研究機構：中金公司 分析師：孫亮 撰寫日期：2010-08-19 
　　2010 年半年度業績與預期基本一致:2010 年上半年公司取得營業收入28.14 億元,同比增長13.4%;取得凈利潤1.44 億元,同比增長14.3%,折合EPS0.30 元。扣除非經常損益凈利潤則同比上升18.5%,基本符合預期.
　　正面:藥品生產和參股宜昌人福發展迅速,為公司貢獻利潤。報告期公司藥品生產收入同比增長29%,毛利率提高0.35pp,保持從04 年加入公司以來持續上市趨勢;參股宜昌人福收入同比增長29%,凈利潤增長114%,推動投資收益同比增長84%,為公司帶來較高收益。
　　負面:醫藥商業和物流收入增速較低。報告期內醫藥商業收入同比只增長13%,毛利率降低0.37pp,主要源于北京市場比較成熟,競爭激烈;去年下半年以來營銷執行不到位,同時受政策環境干擾較多。
　　發展趨勢:公司作為北京地區商業龍頭,在分銷和物流業務網絡覆蓋廣,硬件水平高。上半年因為內部和外部原因,商業發展較慢,預計公司會調整目標,強化執行,提高運營效率。
　　北京地區醫療改革速度和深度領先于全國,在流通領域計劃通過招標和基本藥物制度提高集中度。目前處于方案博弈期,環境對商業龍頭有利。同時對硬件的較高要求助推公司的物流業務,未來公司將恢復快速發展。
　　盈利預測調整:我們調整2010、2011 年的業績預期至0.63 和0.84 元,分別提升10%和18%。對應10/11 年動態市盈率為40x ,30x,考慮到公司政策環境趨暖,自身積極調整,我們維持“推薦”評級。