中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)5月1日公布的4月份制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)為53.5%，比上月上升1.1個(gè)百分點(diǎn)，這已經(jīng)是該指數(shù)連續(xù)第五個(gè)月上升。
這一次里昂證券采購(gòu)經(jīng)理人PMI指數(shù)(該非官方的數(shù)字由于其采樣更為合理，被市場(chǎng)認(rèn)為更接近真實(shí))出現(xiàn)了同步上升，從上個(gè)月度的44升至50.1，反映出中國(guó)制造業(yè)在連續(xù)8個(gè)月萎縮后，開(kāi)始出現(xiàn)擴(kuò)張跡象。
在中國(guó)官方公布的11個(gè)分項(xiàng)PMI指標(biāo)中，6項(xiàng)超過(guò)50(產(chǎn)出、新訂單、就業(yè)、供應(yīng)商配送時(shí)間、采購(gòu)、購(gòu)進(jìn)價(jià)格)，1 項(xiàng)達(dá)到50(進(jìn)口)，只有4 項(xiàng)仍低于50(原材料庫(kù)存、產(chǎn)成品庫(kù)存、出口訂單、積壓訂單)。這表明中國(guó)制造業(yè)活動(dòng)的復(fù)蘇已經(jīng)得到了更廣泛的支撐。有兩個(gè)分項(xiàng)指標(biāo)尤其值得注意：第一，4 月份就業(yè)指標(biāo)從3 月份的48.6上升至50.3，于7個(gè)月來(lái)首次突破50。這表明企業(yè)已開(kāi)始再次雇人，對(duì)就業(yè)和收入增長(zhǎng)而言可能是個(gè)好兆頭。
制造業(yè)的回暖，與其說(shuō)是政府刺激政策開(kāi)始顯示出積極效果(帶動(dòng)私人部門投資和消費(fèi))，不如說(shuō)功效來(lái)自于房地產(chǎn)的超預(yù)期恢復(fù)。
全國(guó)主要核心城市一季度新房、二手房交易超預(yù)期地放量。如果以2009年3月份的新房交易量為計(jì)算依據(jù)，上海的可售面積只需要3-4個(gè)月的時(shí)間消化。北京的庫(kù)存降到了9萬(wàn)平方米的低點(diǎn)。如果以2009年3月份的新房交易量為計(jì)算依據(jù)，全國(guó)主要核心城市的可售面積消化時(shí)間在6-8個(gè)月之間。而在2008年10月份，以當(dāng)時(shí)的數(shù)據(jù)計(jì)算，全國(guó)主要城市新房的庫(kù)存消化則要15-25個(gè)月。
房地產(chǎn)庫(kù)存消化的樂(lè)觀預(yù)期托住了房地產(chǎn)投資，自2008年7月份以來(lái)，快速下滑的房地產(chǎn)投資增速在3月份終于得到扭轉(zhuǎn)，3月份的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速?gòu)?-2月份的1%上升到7%。
房地產(chǎn)并沒(méi)有如預(yù)期那樣拖后腿(先前悲觀的預(yù)期是房地產(chǎn)投資將萎縮20%以上)，房地產(chǎn)事實(shí)上掌控了中國(guó)整個(gè)投資的鑰匙，由于其產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)鏈太強(qiáng)，如果它發(fā)生萎縮，制造業(yè)減速將比現(xiàn)在要嚴(yán)重得多。房地產(chǎn)銷售放量對(duì)耐用消費(fèi)品市場(chǎng)的刺激是顯而易見(jiàn)的，家裝、家電以及汽車成為制造業(yè)部門顯著回暖的分行業(yè)。
未來(lái)幾個(gè)季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)反彈是否會(huì)取得超預(yù)期高度？從內(nèi)部看，關(guān)鍵在于房地產(chǎn)的“小陽(yáng)春”的持續(xù)性。
城市化的低端期所蘊(yùn)涵的潛在需求實(shí)在比想象的要厲害得多，有分析說(shuō)上世紀(jì)80年代那波嬰兒潮到當(dāng)下正好進(jìn)入了結(jié)婚生子的年齡段，2007、2008年房?jī)r(jià)暴漲把這些需求給壓住了，一旦價(jià)格回落，這些需求馬上就釋放出來(lái)。若開(kāi)發(fā)商不明智地過(guò)快回過(guò)頭來(lái)漲價(jià)，銷售很可能會(huì)快速地萎縮下來(lái)。
房地產(chǎn)持續(xù)性恢復(fù)主要看改善型和投資型需求是否能及時(shí)跟上，改善型跟收入增長(zhǎng)預(yù)期關(guān)系極大，未來(lái)數(shù)年全球衰退的大背景恐怕會(huì)抑制大多數(shù)人極端迫切的欲望；而投資需求則更多取決于通貨膨脹的預(yù)期，但是當(dāng)通脹的實(shí)現(xiàn)反過(guò)來(lái)會(huì)成為澆滅中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的火焰的一盆冷水的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)二次探底的預(yù)期將使得房屋成為投資客手中的“燙手山芋”。從更長(zhǎng)一點(diǎn)時(shí)間看，經(jīng)濟(jì)在一個(gè)長(zhǎng)期底部波動(dòng)時(shí)，流動(dòng)性極差的不動(dòng)產(chǎn)未必是抵御通脹的最佳選擇。
從外部看，外部世界復(fù)蘇的程度顯然是當(dāng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)反彈超預(yù)期的另一個(gè)關(guān)鍵。應(yīng)該講，發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)口下滑深度可能已經(jīng)接近了底部，但在底部徘徊恐怕是長(zhǎng)期過(guò)程，我不相信美歐消費(fèi)者去杠桿修復(fù)家庭的資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)在一年內(nèi)完成，美國(guó)家庭負(fù)債率2007年攀上了114%的頂峰(占GDP的比例)，而10年前這一數(shù)字是64%。提高收入無(wú)望的情況下，量入為出、縮減開(kāi)支成為美國(guó)家庭降低負(fù)債率的唯一選擇：以前一個(gè)美國(guó)人一年消耗兩打襯衣，現(xiàn)在一件襯衣要進(jìn)幾次洗衣店，這是一個(gè)量的質(zhì)變。
美國(guó)家庭儲(chǔ)蓄率未來(lái)會(huì)回歸至7%～10%，并保持相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，有研究機(jī)構(gòu)測(cè)算，美國(guó)居民儲(chǔ)蓄率每回升一個(gè)點(diǎn)，乘數(shù)效應(yīng)下美國(guó)將萎縮6000億美金的需求，奧巴馬的一個(gè)刺激計(jì)劃的大部分就煙消云散了。
西方世界回歸從前的努力則意味著新興經(jīng)濟(jì)體出口產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題將無(wú)法在短期內(nèi)靠外部力量解決。
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇畢竟是個(gè)很嚴(yán)肅的事情，不可能如股市那般短期內(nèi)出現(xiàn)一個(gè)夸張性的表演。