在刺激我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)較快增長以應(yīng)對金融危機(jī)沖擊方面，財政政策可能比貨幣政策發(fā)揮更加積極的作用。當(dāng)前對于我國經(jīng)濟(jì)而言，重要是調(diào)結(jié)構(gòu)而非增總量，因此，“一刀切”的貨幣政策不但不能發(fā)揮結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用，反而可能帶來未來的資產(chǎn)價格泡沫、通貨膨脹壓力以及不良貸款損失。
一是巨額信貸增長可能導(dǎo)致未來的信貸增長缺乏可持續(xù)性。關(guān)于2009年全年的人民幣信貸增量，目前依然撲朔迷離。最初政府制定的目標(biāo)下限是5萬億元，結(jié)果在上半年就被輕松突破。后來某位銀監(jiān)會官員披露今年的信貸目標(biāo)約為6萬億～8萬億元，目前看來依然不夠。目前市場的普遍預(yù)測是今年的信貸增長將超過10萬億元。如果信貸突破10萬億，這意味著2009年的信貸增量占到2008年中國GDP的約三分之一。如此之高的信貸增量既是空前的，也是難以持續(xù)的，而且會帶來很多附加問題。
二是巨額信貸增長可能在3～5年后出現(xiàn)新一輪的不良貸款浪潮，并最終加劇政府的財政壓力。商業(yè)銀行在短短6個月內(nèi)放出如此大規(guī)模的貸款，如何能夠保證對貸款質(zhì)量的控制？尤其是考慮到，為了爭奪市場份額，各商業(yè)銀行之間出現(xiàn)了普遍的突擊放貸現(xiàn)象，這不由得不令人對未來的信貸風(fēng)險心生憂慮。在2009年第二季度，股份制銀行與中小銀行取代國有大型商業(yè)銀行，成為本輪放貸的主力軍，而前者對潛在風(fēng)險與虧損的承受能力明顯弱于后者。有投資銀行測算，如果最近幾年的新增貸款發(fā)生20%以上的不良率，則我國很多銀行將再度處于資不抵債的困境。那么，一旦3～5年后銀行不良貸款飆升，為維護(hù)中國金融體系的穩(wěn)定，那么我國政府將不得不再度動用財政資金為銀行注資或剝離不良資產(chǎn)。考慮到在1998年與2003年，相關(guān)部門反復(fù)強(qiáng)調(diào)，當(dāng)時為銀行注資或剝離不良資產(chǎn)是最后一次了，從今往后不再有免費(fèi)的午餐。如果未來政府再度注資，不但政府會面臨再次食言的尷尬，商業(yè)銀行也再度陷入市場軟約束的怪圈。事實上，本輪的貸款飆升對我國商業(yè)銀行市場化進(jìn)程構(gòu)成了極大的挑戰(zhàn)。
三是巨額信貸增長可能在2009年下半年以及2010年上半年出現(xiàn)史無前例的資產(chǎn)價格泡沫。迄今為止我國A股市場已經(jīng)上漲了近80%，而且房地產(chǎn)市場在今年上半年也明顯回暖。只要相關(guān)部門再抱著試圖以資產(chǎn)價格上漲的財富效應(yīng)來刺激消費(fèi)的愿望，只要相關(guān)部門認(rèn)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)的穩(wěn)固只能輔以寬松的貨幣政策，只要相關(guān)部門再指望要靠房地產(chǎn)投資的復(fù)蘇來重新推動我國經(jīng)濟(jì)增長，那么我們的救市政策，就容易淪為“通過制造一場更大的泡沫，來掩蓋之前泡沫破滅造成的不良影響”的境地。資產(chǎn)價格泡沫的崩潰既會加劇我國國內(nèi)的收入分配失衡，也會帶來長時間的經(jīng)濟(jì)緊縮壓力。對此，我們應(yīng)格外警惕，避免重蹈日本政府在1980年代末期的覆轍。使問題變得更加嚴(yán)重的是，除了國內(nèi)信貸洶涌之外，隨著國際金融市場的反彈，國際機(jī)構(gòu)投資者去杠桿化的告一段落，短期國際資本從2009年第二季度起重新流入中國。根據(jù)估算，在2009年第二季度新增的1778億美元外匯儲備中，短期國際資本的流入貢獻(xiàn)了大約一半。一旦熱錢在下半年加速流入，那么我國資產(chǎn)市場將面臨內(nèi)外流動性夾擊的局面，極有可能醞釀出一場嚴(yán)重的資產(chǎn)價格泡沫。