目前所有條件都指向利率，二季度加息可能性最大，加息一次，幅度為0.27個百分點。而在出口恢復之后，保持支持性匯率的必要性不大。升值有利于進口，有助于促進出口升級。應該在二季度開始恢復升值，全年升值幅度3%~5%。
本刊記者 張學慶
貨幣政策基調并沒有因為3位專家加盟央行貨幣政策委員會而有所改變。3月30日下午召開的央行2010年第一季度貨幣政策委員會會議仍然提出,繼續實施適度寬松的貨幣政策,處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構和管理通脹預期的關系。
此前市場對3位經濟學家新進入貨幣政策委員會而對貨幣政策是否變動格外關注，因為經濟學家普遍認為，貨幣政策到了恢復“常態”的時候了。這3位經濟學家是，北京大學國家發展研究院院長周其仁、國務院發展研究中心金融研究所所長夏斌、清華大學經濟管理學院金融系主任李稻葵。
對于市場關注的準備金率和利率政策調整，此次會議并沒有給出明確信號。會議強調，要靈活運用多種貨幣政策工具,保持銀行體系流動性合理充裕，引導貨幣信貸總量適度增長。
信貸控制不易
分析人士指出，央行貨幣政策主要參考兩個變量，一個是新增貸款量，一個是CPI。這意味著貨幣政策還是主要看國內經濟因素。3月份經濟運行數據以及信貸投放情況可能將會是決定央行采取一些貨幣政策的關鍵因素。
從今年前兩個月經濟數據看，經濟活動繼續擴張。工業生產增長從2009年12月份的年同比18.5%加速至20.7%，而名義零售增速則從17.5%加快至17.9%。城鎮固定資產投資增速從2009年的30.5%放緩至26.6%，但仍然非常強勁。
1~2月份的新開工城鎮固定資產投資項目的數量較一年前幾乎沒有變化。與此同時，這些項目的計劃投資總額年同比增長了42.8%，表明新項目規模甚至比去年更大，公共投資熱潮顯然仍在繼續，這或會帶來對貸款和原材料的剛性需求。
申銀萬國[4.02 0.50%]預計，3月份信貸投放8000億元左右，一季度累計信貸投放近2.9萬億元，盡管比去年同期少增1.7萬億元，但仍然超出管理層所認可的水平。這是否會導致管理層進一步收緊信貸，仍值得關注。
貨幣政策委員會會議指出，要把短期目標和中長期發展目標有機結合起來，努力做到信貸資金的相對均衡投放，促進全年貨幣信貸調控目標的實現。
在野村證券中國經濟學家孫明春看來，在不收緊公共投資的情況下緊縮流動性可能會非常危險，因為銀行傾向于優先向公共項目貸款，從而擠出私人和制造業項目。這不僅會加劇經濟的失衡狀態，還會因為制造業過剩產能的消失而增強2011年CPI通脹的風險。因此，預期中央政府會出臺更具體的措施來控制新公共項目的上馬，但應該會在6月份前后放松對貸款額度的控制。孫明春預計今年新增貸款將突破7.5萬億元的信貸調控目標達到10萬億元。
通脹壓力增大
從物價看，通脹壓力正在增加。2月份CPI從1月份的年同比1.5%上升至2.7%，而生產者價格指數(PPI)則從1月份的4.3%進一步上揚至5.4%。據分析，春節長假期間食品價格加快上漲是通脹上揚的主要原因。
“今年物價上漲壓力較大，把CPI控制在3%以內，雖有難度，但能夠實現�！眹�家統計局總經濟師姚景源上周末在北京說，“鐵礦石、原油等大宗商品價格今年上漲的概率較大，由于中國對它們的依賴程度較高，所以輸入性通貨膨脹的風險是存在的�！�
姚景源表示，大宗商品價格上漲的原因主要是需求決定的。今年世界經濟總體在復蘇，這就意味著需求將擴大，需求的擴大必然會拉升價格。
此外，從2008年開始，各個國家應對金融危機的辦法差不多，就是釋放大量流動性。但最近兩年，世界經濟發展曲折緩慢，美國、歐洲的失業率居高不下，這說明流動性沒有全部進入實體經濟，非常有可能進入大宗商品領域。本來這些領域里面投機性很強，如果這些流動性資金再進去，大量的投機因素會導致價格上漲。
安信證券首席經濟學家高善文看法較樂觀，他表示，盡管2010年的通貨膨脹有一定的壓力，但應仍然處在可以管理的范疇之內，預計全年嚴重偏離目標3%的可能性應該不太大。就月度走勢來看，今年6月份前后可能會到達年內高點，大概在4%左右。下半年以后的通脹水平應該總體上處于不斷下降和回落的趨勢之中；進入四季度以后，通脹可能會重新回到相對穩定、溫和的水平。
加息或在二季度
與通脹相關聯的是對加息的判斷。高善文傾向于今年二季度和三季度可能各加息一次，全年加息兩次。其中二季度加息的確定性應該比較大，三季度是否加息可能還有一些變數。涉及到加息的方法，也存在很多傳聞，例如單邊加存款利率，單邊加貸款利率，或者采取不對稱的加息方法。高善文認為，對稱加息的概率相對更大一些。
經濟學家夏斌認為，中國是否加息，需考慮三個問題，一是負利率，如果出現實質負利率，就要考慮加息；二要預期，如果3月份CPI很高，而預期后面幾個月很低，負利率的趨勢僅維持一兩個月，就不適合加息；三要考慮中美利差水平。如果美國保持利率不動，中國因加息而導致熱錢流入，就是給自己找麻煩。
另外有觀點認為，如果人民幣升值不能適時推出，通脹有可能會高于預期，這樣的話，下半年匯率與利率政策將不得不加大力度來控制通脹，從而導致物價與利率的波動性增大，對實體經濟與資產價格會產生更大的沖擊。
申銀萬國認為，通過既升息又升值來避免經濟過熱。分析師表示，所有條件都指向加息，二季度加息可能性最大，加息一次，幅度為0.27個百分點。而在出口恢復之后，保持支持性匯率的必要性不大。升值有利于進口，有助于促進出口升級。應該在二季度開始恢復升值，全年升值幅度3%~5%。
經濟學家李稻葵此前建議，應在合適的時機、按照自己的節奏、根據自身利益來調整匯率，如果9月份之前人民幣能夠自行調整的話，到美國中期選舉就不會再成為話題。
回歸“有管理的浮動匯率制”
據報道，政府相關部門正研究在4月份完善人民幣匯率機制的政策建議，可能恢復人民幣匯率彈性，并在充分評估國內外經濟環境的前提下，擴大人民幣對美元的匯率日波動區間。
巴克萊資本分析師彭文生認為，回歸“有管理的浮動匯率制”，完善人民幣匯率形成機制，而不是簡單的人民幣匯率升值。 
如果波動區間的擴大能帶來更大的美元對人民幣匯率的雙向變化，這將有助于增加匯率彈性。這將實現兩個目的：其一是通過降低人民幣與美元的關聯度，限制人民幣有效匯率(與中國主要貿易伙伴的匯率的加權平均數)的大幅波動。這將有助于減少由美元交叉匯率急劇波動造成的中國貿易競爭力的大幅變化。這種變化可能對國內產生不利影響，另一目的是打擊對貨幣升值的單向投機。單向升值預期會吸引短期資本流入并加大升值壓力，導致惡性循環。然而，限制升值預期并不容易。當然，波動區間的擴大更有可能是針對升值而非波動性的機制變化。在這種情況下，此舉可能要求中國人民銀行在市場上大舉買入美元，以控制人民幣對美元的大幅貶值。
關注“五新”經濟
從投資角度看，在今年經濟整固的大背景下，投資者更應該關注經濟涌現出的亮點。
申銀萬國看好“五新”。一新消費�？春瞄_始釋放的農村消費和以文化消費為代表的高端消費。
二新出口。自貿區建設等制度安排，以及主要貿易伙伴增長方式轉型將帶來相關領域出口的增長。
三新產業。新產業的發展除了關注戰略性新興產業本身之外，還可注戰略性新興產業帶動上下游行業，包括原材料和設備供應商以及受益于新產業帶動的行業。
四新區域。明確的定位+自身優勢+國家針對性政策=區域優勢的最大化發揮。從真正的發展后勁來看，安徽、湖北、湖南、江西、四川、重慶、廣西有望成為中國經濟新的增長點。
五是新物流。隨著全國區域熱的興起，物流業將迎來新機遇，其中，高鐵等重要交通建設規劃帶來的物流和設備需求增長；新的增長點帶動的物流增長：例如北部灣；物流節點的批發市場。