在經(jīng)濟刺激政策的帶動下，世界主要經(jīng)濟體先后步入了基礎(chǔ)薄弱的經(jīng)濟回升期，但是刺激政策的負(fù)面作用也開始顯現(xiàn)出來，刺激政策成本過大引發(fā)全球債務(wù)激增。核心發(fā)達經(jīng)濟體國家的巨額政策赤字正侵蝕著尚未全面復(fù)蘇的全球經(jīng)濟。在經(jīng)濟復(fù)蘇與平衡財政之間如何取舍，世界各國政策陷入兩難，面臨前所未有的困境。因此說2010年是真正考驗各國政策經(jīng)濟智慧的關(guān)鍵年。
眾所周知，金融危機大規(guī)模爆發(fā)之初，各經(jīng)濟體實施經(jīng)濟刺激政策幾乎同步協(xié)作，但各國經(jīng)濟復(fù)蘇步調(diào)不一致，全球貨幣政策分化加劇。2009年10月以來，澳大利亞、挪威、以色列、越南率先采取加息的緊縮政策，2010年伊始，中國連續(xù)2次提高存款準(zhǔn)備金率，美聯(lián)儲也開啟信貸常態(tài)化機制，三年來首次調(diào)升貼現(xiàn)率，將窗口貼現(xiàn)率與聯(lián)邦基金目標(biāo)利率之間的息差擴大50個基點，這引發(fā)全球?qū)�寬松貨幣政策轉(zhuǎn)向的高度關(guān)注。上調(diào)貼現(xiàn)率應(yīng)該被視為美聯(lián)儲信貸工具的進一步正常化，而不是對企業(yè)和家庭收緊信貸的信號，基準(zhǔn)利率調(diào)升才是貨幣政策轉(zhuǎn)身的標(biāo)志。主要發(fā)達經(jīng)濟體全面大規(guī)模政策退出時機尚不成熟，動用“價格”性工具并使之真正恢復(fù)到“常態(tài)”水平，還需要相當(dāng)長的時間。
1、復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢固。美國去年四季度GDP折年率增長5.9%，為2003拉動3.9個百分點，四季度實際經(jīng)濟增長僅為2.0%。失業(yè)率居高不下，住宅和商業(yè)不動產(chǎn)市場陷入困境，經(jīng)濟復(fù)蘇并不具可持續(xù)性，也不排除有“雙底衰退”風(fēng)險。歐洲央行在最新的月度報告中也表示，目前支撐本地生產(chǎn)總值實際增長的一些因素只是暫時性的，鑒于歐元區(qū)內(nèi)外不管是金融還是非金融領(lǐng)域仍在進行資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整，未來歐元區(qū)經(jīng)濟活動可能還會受到拖累。考慮到這種不確定性，歐洲央行只會逐步也退出此前用以支撐經(jīng)濟和銀行系統(tǒng)的非常規(guī)流動性措施，并不會急于上調(diào)基準(zhǔn)利率。
2、自主性投資十分疲弱。從主要經(jīng)濟體看，產(chǎn)能利用率降低趨勢沒有有效逆轉(zhuǎn)。美歐制造業(yè)產(chǎn)能利用率盡管比危機之初有小幅回升，但仍低于長期均值。2010年1月美國制造業(yè)的產(chǎn)能利用率為72.6%，比1972～2008年80.9%的歷史平均水平低8.3個百分點。歐元區(qū)產(chǎn)能利用率為72.4%，也遠低于長期均值，產(chǎn)出缺口依舊很大。由于有效需求不足，發(fā)達經(jīng)濟體版主性投資還很疲弱，2009年美國企業(yè)投資下滑17.9%，降幅創(chuàng)1942年以來新高，雖然第四季度企業(yè)投資折年率增長2.9%，但房地產(chǎn)投資持續(xù)低迷，折年率下滑15.4%，仍需要寬松信貸和低利率政策環(huán)境的支持。
但另一方面，刺激經(jīng)濟所引發(fā)的負(fù)向成本不斷加大，風(fēng)險正在向央行和政府轉(zhuǎn)移。首先，在危機當(dāng)中，西方各國貨幣當(dāng)局穩(wěn)定市場和經(jīng)濟的思路非常明確，那就是通過央行的高杠桿率來支持金融機構(gòu)的“去杠桿化”。危機惡化以來，主要發(fā)達經(jīng)濟體的中央銀行采取了各種措施幫助緩解銀行間和貨幣市場緊張局勢。使中央銀行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模構(gòu)成、風(fēng)險結(jié)構(gòu)以及資金流動模式等發(fā)生了顯著變化。以美聯(lián)儲為例，在金融危機中美聯(lián)儲扮演了最后貸款人的身份。金融危機爆發(fā)前，全球的美元資金大量存放在美國金融機構(gòu)，或者投資于各類債券和金融產(chǎn)品。金融危機后，出于規(guī)避風(fēng)險的考慮，大量美元資金從美國金融機構(gòu)和一般性債券與金融產(chǎn)品中轉(zhuǎn)出，轉(zhuǎn)為存放在美聯(lián)儲和投資于美國國債，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模急劇膨脹，杠桿率不斷攀升。危機爆發(fā)至今，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模由2007年6月的8993億美元上升到目前的22215億美元，不到兩年時間增長了1.47倍，增加了美聯(lián)儲潛在的資產(chǎn)風(fēng)險。其次，由于財政赤字問題日益嚴(yán)峻，債務(wù)負(fù)擔(dān)大幅增加，如果持續(xù)擴大財政支出，債務(wù)問題將更加嚴(yán)重，極大地影響各個經(jīng)濟體的信用和融資。過度寬松的財政和貨幣政策，相當(dāng)于政府把本來分散于各個經(jīng)濟主體(如金融機構(gòu))的風(fēng)險集中于政府一身，把分散的資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險上升為集中的政府主權(quán)資產(chǎn)負(fù)債風(fēng)險，其直接結(jié)果是公債債務(wù)水平及其融資成本的提高。
總之，主要經(jīng)濟體面臨著政策持續(xù)與政策退出、政策刺激與衍生風(fēng)險、經(jīng)濟增長與金融穩(wěn)定等目標(biāo)之間的抉擇，鑒于當(dāng)前的世界經(jīng)濟復(fù)蘇和增長是“政府驅(qū)動”刺激經(jīng)濟的結(jié)果，一旦政府不得已而開始實施“退出策略”，經(jīng)濟復(fù)蘇進程可能因缺乏驅(qū)動力而出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，因此，未來主要發(fā)達經(jīng)濟體政府在“退出策略”上的決策將十分謹(jǐn)慎。我們中國也應(yīng)認(rèn)真對待。