事件描述:
    公司公告稱擬向不超過10 名的特定對象非公開發行不超過5,000 萬股,發行價格不低于13.00 元/股,募集資金凈額不超過70,000 萬元。公司計劃投資出版策劃、數字出版、印刷技術改造、出版物物流和出版基金5個項目,投資總額為72,812 萬元,預計項目達產后將年均實現收入5.28 億,凈利潤1.08 億元,占公司2008年收入及凈利潤的36%和50%。本次非公開發行尚需安徽省財政廳批準、股東大會批準及中國證監會核準。
    評論:
    1、公司 2008 年通過重組時代出版,注入出版、印刷類資產,實現了安徽出版集團整體上市。2008 年時代出版實現營業收入14.7 億元,同比增長21.6%,凈利潤2.15 億元,同比增長12.6%;2009 年上半年實現收入8.26 億元,同比增長25.63%;凈利潤1.15 億元,同比增長10.5%,保持了平穩增長。
    2、出版業務是公司主要收入來源。公司壟斷了安徽省70%左右的中小學教材教輔出版市場,對教材教輔業務依賴性較強。2009 年上半年公司出版業務收入5.17 億元,同比增長11.45%;其中教材出版業務收入4.08 億元,同比增長14.9%,占公司營業總收入的50%。受益于1)農民工回流、安徽省中小學在校學生數量將保持平穩;2)安徽省中高職教材教輔有望納入政府采購范疇,預計公司教材教輔業務未來仍有望保持平穩增長。但是一般圖書類業務面臨一定競爭壓力。2009 年上半年公司圖書選題增長43%,出書品種增長55%,多部圖書獲獎和入選“優秀圖書系列”,但是一般圖書業務收入卻小幅下降1.13%至9200萬元,毛利率小幅下降1.06 個百分點至30.5%,一般圖書市場競爭激烈,更加依賴選題及運作能力。
    3、募投項目將完善公司產業鏈,提升競爭力。公司增發募集資金主要圍繞圖書出版業務,對出版策劃、數字出版、印刷技術改造、出版物物流和出版基金等5 個項目進行投資。募投項目將降低對公司中小學教輔教材業務的依賴;推動公司選題策劃、數字出版、營銷資源整合等方面取得突破。項目投資總額為72,812 萬元,預計相關項目達產后將實現收入5.28 億,凈利潤1.08 億元,是公司2008 年收入及凈利潤增長36%、50%,將顯著提升公司盈利及競爭力。出版總署《關于進一步推進新聞出版體制改革的指導意見》明確指出將推動行業重組,在三到五年內,培育出六七家資產、銷售收入雙百億大型出版傳媒企業。意見的出臺標志著政府主導的出版行業并購整合大幕已經拉開。公司出版規模和綜合實力處于行業前列,增發募集資金有助于公司擴大生產規模,建立涵蓋內容制作、印刷出版、新媒體出版和衍生產品開發等完整的產業鏈,強化公司在出版行業的優勢地位,為跨地區、跨媒體、跨行業經營,建立具有市場競爭力和影響力的綜合性文化產業內容運營商及服務提供商奠定基礎。
    出版策劃項目將圍繞原創文學、動漫游戲、新媒體等九大類作品進行投資和運作,通過加大對出版資源的投入,甄選好的選題、作者、版權,以市場化運作實現圖書出版業務的良性發展。出版策劃項目將提高公司選題策劃能力,項目建設期0.5 年,項目完成可實現收入11,831 萬元,凈利潤2,595 萬元。
    數字出版項目:隨著信息技術的快速發展、消費者閱讀習慣和環境的變化,我國的數字出版產業高速發展,2008 年數字出版產業收入同比增長46.42%至530 億元,預計2009 年將同比增長42%達750 億元,首次超過傳統出版業務收入。公司將通過整合數字出版資源,建立數字出版運營與商業模式,打造完整的數字出版產業鏈,推動傳統出版與數字出版業務的共同發展。項目建設期10 個月,項目完成可實現年平均銷售收入19,640 萬元,年均凈利潤3,969 萬元。
    印刷技術改造項目和倉儲物流配送項目將完善公司出版產業鏈,提高印刷自給率和出版配送能力,降低出版成本。隨著出版物業務的快速增長,公司印刷能力已遠不能滿足要求,超過50%業務需外包,印刷技改項目新增產能主要為公司內部配套,解決印刷產能瓶頸。項目建設期1 年,項目完成可實現年平均銷售收入12,126萬元,年均凈利潤1,161 萬元。
    伴隨著中國圖書零售市場的全面放開,外資和民營企業紛紛涉足圖書零售領域,出版物分銷渠道逐漸多元化。
    公司旗下各出版社物流資源處于分散、粗放經營狀態,有效利用率較低。倉儲物流配送項目將整合內部物流資源,有效地節省人力、物力,保障公司物流渠道優勢,實現對區域市場終端的掌握,擴大了教輔教材市場份額。項目建設期2 年,項目完成可實現年平均銷售收入9,275 萬元,年均凈利潤3,090 萬元。
    出版基金作為公司未來戰略儲備的實施主體,主要對新產品、新模式的開發和運作以及優質資源進行整合。
    項目將重點投資:1)國家重點出版工程和大型主題等重點出版工程項目;2)新教材的研發、跨專業選題和策劃、應用數據庫自主開發以及全媒體的立體網絡平臺等產品研發和創新;3)向動漫、影視、游戲等跨媒體產業鏈延伸;4)對項目創作團隊以及出版發行企業資源類整合;5)建立多層次人才培育體系。出版基金通過發揮“孵化器”功能,對具有發展前景的版權、重點工程項目、優質資源以及專業團隊進行長線投資,通過產品創新體系和核心能力的建設,形成公司未來戰略儲備,提升公司創新能力,獲取可持續發展動力。
    4、盈利預測及評級:暫不考慮增發對公司影響,預計2009-2011 年公司每股收益分別為0.6 元、0.70 元和0.82 元,對應的動態市盈率分別為25 倍、22 倍和19 倍,估值處于傳媒行業低端,考慮到行業整合加速,公司外延式擴張優勢明顯,維持公司“增持”評級。