城市化進程已經(jīng)出現(xiàn)了不可改變的下移趨勢。中國經(jīng)濟的發(fā)展方式也在努力從投資拉動向內(nèi)需消費拉動進行轉(zhuǎn)換。發(fā)達地區(qū)在進入城市化平穩(wěn)增長階段的時期，中國的中小城市及欠發(fā)達地區(qū)鄉(xiāng)鎮(zhèn)城市化速度不斷加快。這既意味著城市化拉動經(jīng)濟增長的斷層出現(xiàn)，也意味著中國的消費市場不斷擴大。 
　　在國際分工體系更加緊密的情況下，中國的制造業(yè)已經(jīng)成為世界分工體系的一個環(huán)節(jié)。也正是在這樣情況下，中國制造已經(jīng)成為世界商品消費的最主要部分之一。由于中國自歷史而來都沒有建立自己的市場體系和流通體系，因此現(xiàn)階段的城市化進程使得消費市場擴大的趨勢這樣的外部條件正在成立。由外而內(nèi)的轉(zhuǎn)型過程中，相對落后的流通體系成長與完善就成為了串聯(lián)工業(yè)化與市場化的關(guān)鍵橋梁。
　　通過探尋工業(yè)化與城市化進程中，流通領(lǐng)域發(fā)展所具有的普遍現(xiàn)象，并與中國流通發(fā)展的現(xiàn)時階段相比較，我們發(fā)現(xiàn)，在向經(jīng)濟增長模式和大眾消費的轉(zhuǎn)型階段，流通體系的建立和流通渠道的打通將成為消費推動增長的重要基礎(chǔ)之一。同時，在流通領(lǐng)域內(nèi)出現(xiàn)的企業(yè)行為以及發(fā)展趨勢也為投資方向提供了標準。
　　高度發(fā)達地的現(xiàn)代社會分工使得幾乎所有的產(chǎn)品都以商品的形式進行生產(chǎn)，經(jīng)過流通，達到消費終端。這種生產(chǎn)和消費分離的狀況也使得參與流通領(lǐng)域的商業(yè)資本在縮短流通時間、節(jié)約流通費用和加快資本周轉(zhuǎn)等方面，對產(chǎn)業(yè)資本的發(fā)展起了重要的作用。
　　工業(yè)化過渡期的渠道增長作為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)角度來說，庫茲涅茨認為，工業(yè)化期間是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動最迅速的時期。他根據(jù)實證研究得出了工業(yè)化過程中產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動的一般模式。從數(shù)字比較來看，中國目前的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)處于工業(yè)化化中期，但是已經(jīng)具有向后期過渡的特征。
　　從中國城市化率的水平來看，中西部地區(qū)保持著比較快的城市化率水平，尤其是在2006年以后中部地區(qū)呈現(xiàn)了爆發(fā)式增長的勢頭，但總體水平還是較低。中部地區(qū)即使發(fā)展較快，也僅相當于東部地區(qū)2000年的水平，而西部地區(qū)總體城市化率水平還遠遠落后于東部地區(qū)，僅相當于2000年以前的全國平均水平。從這點來說，中西部地區(qū)的工業(yè)化進程首當其沖的是城市化率的提高，一級城市的城市化率速度會放緩，取而代之的是二三線城市城市化率的提高。
　　我們可以看到，即使是正在向城市化差異的頂點過渡，我國城市化的進程依然在延續(xù)，人口向城市集中的過程也使得產(chǎn)品的生產(chǎn)地與消費地分離的現(xiàn)象更加明顯。同時，生產(chǎn)時間與消費時間的差異越發(fā)擴大，異地異時的交易活動愈加頻繁，從而導(dǎo)致流通的渠道越來越長。
　　紅利拐點與儲蓄釋放根據(jù)人口紅利和人口負債的判別標準，按照總撫養(yǎng)比低于53%為人口紅利門檻，中國自2000年進入強質(zhì)型人口紅利階段，其將面臨的是2012年附近的撫養(yǎng)負擔(dān)谷值點。
　　根據(jù)世界銀行估計，人口紅利因素能夠解釋中國經(jīng)濟增長的33%。人口轉(zhuǎn)變帶來了總?cè)丝谥袆趧恿��?shù)量的相對改變。由于勞動分工能夠帶來規(guī)模效應(yīng)，勞動力供給數(shù)量下降將減弱分工效應(yīng)，總產(chǎn)出和人均收入水平也隨之下降。即使假定勞動力生產(chǎn)率保持不變的情況下，勞動供給數(shù)量相對減少也意味著總產(chǎn)出同比例下降。
　　由此將引發(fā)兩種現(xiàn)象：其一，隨著勞動需求的擴大促使農(nóng)業(yè)勞動力的減少，剩余勞動的消失，農(nóng)業(yè)勞動的邊際生產(chǎn)力上升并與勞動工資逐漸趨于一致，由此將改變原有大量機會成本為零的勞動力要素投入；其二，隨著人口結(jié)構(gòu)的變動，撫養(yǎng)負擔(dān)谷值點的到來，人口老齡化的趨勢將愈發(fā)明顯，而原有社會高儲蓄率的釋放將使得社會消費發(fā)生變化。因此所引發(fā)的勞動力成本上升和社會消費需求增加將迫使消費價格處于不斷上升的階段，對于流通領(lǐng)域的擴張與流通環(huán)節(jié)的打通而言，其對消費的意義即在于通過自身的改善緩解和降低由于社會結(jié)構(gòu)變化所帶來的消費成本上升。
　　相對過剩與相對閑暇隨著城市化進程進入向后期過渡的階段，中國在較短的時間內(nèi)基本完成了以重化工業(yè)為主導(dǎo)的工業(yè)化進程。與此同時產(chǎn)能過剩的局面也不可避免大量出現(xiàn)。2009年國內(nèi)產(chǎn)能過剩的行業(yè)數(shù)呈現(xiàn)出了飛速增長的態(tài)勢。根據(jù)中國物流與采購聯(lián)合會發(fā)布的中國生產(chǎn)資料流通發(fā)展報告顯示，24個工業(yè)行業(yè)中一季度有19個行業(yè)過剩，到了第三季度則增加到21個行業(yè)。不僅傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能嚴重過剩，部分新興產(chǎn)業(yè)(如煤化工、多晶硅、風(fēng)電設(shè)備等)也存在過熱或過剩傾向。
　　我們可以看到，隨著高速工業(yè)化進程的終結(jié)，部分行業(yè)的整體投資增幅出現(xiàn)了下降的趨勢。而同樣這部分具有先行增長的成熟行業(yè)的整體利潤率也處于逐漸下滑或是維持低位的狀態(tài)。對于如此狀態(tài)的制造業(yè)而言，在產(chǎn)能過剩的局面下，企業(yè)要挖據(jù)盈利潛力，除了通過并購提高行業(yè)集中度和定價能力外，圍繞流通領(lǐng)域成本與效率的競爭將逐漸成為企業(yè)競爭的重點。
　　我們可以看到，城市化進程差異化的頂點即意味著加速狀態(tài)的出現(xiàn)，也意味著人們生活閑暇時間得到了大幅度提升，而由此也將帶來對消費需求的擴張。而信用消費的所出現(xiàn)的加速過程也使得消費的基礎(chǔ)在時間維度上得到了延伸，信貸消費超前消費的理念越來越被人們所接受。
　　流通基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)已完善同時我們注意到，在工業(yè)化進程中，高儲蓄高投資的經(jīng)濟增長方式不僅僅帶來了對投資依賴的隱憂，卻也使得流通的基礎(chǔ)設(shè)施得以完善。2008年底，中國高速公路總里程達到6.03萬公里，2009年底公路總里程373萬公里，并且對公路建設(shè)的投資增速依然在上升。2009年，中國鐵路運營里程達到8.5萬公里；公路鐵路貨物運輸量進入高速增長的時期。
　　交通基礎(chǔ)設(shè)施的大量投入與建設(shè)使得流通領(lǐng)域獲得了充分發(fā)展的先天基礎(chǔ)，不過交通運輸行業(yè)部門協(xié)調(diào)不暢、條塊分割嚴重、海陸空運輸體系缺乏一體化的系統(tǒng)，流通設(shè)施的系統(tǒng)性，兼容性方面依然存在問題，這也使得現(xiàn)有的交通基礎(chǔ)設(shè)施未能獲得充分的利用。
　　減緩?fù)�脹壓力有效手段對于短期而言�?月份CPI同比上漲2.8%，基本處于可控范圍；PPI上漲6.8%，具有超預(yù)期的表現(xiàn)。CPI與PPI漲幅的分化也意味著，就農(nóng)產(chǎn)品和資源品漲價而言，我們已然在走向過熱，因為5月份CPI上升幾乎是必然的趨勢。
　　正如商務(wù)部在近期的文件中指出，面對物價上漲的現(xiàn)實狀況，對農(nóng)產(chǎn)品運輸車輛進行通行費減免以及對大型農(nóng)業(yè)種植基地進行補貼等措施以期盡快降低流通成本。這也就意味，在中短期內(nèi)，通貨膨脹相對無法避免的情況下，商品流通環(huán)節(jié)所釋放出的利潤空間將成為減緩?fù)�脹壓力的有效手段�?
　　醫(yī)藥流通對于醫(yī)藥領(lǐng)域，從整個行業(yè)角度而言，普藥的產(chǎn)能水平已經(jīng)可以充分滿足市場需求。同時，生產(chǎn)層面較低的技術(shù)含量和較為激烈的競爭環(huán)境，使得普藥的毛利率水平進入了穩(wěn)定的狀態(tài)。現(xiàn)今從醫(yī)藥流通企業(yè)的角度來看，雖然醫(yī)藥流通環(huán)節(jié)屬于醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈中的必經(jīng)環(huán)節(jié)，但是流通企業(yè)的定位還是處于差價搬運工的角色上。
　　購并重組成為醫(yī)藥流通發(fā)展亮點
　　從2009年國務(wù)院、衛(wèi)生部等部門聯(lián)合發(fā)文，對《進一步規(guī)范醫(yī)療機構(gòu)藥品集中采購工作的意見》的進一步說明中，其主要目的是通過規(guī)范和減少流通環(huán)節(jié)來最終達到降低醫(yī)療費用的目的，醫(yī)藥流通領(lǐng)域的建設(shè)已經(jīng)成為政府文件中的確定性事件。醫(yī)藥流通企業(yè)由搬運工向供應(yīng)鏈管理公司，提供物流及各種增值服務(wù)發(fā)展。由于未來招標采購的主體變換為醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)，使得處于流通環(huán)節(jié)的醫(yī)藥商業(yè)公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將要發(fā)生改變，促使其有由批發(fā)商的自身職能向配送商盡心轉(zhuǎn)變。由此而來，對于中小醫(yī)藥商業(yè)公司以及低級別批發(fā)商的擠壓將會增大；而具有龍頭地位的區(qū)域性醫(yī)藥流通公司因其具有良好的配送能力和渠道優(yōu)勢會獲得市場加速集中的趨勢。
　　由此，一方面行業(yè)內(nèi)購并、重組、聯(lián)合將成為下一階段醫(yī)藥流通發(fā)展的亮點。這一點也在醫(yī)藥行業(yè)“十一五規(guī)劃”中，“5至10個面向國內(nèi)外市場、多元化經(jīng)營，年銷售額達到50億元以上的特大型醫(yī)藥流通企業(yè)集團，建立40個左右面向國內(nèi)市場或國內(nèi)區(qū)域性市場、年銷售額達到20億以上的大型醫(yī)藥流通企業(yè)集團”；另一方面，外部政策環(huán)境的變化也促使使流通行業(yè)內(nèi)部發(fā)生巨變，醫(yī)院藥房的服務(wù)外包及流通企業(yè)管理藥房庫存的趨勢逐步變?yōu)閷崿F(xiàn)。
　　農(nóng)產(chǎn)化肥飼料我們將農(nóng)產(chǎn)、農(nóng)藥、化肥與飼料歸為支持農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的一類生產(chǎn)資料進行論述。由于我國是一個傳統(tǒng)意義上的農(nóng)業(yè)大國，在以上領(lǐng)域中的行業(yè)競爭相對充分，產(chǎn)品產(chǎn)能相對飽和，行業(yè)集中度較低。
　　連鎖集約化經(jīng)營大勢所趨
　　具體到農(nóng)產(chǎn)而言，供給是比較充沛的，同時國家儲備也較豐富。農(nóng)產(chǎn)生產(chǎn)或者養(yǎng)殖的進入壁壘不高，毛利率相對一般。農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場本質(zhì)上是農(nóng)產(chǎn)品的物流中心。我國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)規(guī)模小、產(chǎn)業(yè)化程度不高的特點，決定了大型農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場在促進農(nóng)產(chǎn)品流通中的中樞作用。而大型農(nóng)批市場受到政府市政規(guī)劃、最低土地儲備、環(huán)保和食品安全限制，存在一定的壁壘。從行業(yè)格局看，除深圳農(nóng)產(chǎn)品外，其他較知名的大型農(nóng)批市場均為單體形式或為單一品類批發(fā)市場。
　　隨著國家對農(nóng)業(yè)投入力度的持續(xù)加大，預(yù)計未來3-5年農(nóng)機流通行業(yè)將保持不低于15%的增長速度，全行業(yè)毛利率在4%左右。行業(yè)壁壘主要在于銷售代理權(quán)的獲取、營銷網(wǎng)絡(luò)、品牌和專業(yè)服務(wù)人員。行業(yè)集中度很低，其中農(nóng)機連鎖企業(yè)銷售收入占全國農(nóng)機銷售總收入的比例不足1%，未來提升的空間很大。
　　2008年全國配合飼料總產(chǎn)量10590萬噸，同比增長13.64%。行業(yè)資金和技術(shù)壁壘均較低，技術(shù)壁壘主要在于預(yù)混料配方和動物營養(yǎng)需求參數(shù)。2008年全國飼料企業(yè)共13612家，全國排名前10位的飼料企業(yè)集團生產(chǎn)飼料產(chǎn)品產(chǎn)量占行業(yè)總產(chǎn)量比例為27.4%，行業(yè)集中度較低。主要由經(jīng)銷商銷售給下游養(yǎng)殖戶。飼料加工企業(yè)平均毛利率在10%-12%左右。
　　對于化肥農(nóng)藥而言，其產(chǎn)能過剩的狀況相對明顯：氮肥過剩10%；磷肥過剩20%。國家出于對農(nóng)資資料重要性的考慮，適當以保持過剩和限制出口的方式避免價格大幅上漲。鉀肥具有較強的資源屬性，國內(nèi)供不應(yīng)求(自給率約為60%)，毛利率為65%左右。
　　化肥的銷售渠道基本表現(xiàn)為多級運營的經(jīng)銷商聯(lián)營為主，大經(jīng)銷商直接采購部分終端銷售，部分供給基層經(jīng)銷商。當期行業(yè)經(jīng)銷模式出現(xiàn)一些新的特點，表現(xiàn)為在對未來價格走勢不明朗的時候，經(jīng)銷商和廠商采取聯(lián)儲的策略(即共同承擔(dān)產(chǎn)品價格波動的風(fēng)險)。而在國務(wù)院近日發(fā)布了《關(guān)于進一步深化化肥流通體制改革的決定》中，我們可以發(fā)現(xiàn)，其一決定取消了對化肥經(jīng)營企業(yè)所有制性質(zhì)的限制，允許具備條件的各種所有制及組織類型的企業(yè)、農(nóng)民專業(yè)合作社和個體工商戶等市場主體進入化肥流通領(lǐng)域，參與經(jīng)營，公平競爭；其二，國家鼓勵大型化肥生產(chǎn)、流通企業(yè)以及具備一定實力和規(guī)模的社會資本通過兼并重組等方式，整合資源，發(fā)展連鎖和集約化經(jīng)營。
　　商業(yè)貿(mào)易與輕工紡織對于商貿(mào)而言，其本身即是屬于流通環(huán)節(jié)的一部分，是組織買賣雙方交易行為的市場中介。而專業(yè)市場的發(fā)展與該商品所屬產(chǎn)業(yè)依存度較高，需要緊密結(jié)合產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)才能獲得成本、規(guī)模等方面的優(yōu)勢，其發(fā)展往往離不開政府的支持以及當?shù)禺a(chǎn)業(yè)優(yōu)勢的支撐。拿手機分銷舉例而言，其行業(yè)壁壘主要在于手機品牌廠商授權(quán)壁壘、參與運營商定制合作的壁壘、分銷商合作關(guān)系壁壘、全國性網(wǎng)絡(luò)和營銷渠道壁壘。未來幾年，手機分銷模式占手機銷售市場份額將呈下降態(tài)勢，但仍占主導(dǎo)地位，而優(yōu)勢全國性分銷商增長潛力仍將較大。
　　“中國制造”追求品牌效應(yīng)
　　而對于日常消費品銷售而言，2009中國連鎖百強企業(yè)銷售額占社會消費品零售總額的11%，與2008年基本持平，即行業(yè)集中度較低。超市行業(yè)競爭程度不斷增加，2009年經(jīng)濟低迷以及競爭性促銷加劇使得毛利率水平有所下降，而2009年3季度以來毛利率呈回升趨勢，目前綜合毛利率在18%左右。
　　在工業(yè)化進程中，輕工紡織業(yè)基本上屬于最先發(fā)端的產(chǎn)業(yè)。由此而言，對于現(xiàn)時的輕工紡織產(chǎn)品來說，“中國制造”已經(jīng)使得生產(chǎn)能力所覆蓋的范圍不斷擴大，而相對較低的行業(yè)進入壁壘也使得制造商更加注重于對于品牌質(zhì)量等內(nèi)生增長的追求中，由此在我們對流通領(lǐng)域的論述中，輕工紡織業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)銷整合的概率也是相對較大的，廠商對于利用品牌建設(shè)和渠道控制等手段來提升產(chǎn)品毛利率的依賴會愈發(fā)強烈。由此邏輯，我們選擇在如此方向上有所發(fā)展的公司作為投資標的。
　　我國商品流通領(lǐng)域現(xiàn)狀對于我國現(xiàn)有的流通領(lǐng)域而言，生產(chǎn)資料與消費品的流通方式與渠道具有著某些共性與特性。總體上看來，無論是生產(chǎn)資料抑或是消費品，整體市場銷售規(guī)模處于逐年放大的趨勢。對于生產(chǎn)資料而言，大規(guī)模投資下，高速增長后期的供需增幅回落放緩得更加明顯，需求回落速度快于供給，部分生產(chǎn)資料供需由緊缺轉(zhuǎn)向平衡或過剩，庫存量增加。而對于消費品而言，中國制造模式的成功也為不斷擴大的消費品市場提供了充足的產(chǎn)品，相對較低毛利水平使得消費品生產(chǎn)企業(yè)更加依賴于銷售量的提升。
　　同樣我們可以發(fā)現(xiàn)，生產(chǎn)資料與消費品在流通過程中上具有著許多共同的問題。首先，我國的流通企業(yè)，尤其是生產(chǎn)資料流通企業(yè)普遍存在規(guī)模較小、經(jīng)營集中度低、效率不高、競爭力較低的特點；其次，由于我國的流通方式從整體而言仍然比較落后，流通速度較低。據(jù)國家統(tǒng)計局對限額以上批發(fā)貿(mào)易企業(yè)統(tǒng)計顯示，2007年流通資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)為4.1，遠低于當今日本非制造業(yè)的年均周轉(zhuǎn)15-18次的水平。同時，我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)品庫存率為5.2%，也高于美國、日本、德國等發(fā)達國家制造業(yè)庫存總額占銷售額1.3%-1.5%的水平。并且，我們采用社會物流總費用為度量來比較社會流通成本的高低。我們發(fā)現(xiàn)，2008年我國社會物流總費用為5.5萬億元，與GDP之比為18.1%，而同樣以上主要發(fā)達國家該比例為10%左右；第三，企業(yè)流通方式落后，大多數(shù)流通企業(yè)特別是中小企業(yè)仍以簡單買賣為主，業(yè)態(tài)單一、經(jīng)營品種單一以及盈利模式單一的情況使得自身缺乏市場競爭力和抵御風(fēng)險能力。
　　從分項費用占比重可以發(fā)現(xiàn)，保管費用的比例處于逐年增加的趨勢。我們認為，隨著產(chǎn)品產(chǎn)能剩余出現(xiàn)，使得庫存增加以及流動環(huán)節(jié)的效率無法滿足庫存快速周轉(zhuǎn)的需求，造成了保管費用增加的現(xiàn)實。據(jù)測算，我國物流成本每降低1個百分點，就可以新增1500億元左右的社會效益。如果我國的物流成本與世界基本持平，則可新增效益12000多億元。