新興市場(chǎng)貨幣困局
治理通脹或資產(chǎn)價(jià)格膨脹的需要，超過了對(duì)利差擴(kuò)大而致資本流入的擔(dān)憂
“已經(jīng)到了該擔(dān)憂通脹的時(shí)候了么？”越來越多的央行行長(zhǎng)面臨這個(gè)問題，卻很難找到統(tǒng)一答案。當(dāng)歐美各國(guó)還受困于高失業(yè)、低增長(zhǎng)及公共債務(wù)高筑時(shí)，部分國(guó)家，特別是新興經(jīng)濟(jì)體，不得不開始轉(zhuǎn)向應(yīng)對(duì)通貨膨脹或資產(chǎn)價(jià)格高漲。
全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中，中國(guó)、印度、巴西等發(fā)展中國(guó)家和新興經(jīng)濟(jì)體一馬當(dāng)先。4月29日，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）在《亞太經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》中提出，引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的亞洲，甚至面臨資本加速流入的短期風(fēng)險(xiǎn)。
通脹壓力已在一些地區(qū)顯現(xiàn)。2月，印度基準(zhǔn)批發(fā)價(jià)格通脹率（WPI）升至9.89％，創(chuàng)下16個(gè)月高點(diǎn)。3月，巴西的通脹率也升至5.2％的11個(gè)月新高。4月20日，印度央行將基準(zhǔn)利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，在近一個(gè)月內(nèi)連續(xù)第二次加息。4月28日，巴西央行宣布加息75個(gè)基點(diǎn)，基準(zhǔn)利率調(diào)高至9.50％。
今年以來，中國(guó)官方的經(jīng)濟(jì)政策陳述中，一直保留著“管理通脹預(yù)期”這項(xiàng)內(nèi)容。自2月起，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）漲幅超出一年期存款利率。加息猜測(cè)時(shí)有耳聞。4月23日，中國(guó)央行在分析一季度宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)時(shí)提出，下一階段要“努力穩(wěn)定價(jià)格總水平”。如此表述為今年首次。
超強(qiáng)復(fù)蘇
與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體不同，發(fā)展中國(guó)家和新興經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇比預(yù)期來得更早。IMF4月在《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告（World Economic Outlook）中預(yù)測(cè)，新興經(jīng)濟(jì)體將繼續(xù)保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，今明兩年增速分別為6.3％和6.5％。其中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速分別為10.0％和9.9％，印度預(yù)計(jì)為8.8％和8.4％，巴西為5.5％和4.1％。
基于強(qiáng)勁復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)刺激政策的退出便成為當(dāng)前任務(wù)，但新興經(jīng)濟(jì)體政策抉擇也存困擾。由于歐美利率仍將持續(xù)低位，貿(mào)然加息可能帶來“熱錢”流入和本幣升值壓力，同時(shí)可能損及經(jīng)濟(jì)增速。
中國(guó)央行對(duì)于國(guó)內(nèi)外不確定因素的重申，即是這種擔(dān)憂的表現(xiàn)。4月24日，周小川在IMF的國(guó)際貨幣與金融委員會(huì)第21屆部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議上就提到，主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的潛在系統(tǒng)性影響，銀行業(yè)去杠桿化過程延長(zhǎng)可能對(duì)復(fù)蘇失去融資支持，“這些增加了退出策略的復(fù)雜性和難度”。
巴西、印度這些在緊縮政策方面走在前面的新興經(jīng)濟(jì)體，多數(shù)承受著嚴(yán)重的通脹壓力，并有增強(qiáng)的跡象。標(biāo)準(zhǔn)普爾近期在一份報(bào)告中發(fā)出警報(bào)，巴西的通脹率可能在7月達(dá)到6％的水平，這將遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于巴西央行設(shè)定的4.5％的通脹目標(biāo)。
“巴西央行今年的加息幅度可能比我們之前預(yù)期的還要高。”巴克萊資本經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬塞洛•所羅門（Marcelo Salomon）認(rèn)為，一季度，零售額、就業(yè)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均顯示，巴西復(fù)蘇速度比預(yù)期更快。巴克萊資本預(yù)計(jì)，巴西今年可能會(huì)加息300個(gè)基點(diǎn)，將基準(zhǔn)利率在三季度提升至11.75％。
通脹威脅已在部分國(guó)家產(chǎn)生緊張氣氛。4月27日，印度13個(gè)反對(duì)黨在各地發(fā)起12小時(shí)罷工、罷課、罷市活動(dòng)，譴責(zé)政府無能，導(dǎo)致食品價(jià)格居高不下。早在2月末，印度政府就已經(jīng)感受到了這種壓力，并公開承諾抑制食品價(jià)格。印度總統(tǒng)帕蒂爾稱，政府將把減輕食品價(jià)格上漲對(duì)民眾的影響，作為未來的工作重點(diǎn)。他還警示，如有必要，印度政府可能對(duì)物價(jià)采取市場(chǎng)干預(yù)。
但在國(guó)際和國(guó)內(nèi)特殊環(huán)境下，這種努力并未見效。通脹壓力激升，一方面是印度農(nóng)業(yè)生產(chǎn)供需的不平衡。另一方面，國(guó)際大宗商品價(jià)格大幅上漲，也抑制了印度進(jìn)口。印度政府為了減少農(nóng)民損失，大幅提高了農(nóng)產(chǎn)品的最低收購(gòu)價(jià)格，這又令食品價(jià)格壓力由生產(chǎn)端向消費(fèi)端傳遞，批發(fā)價(jià)格以接近兩位數(shù)的幅度躍升。摩根大通駐印度的經(jīng)濟(jì)學(xué)家賈漢吉爾•阿齊茲（Jahangir Aziz）認(rèn)為，食品價(jià)格的飛漲，背后的原因不僅僅是干旱，更多與印度個(gè)人收入在過去五年間的飛速提高有關(guān)。
通脹背后
除了國(guó)際大宗商品價(jià)格飆升等原因，另一種擔(dān)憂同樣存在。金融危機(jī)期間，各國(guó)企業(yè)投資意愿普遍不強(qiáng)，新增產(chǎn)能削減，而目前需求的強(qiáng)烈反彈將令產(chǎn)能不足問題浮現(xiàn)，從而接過“接力棒”，推動(dòng)未來的通脹水平繼續(xù)上升。
“如果印度央行現(xiàn)在不加息的話，那下半年就會(huì)被迫激進(jìn)升息，這種情況一旦出現(xiàn)，印度經(jīng)濟(jì)將會(huì)‘硬著陸’。”摩根大通經(jīng)濟(jì)學(xué)家賈漢吉爾•阿齊茲稱，印度本土經(jīng)濟(jì)過去一年發(fā)展并不平衡，包括出口和工業(yè)生產(chǎn)在內(nèi)的諸多指標(biāo)反彈明顯，但投資相比之下暗淡無光。
2003年到2008年，印度的平均公司投資增長(zhǎng)率達(dá)到16％，而2009年只有7％，這意味著在過去12個(gè)月中，并沒有充足的工業(yè)產(chǎn)能新增出來。
而IMF認(rèn)為，此次亞洲經(jīng)濟(jì)的較快恢復(fù)，恰恰源自強(qiáng)勁的國(guó)內(nèi)需求，這與以往依賴出口驅(qū)動(dòng)截然不同。
4月29日，IMF亞太區(qū)總監(jiān)Anoop Singh在上海談?wù)搧喼藿?jīng)濟(jì)時(shí)表示，相比財(cái)政政策的退出，貨幣政策的退出應(yīng)該來得更早。“在中國(guó)以及其他亞洲國(guó)家，貨幣政策的退出已經(jīng)開始了，而且是比較合適和恰當(dāng)?shù)摹！?
中國(guó)等一些新興經(jīng)濟(jì)體當(dāng)前的貨幣政策舉措，只是調(diào)整準(zhǔn)備金率，或控制貸款額度等。這類相對(duì)溫和的手段，可以避免吸引資本流入，也不會(huì)對(duì)那些采用固定或盯住匯率制度的國(guó)家造成過大壓力。
一些國(guó)家因擔(dān)心過度資本流入而開始考慮資本管制措施。IMF認(rèn)為，如果資本流入激增是暫時(shí)的，那么資本管制可以對(duì)政策工具起到有效的補(bǔ)充作用。這種措施在特定時(shí)期是有效，但實(shí)施資本管制的代價(jià)很大，并且隨著時(shí)間的推移，效果會(huì)逐漸減弱。此外，資本管制的后遺癥是會(huì)“傳染”其他國(guó)家。
不過，中國(guó)面臨著治理房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的更復(fù)雜問題—在現(xiàn)有收緊消費(fèi)信貸等政策舉措之后，是否進(jìn)一步動(dòng)用利率工具？若政策的累加導(dǎo)致市場(chǎng)崩跌，又當(dāng)如何？
中國(guó)相關(guān)部委近期已經(jīng)出臺(tái)多項(xiàng)應(yīng)急政策，但未涉及貨幣政策。有學(xué)者提出，這樣能否管住房?jī)r(jià)仍然存疑，即使壓下去，新的泡沫也會(huì)在其他地方冒出來，因而，決策者現(xiàn)在更需要全局的視野，不能總是頭痛醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳。