近日，國家統計局公布了2010年7月份國民經濟主要指標，正如市場之前所預料的那樣，“增速放緩、通脹向上”是7月份經濟運行情況的最好概括。
滯脹初現苗頭
“滯脹首先是要滿足增長向下、通脹向上，但還要滿足時間上的要求，通常需要持續至少6個月”申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇向記者表示，因為兩項指標不可能完美重合，當前出現這種組合屬于經濟正常波動，因此尚無法定義為滯脹。
“7月份出口好于預期降低了經濟硬著陸的風險，未來經濟將繼續減速，但硬著陸風險不大。”李慧勇向記者表示，從已公布的數據看，7月份的經濟數據表明經濟仍在減速，但減速最快的時候已經過去；而通脹上行更多反映了過去流動性泛濫和需求過熱的滯后影響，通脹總體失控的可能性不大。未來經濟可望軟著陸，三季度仍是政策觀察期。
因此，李慧勇認為，經濟增速下降與通脹上升的格局，樂觀地看最快將于今年8月，最慢將于今年四季度終止，并代之以經濟增速與通脹水平雙下降的局面。
值得注意的是，央行已在二季度宏觀經濟形勢分析報告中明確指出，“經濟增長雖然放緩，但基本面依然良好。未來經濟放緩趨穩的可能性大，二次探底的可能性不大”。
“這表明經濟減速已經引起關注，但由于經濟減速仍處于可接受的范圍之內，短期內將主要通過實施既定政策來穩定增長。在這種情況下，即使通脹率再次提高，進一步出臺緊縮政策和放松政策的可能性都不大。”李慧勇分析稱。
事實上，由于投資減速以淘汰落后產能政策的實施對重工業影響較大，重工業增長減速是當前經濟減速的首要原因。同時，7月份CPI加速上漲主要動力來自食品價格推動。此外，盡管7月份信貸投放低于市場預期，但仍同比多增1637億元。國信證券宏觀研究員林松立對此相對謹慎地表示，盡管中國經濟中長期增長不改，但需提防1至2個季度的“小滯脹”周期。
林松立分析稱，2009年7、8、9月CPI環比增0%、0．5%和0．4%，8月和9月CPI基數較快抬高有助化解同比壓力，但若如此CPI漲幅仍進一步擴大，則證明通脹趨勢明顯形成。更值得關注的是，8月份的商務部食品價格指數相比7月上漲3．7%，若此狀況不改變，則8月食品CPI在基數大幅抬高下，同比漲幅還可能擴大到7．6%（7月為6．8%），對應8月CPI可能上摸至3．6%至3．7%。
“去庫存”短期料難見底
“與其把目前的經濟數據看作是滯脹的開始，不如說是中國經濟面臨許多兩難問題的表現。”一位本地基金人士在采訪中如是表示，一方面，因為全球災害天氣導致豬肉和以小麥為主的糧食價格上漲，到下半年尤其秋收之后將使糧肉價格回穩，因此不至于形成通脹局面。另一方面，隨著庫存回補結束、刺激政策邊際效應遞減、基數抬高等因素影響，中國經濟出現放緩也是中國經濟正在進行結構調整的結果。
中信建投宏觀分析師安尉也表達了類似觀點，稱近期政策的真空和前期跌幅較大促成了本輪市場反彈，但貌似趨勢反轉式的上漲缺乏基本面的支撐。而“二次去庫存”背景下的經濟回落，和寬松貨幣環境下的資產價格上漲正成為中國最主要的經濟特征。由于“二次去庫存”自發的供需調整受到寬松貨幣環境影響，“二次去庫存”后的復蘇不得不面對“類滯脹”的環境考驗。
安尉表示，去庫存的第一階段是中上游價格下跌所反映出的去投機過程，第二階段則是需求倒逼價格下的真實供需調試過程。當前中國的二次去庫存已經從去投機化，過渡到需求倒逼新的價格形成。但在流動性過于寬松和總需求不足的雙重作用下，政府正試圖控制資產價格泡沫并維持經濟增速。
“通脹的反復帶來的是二次去庫存的延續和滯脹的雛形。政策決定了二次去庫存的時間和進度，但政策‘托底’的后果可能是滯脹階段的延長。”安尉說道。