhǎng)187.22％；投資收益較去年增加1901％；因此，公司一季度凈利潤(rùn)同比增加33.35％，帶動(dòng)EPS 同比增加25.42％。 

　　第三，維持“推薦”評(píng)級(jí)。 

　　日本地震后期，避難客歸國(guó)后，中日航線需求可能下滑，導(dǎo)致運(yùn)力剩余；此外，近日國(guó)際油價(jià)盤整后再創(chuàng)新高，都將壓制股價(jià)回漲。但戰(zhàn)投未成、入盟在即，入盟后能夠有效鋪開航線網(wǎng)絡(luò)和銷售網(wǎng)絡(luò)，在更大程度上的共享資源，助力于業(yè)績(jī)效益的提升，我們對(duì)此仍有期待。我們預(yù)計(jì)公司2011-2013 年EPS 分別為0.47 元、0.47 元和0.63 元，對(duì)應(yīng)PE 為13.25 倍、13.07 倍和9.83 倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示 

　　國(guó)際需求維持弱勢(shì)，原油價(jià)格快速上漲，高鐵價(jià)格大幅下調(diào)，疾病、自然災(zāi)害等突發(fā)事件。