2009年2月末，申銀萬國研究所對中西部“五省一市”進行了調(diào)研。政府投資火熱、消費未受沖擊，這是我們此行最大的兩點感受，特別是后者，更讓筆者感到驚喜。在與當?shù)厝说慕徽勚校�我們得到的信息是，商場人流不減，餐飲依舊火爆，KTV、浴場未見蕭條，這與我們在東部地區(qū)的感受有著天壤之別。 
　　一種可能的解釋是，中西部地區(qū)的經(jīng)濟和消費存在滯后性，東部地區(qū)受到的沖擊遲早會傳遞到中西部，這意味著眼下中西部消費的繁榮將是短暫的
然而，經(jīng)過一番推敲后，筆者認為中西部經(jīng)濟強于東部、消費增速快于東部的現(xiàn)象具備一定的可持續(xù)性，這將是中國經(jīng)濟發(fā)展模式轉型的必然結果。東方不亮西方亮，很可能成為未來數(shù)年中國經(jīng)濟的一個特色。 
　　受沖擊較小、受支持更多
　　首先，在本輪經(jīng)濟調(diào)整中，中西部地區(qū)受到的沖擊明顯小于東部地區(qū)。
　　中國經(jīng)濟自2008年下半年以來經(jīng)歷了大幅的減速，主要是受到國內(nèi)房地產(chǎn)投資下降、對外出口受阻的雙重影響，上述沖擊對東部地區(qū)更為顯著。就房地產(chǎn)市場而言，與東部相比，中西部主要城市的房價收入比更為合理，因而當?shù)刈≌�的銷售和投資受到的負面影響相對較小。在2008年房地產(chǎn)投資增速超過全國平均水平的20個省市自治區(qū)中，位于中西部的有14個，占比略高于中西部地區(qū)個數(shù)在全國的比重（20/31）。就出口沖擊而言，中西部地區(qū)經(jīng)濟對出口的依存度顯著低于東部地區(qū)，因而受到的不利影響也明顯較弱。以出口占GDP的比重來衡量，在中西部地區(qū)這一指標低于8%，而在東部地區(qū)則處于50%上下，這意味著同樣的出口沖擊對中西部經(jīng)濟的直接影響可能僅為東部地區(qū)的1/6（圖1）。
　　其次，中西部地區(qū)受益財政刺激計劃的程度明顯大于東部地區(qū)。
　　據(jù)我們了解，未來兩年“四萬億”的投資分配明顯傾向于中西部地區(qū)。以第一批的1000億元投資為例，中西部省份動輒分到三四十億元，而東部上海僅拿到一個億。這一方面是由于中央希望實現(xiàn)基礎設施等公共服務的均等化，有意加大對中西部的基建投入；另一方面也是因為東部地區(qū)的基建空間相對飽和，中西部地區(qū)在軌道交通、城市管網(wǎng)等領域具備大規(guī)模投資的潛力，更能順應短期內(nèi)擴大投資拉動經(jīng)濟的政策導向。
　　承接東部的產(chǎn)業(yè)轉移
　　西部大開發(fā)、東北振興，這些重大的國家戰(zhàn)略規(guī)劃無不試圖推進產(chǎn)業(yè)轉移的進程，但迄今的效果并不十分理想。然而目前來看，制造業(yè)向內(nèi)地的轉移可能正面臨著歷史性的機遇，這意味著中西部地區(qū)的產(chǎn)業(yè)投資和經(jīng)濟增長將得到更為持久的激勵。
　　應對出口沖擊，降低制造成本，推動產(chǎn)業(yè)內(nèi)遷。上世紀90年代末以來，將勞動和資本密集的外向型制造業(yè)從高商務成本的東部地區(qū)轉出，遷入人力、土地、資源成本更為低廉的中西部，同時也為東部地區(qū)的產(chǎn)業(yè)升級騰出空間，一直是中國經(jīng)濟結構調(diào)整的戰(zhàn)略方向。然而，這一良好的初衷在執(zhí)行中卻遇到了中西部地區(qū)投資環(huán)境的困擾。廉價的資源優(yōu)勢，被相對高昂的物流成本所削弱，這在一定程度上制約了出口導向型產(chǎn)業(yè)的內(nèi)遷；東部沿海地區(qū)憑借出海的便利條件，至今依然是中國出口的核心地帶。如今，隨著中西部地區(qū)大規(guī)模基建的推開，特別是交運設施建設的加速，內(nèi)地企業(yè)面向出口的物流成本將得到顯著的降低，由此將吸引越來越多的外向型企業(yè)落戶。我們從英特爾公司將其在上海的流水線遷至成都一例中，便能窺見端倪。
　　更重要的是，中國經(jīng)濟結構由外向型向內(nèi)需型的轉變，將促使產(chǎn)業(yè)轉移的推進。目前中國經(jīng)濟受到的外需沖擊，不僅來自于世界經(jīng)濟周期性調(diào)整的壓力，也是美國為首的發(fā)達經(jīng)濟體結構性矛盾激化的產(chǎn)物。由于美國家庭過度借債刺激消費的發(fā)展模式已經(jīng)不可維系（詳見本刊2008年10月號《美國經(jīng)濟：短期調(diào)整，長期減速》），中國經(jīng)濟面臨的出口壓力將是一個中長期問題，這就要求我們必須擺脫對外需的過度依賴，致力于開發(fā)國內(nèi)需求。在此背景下，能夠更有效輻射內(nèi)需市場的中西部地區(qū)，為企業(yè)建設生產(chǎn)基地提供更有利的地理位置，這意味著制造業(yè)重心的逐步內(nèi)移將伴隨中國經(jīng)濟結構轉型而不斷得到強化。
　　中西部公司有望享有相對更高的估值
　　經(jīng)濟沖擊程度的不對稱、政策刺激效應的不對稱，決定了短期內(nèi)中西部地區(qū)的經(jīng)濟增速將快于東部；出口產(chǎn)業(yè)的內(nèi)遷、經(jīng)濟結構的內(nèi)需化轉型，意味著中長期內(nèi)中西部地區(qū)的經(jīng)濟活力將強于東部。我們預計中國經(jīng)濟的增長極將由東部沿海逐步向內(nèi)陸的中西部轉移，在資本市場上，這意味著區(qū)域變量將成為影響公司估值水平的一個重要因素。■