第一季度經濟數據中，貿易逆差是最突出之處，一季度出現了10億美元貿易逆差，僅兩年多以前——2008年的三季度，貿易順差曾超過1000億美元。問題在于，這是季度短期因素，還是中國貿易順差在中期進入下降通道？ 　　季節調整后，一季度還是貿易順差，但幅度小多了。剔除短期經濟景氣及存貨等因素影響后，也還可以看到順差下降，只是具體下降幅度沒有數據顯示的這么快。
　　為什么會出現貿易逆差？一季度進口同比增長32.6%，但從海關進出口價格指數看，主要是進口價格上升，進口金額擴大。一季度進口實物量同比只增長了15.8%。相比之下2002年以來進口實物量同比增長率平均接近17%。對中國而言，15.8%不高。不過對全球其他經濟體則是很高增速，對全球資源供給造成非常大壓力。所以擴大進口也不是想擴大就擴大，要考慮到進口價格彈性等因素。
　　2003年以來，中國貨物貿易條件(出口價格指數除以進口價格指數)最好的季度是金融危機對商品價格影響最大的2009年一季度。從這一季度至今兩年來，進口價格(季平均)上升了32.2%，出口價格上升了5.6%，貿易條件下降了20.1%。季調后，2011年一季度貨物進口額4497億美元，按年率算近1.8萬億美元，或11.8萬億元。進口價格較出口價格多上升20%，意味著2萬多億元人民幣損失。貿易條件惡化，導致國民收入真實增長率明顯低于生產法GDP真實增長率。
　　進而分析商品價格上漲的原因。觀察以美國CPI平減CRB商品價格指數與我國貿易條件倒數關系，可以看到二者在2002年以后呈現非常明顯的關系。這是因為中國進口里資源類商品比重猛烈上升，特別是金屬材料價格，用美國CPI平減后目前已非常接近上世紀70年代水平，相比10年前則已上漲三倍。2001年是一個低谷，在那之后全球經濟復蘇，特別是中國開始了一輪高速增長，接著商品價格就快速上漲。現在中國增長已沖擊到糧食、鐵礦石、銅等商品，僅對石油影響目前暫時還沒有美國大。
　　與此可比的是，上世紀70年代，雖然日本等經濟體當時增長率相比之前不算很高，但經過上世紀五六十年代增長后其體量已達到相當規模，對國際市場價格影響也就很大。這是一方面因素，具體影響程度有待進一步考察。還有一個重要原因是低利率。上世紀70年代全球通脹，美國加息滯后造成真實利率過低，這導致房價上漲，并引起房地產擴張以及商品存貨增加。
　　目前中國城市化和高速增長以及全球真實利率過低，與上世紀70年代全球經濟情況類似而程度更強。美國過去幾個月總體CPI環比年率已超5%，但美國仍在歷史最低利率上穩穩不動，市場上甚至還討論第三輪量化寬松政策的可能性。以前中國貿易順差實際上輸出資本，壓低了美國利率。現在中國貿易順差減少因而輸出資本減少，但商品價格上升后石油輸出國大量購買美國國債，仍會壓低美國利率。因此，油價上升，中國不僅僅虧在商品價格這一處。由于石油輸出國購買美國國債壓低美國利率，與中國外匯儲備投資客觀上構成競爭關系。
　　在中國城市化基本完成前，商品相對價格可能持續上升，但程度可以不同。給定這個大前提，高利率是對付商品價格上升幾乎唯一的重武器。另外，中國改善其他調控政策也能緩和商品價格上升速度。美國在上世紀70年代末開始抗通脹，將利率大幅提高，其經濟在一段時間內受損但商品價格被壓制下去。之后通脹穩定，商品價格也趨穩。目前中國在全球利率中扮演重要角色，也在潛在影響美國，應該重視高利率壓低商品價格這一經驗。
　　對順差趨勢性變動提出一個簡單解釋。2009年以來貨物貿易順差持續下降，占GDP比重下降幅度更快，可以認為貿易條件惡化是主要原因。此前2004年中到2008年中，雖貿易條件也在惡化，2005年開始人民幣升值，但貿易順差仍有大幅增加。一個基本解釋是，生產率相對變化和貿易條件變化是影響順差的兩個相反力量，貿易條件變化通過進出口數量累積增長開始起到越來越重要的作用。對這一現象還可以考慮其他解釋，但較難從數據分析方面給出精確結論。
　　如此可見，貿易順差下降可能是中期趨勢。如果確實如此，那么將對國內乃至全球經濟產生多方面重要影響。
　　譬如，2009年以來，主要由于貿易順差下降，外匯占款的增長率顯著低于此前多年，目前已經與國內信貸增長率相當。這樣一來準備金率就不再有變化必要。過去幾個月數次提高準備金率，主要效果是置換央票，央票不增反減。這個政策考量之一可能是外匯儲備損益壓力。由于國內名義利率提高而國際利率變化不大，將會使得外匯儲備損失增加。
　　提高準備金率給商業銀行增加壓力，由此也使存款利率上調受到抑制。但若貿易順差下降或至少占GDP比例相對下降，情況可能逐漸發生變化。在此情況下，可以考慮外匯儲備損失掛賬的辦法，減少提高存款利率的制約因素。