1.事件
公司發(fā)布2008年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入274.02億元，同比增長(zhǎng)41.18%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)7.06億元，同比增長(zhǎng)12.18%，每股收益0.49元。
2.我們的分析與判斷
1、公司業(yè)績(jī)的“去焦碳化”是一個(gè)長(zhǎng)期過程
冶金能源業(yè)務(wù)，特別是焦碳出口，在2004-2005年是公司最重要的利潤(rùn)來(lái)源。隨著焦碳價(jià)格的回歸，公司的業(yè)績(jī)一度出現(xiàn)下滑。2006年以來(lái)，化工物流、橡膠、農(nóng)化和化工分銷的貢獻(xiàn)顯著增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)對(duì)焦碳業(yè)務(wù)的依賴性明顯下降，公司的業(yè)務(wù)格局日臻完善。2008年上半年焦碳和鐵礦砂價(jià)格大幅上漲，冶金能源業(yè)務(wù)再次成為公司的利潤(rùn)重心。2008年冶金能源業(yè)務(wù)的毛利貢獻(xiàn)率為24.01%，同比增長(zhǎng)58.50%，是推動(dòng)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的重要因素。伴隨著全球經(jīng)濟(jì)調(diào)整，冶金能源業(yè)務(wù)下滑將不可避免，公司業(yè)績(jī)的“去焦碳化”將是一個(gè)長(zhǎng)期的過程。
2008年公司資產(chǎn)減值損失同比增長(zhǎng)192.65%，直接反映了2008年四季度大宗商品價(jià)格暴跌的影響。我們預(yù)計(jì)公司的“去庫(kù)存化”將持續(xù)到2009年上半年。2009年大宗商品的價(jià)格將會(huì)在處于低位。橡膠和化工分銷業(yè)務(wù)將受到抑制，而化工物流和農(nóng)化業(yè)務(wù)將成為公司成長(zhǎng)的重要推動(dòng)力。
2、化工物流保持平穩(wěn)增長(zhǎng)
公司化工物流業(yè)務(wù)毛利貢獻(xiàn)同比增長(zhǎng)25.12%，其中船舶運(yùn)營(yíng)和中轉(zhuǎn)租罐收入同比分別增長(zhǎng)32.60%和58.50%。目前化工行業(yè)整體增速下滑，但我們預(yù)計(jì)2008-2010年我國(guó)化工物流行業(yè)的增速仍將達(dá)到15-20%，而定位于高端市場(chǎng)的公司化工物流業(yè)務(wù)增速將保持在30-35%。公司2009年的業(yè)務(wù)重點(diǎn)在長(zhǎng)三角地區(qū)，特別是寧波地區(qū)。公司與重慶化工園區(qū)的合作也在進(jìn)行之中，爭(zhēng)取成為西南最大的化工品物流服務(wù)商。
3、農(nóng)化業(yè)務(wù)有望成為業(yè)績(jī)支柱
公司2008年初完成對(duì)孟山都公司東南亞6個(gè)國(guó)家及1個(gè)地區(qū)的酰胺類農(nóng)藥業(yè)務(wù)的全面收購(gòu)，9月中化印度、中化菲律賓公司相繼開業(yè)，海外農(nóng)藥經(jīng)營(yíng)初具規(guī)模。2008年11月通過二級(jí)市場(chǎng)增持將股權(quán)比例上升到29.19%，從而成為江山股份[18.99 -0.89%]的第一大股東。江山股份具有公司發(fā)展農(nóng)化業(yè)務(wù)所需的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、生產(chǎn)能力和管理經(jīng)驗(yàn)，而公司擁有江山股份發(fā)展業(yè)務(wù)所需的分銷渠道和品牌支持，特別是在東南亞的銷售網(wǎng)絡(luò)。因此公司對(duì)江山股份的增持是在打造農(nóng)化產(chǎn)業(yè)鏈方面的重要舉措。如果公司與孟山都的合作能夠取得突破，農(nóng)化業(yè)務(wù)有望成為公司新的業(yè)績(jī)支柱。
3.投資建議
我們預(yù)計(jì)2009-2011年公司每股收益分別為0.44元、0.54元和0.68元。公司的控股股東為中化集團(tuán)，目前央企整合正在提速，這為公司提供了巨大的發(fā)展空間。2009-2010年將是公司業(yè)務(wù)重新定位的時(shí)期。在冶金能源業(yè)務(wù)和橡膠業(yè)務(wù)進(jìn)入調(diào)整階段后，公司需要培育新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。我們維持對(duì)公司“中性”的投資評(píng)級(jí)。