外匯占款急升都是熱錢惹的禍？未必。21日，華泰聯合證券發布研報提出，跨境貿易人民幣結算的快速增長，以及進口結算多、出口結算少的比例失衡，是造成今年以來外匯占款顯著增加的新原因。跟外幣熱錢進入國內逐利不同，跨境貿易人民幣結算推升外匯占款的原因，在于人民幣升值預期下，國外投資者持有人民幣的興趣漸濃，而導致人民幣大量流出。 　　當然，其中相當部分，很可能會作為本幣熱錢再流回來。對外經濟貿易大學中國國際貨幣研究中心主任孫華妤告訴南都記者，目前人民幣大量流出的合法渠道極少，同時合法的回流渠道也極少。人民幣跨境貿易結算，無疑被視為獲取人民幣的絕好途徑。人民幣升值預期的強弱，對人民幣流出趨勢的影響將十分關鍵。
　　人民幣貿易結算結構失衡
　　跨境貿易人民幣結算經歷最初的清淡后，正急速升溫。今年6月起，我國擴大跨境貿易人民幣結算，試點范圍至20個省市，境外地域由港澳、東盟地區擴展到所有國家和地區。12月6日，央行宣布審定16個省市共計67359家企業參加出口貨物貿易人民幣結算試點，6-11月僅5個月里，各試點地區銀行累計辦理跨境貿易人民幣結算業務就達3400億元，相當于2009年末近100倍。
　　隨著跨境貿易人民幣結算量不斷增加，我國本幣結算占貿易總額的比例亦上升。根據央行披露的情況，華泰聯合證券分析師劉湘寧在21日發布的研報中推算，10月和11月跨境貿易人民幣結算規模平均為1000億元左右，據此，預計四季度結算發生額為3000億元，全年結算規模接近5000億元，占外貿結算總額比重約2%。照此趨勢，即使不考慮加速度，假定2011年各季度結算規模與四季度相當，全年亦將達1萬億元以上。不僅如此，11月15日，央行國際司副司長金中夏表示，中國計劃加大跨境貿易人民幣結算規模，將本幣結算比例提高10倍，達到貿易總額的20%，相當于人民幣2.5萬億元以上。
　　不過，已有數據顯示，跨境貿易人民幣結算結構嚴重失衡。根據央行公布的數據，從2010年前三季度情況看，貨物貿易進口結算占比達80%，貨物貿易出口、服務貿易及其他經常項目結算占比分別為9%和11%。劉湘寧認為，考慮到我國服務貿易處于逆差，則進口結算占比應在85%至90%之間。
　　劉湘寧分析，進口結算占比高反映境外人民幣需求旺盛，這與人民幣升值預期和中外利差水平相關。香港地區銀行人民幣存款可作為境外人民幣需求的觀察指標，從歷史上看，2007年下半年至2008年上半年出現升值預期且中美利差上升時，該指標上升明顯，隨后一年內的情況則與之相反。另外，近期監管部門發文規定境外企業人民幣結算賬戶(N RA )只能以活期存款利率計息，這也側面證實利差因素是進口結算占比偏高的重要誘因。
　　外匯占款“被增長”
　　跨境貿易人民幣結算量攀升且結構失衡，直接導致外匯占款增加。劉湘寧認為，跨境貿易人民幣結算中，進口結算占比85%，出口結算占比15%，則總體結算規模的70%將直接構成外匯占款的增量。
　　這一進一出之間的結算比例失衡，究竟是如何推高外匯占款的？劉湘寧表示，該結構失衡導致銀行體系售匯比結匯下降更多，由此導致外匯占款“被增長”。對外經濟貿易大學中國國際貨幣研究中心主任孫華妤接受南都記者采訪分析，若統一按美元結算，則進口是貨物流入而美元流出；出口是貨物流出而美元流入。由于我國目前出口大于進口，假設出口價值200美元的貨物，進口相應為100美元，若用美元結算，則外匯占款增加100美元。現在的情況是，進口時，使用人民幣結算的多，假設其占全部進口結算的比例為8 .5%，則只流出91 .5美元的外匯，同時流出價值8 .5美元的人民幣；出口時，使用人民幣結算的比例僅1.5%，則流入了197美元的外匯。這樣一來，凈流入的外匯就是105.5美元，比統一用美元結算的100美元要多。
　　梳理央行的數據，劉湘寧發現，2010年以來跨境貿易人民幣結算對新增外匯占款的貢獻度呈上升趨勢，并預計四季度可達17 .5%。這至少部分解釋了，為什么與2007年下半年至2008年上半年相比，今年6月匯改重啟以來人民幣升值預期和中美利差水平并不突出，但外匯占款上升卻如此之快。    
　　根據上述推理，可以推算2011年跨境貿易人民幣結算將造成的外匯占款增量。假定2011年結算規模為1萬億元，占貿易結算規模比重達4 .5%，同時進口結算占比小幅下降至80%時，劉湘寧預計，跨境貿易人民幣結算在明年將造成外匯占款額外增加6000億元。假設明年新增外匯占款3萬億，則跨境貿易人民幣結算貢獻度達20%。   
　　升值預期促使人民幣外流
　　問題在于，這一趨勢將延續多久？會給我國的流動性帶來多大影響？
　　劉湘寧認為，跨境貿易人民幣結算已成為貿易順差和FD I之外新的外匯占款來源，其影響大小既取決于結算規模和結構，也取決于人民幣匯率升值預期和中外利差。在劉湘寧看來，其導致的外匯占款增加額不會帶來流動性壓力。但風險則在于，結算是否具有真實的貿易背景，而可能有一定的虛高，或者“泡沫”。這是因為，有些人民幣可能隱藏在貿易項下流出。
　　孫華妤對南都記者表示，目前人民幣大量流出的合法渠道極少，同時合法的回流渠道也極少。人民幣跨境貿易結算，無疑被境外希望持有人民幣的人視為絕好途徑。但人民幣流出國外，其使用渠道十分有限。這些人持有人民幣，只有兩個目的，一是等待通過正常的回流渠道進入國內，購買人民幣資產，而這需要漫長的等待。二是以熱錢的形式回流，或等待人民幣升值。因此，人民幣升值預期的強弱，對人民幣流出趨勢的影響十分關鍵。
　　由此而被推高的外匯占款，在孫華妤看來，則是實實在在的外儲增加，會直接影響到我國的貨幣投放。但由于我國有一套完整的辦法，如提高存款準備金率等，來吸收流動性，因此，孫華妤表示，跨境貿易人民幣結算推高外匯占款，對流動性的影響不必過分擔心。